拟收购钰泰剩余股权，继续受益TWS+国网

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年12月23日 圣邦股份（300661.SZ） 拟收购钰泰剩余股权，继续受益TWS+国网 公司公告拟收购钰泰半导体71.3%股权（目前公司已有28.7%股权），收购完毕后钰泰半导体将成为公司全资子公司，本次预案尚未披露估值、定价及业绩承诺等细则。 钰泰半导体是国内优质PMIC厂商，今年受益国网宽度+TWS耳机放量实现大幅增长。钰泰半导体目前产品组合主要包括稳压器和电源管理相关产品，下游领域主要包括可穿戴、移动电源、路由器/机顶盒、手机、电表等应用领域。从披露数据来看，17-19年公司实现跨越式增长，营收分别为54万、1.25亿、2亿（19年前三季度），利润分别为0.27万、2514万、6852万（19年前三季度），我们认为公司过去两年成长动能主要受益于国网模块放量以及移动电源、路由器/机顶盒业务，19年加速成长主要受益TWS耳机充电仓方案放量。 公司TWS蓝牙耳机充电仓发布后成为爆品，国产品牌份额较高。公司此前发布基于钰泰ETA9697开发的蓝牙耳机充电仓方案，功耗控制在10uA以内，凭借设计简洁、外围器件少等优势短期内成为爆品，国产品牌、白牌耳机中占据较高份额。我们预计随着明年TWS耳机市场整体放量，公司有望继续实现高速成长。 公司核心研发团队由行业资深专家组成，拥有美国模拟大厂设计经验，研发及成本控制能力强。目前公司在销产品200余款，客户超过300家，我们预计随着方案顺利进行，整合完毕后圣邦股份有望大幅补强PMIC领域版图，届时整体料号有望达到1400余款，在电源领域将具有提供整体解决方案的能力。收购有望一定程度降低圣邦股份PE/PS估值水平。 预计公司2019~2021年备考归母净利润为1.8/3.0/4.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、并购事项进展不及预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 532 572 728 1,065 1,381 增长率yoy（%） 17.6 7.7 27.1 46.4 29.6 归母净利润（百万元） 94 104 180 301 446 增长率yoy（%） 16.3 10.5 73.8 67.2 47.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.91 1.00 1.74 2.91 4.31 净资产收益率（%） 12.3 11.8 17.5 23.5 26.3 P/E（倍） 186.9 169.2 97.3 58.2 39.4 P/B（倍） 23.04 20.01 17.05 13.68 10.35 资料来源：贝格数据（盈利预测为备考数据），国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 最新收盘价 259.00 总市值(百万元) 26,838.09 总股本(百万股) 103.62 其中自由流通股(%) 54.00 30日日均成交量(百万股) 0.91 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 相关研究 1、《圣邦股份（300661.SZ）：增速换挡，迈上新台阶》2019-10-29 2、《圣邦股份（300661.SZ）：模拟芯片大赛道，优质龙头凌苍穹》2019-10-14 2019年12月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 905 886 1006 1111 1450 营业收入 532 572 728 1065 1381 现金 374 226 419 421 865 营业成本 301 309 394 566 720 应收账款 38 31 57 71 94 营业税金及附加 3 3 4 6 8 其他应收款 1 0 1 0 1 营业费用 37 45 51 64 69 预付账款 0 1 1 1 1 管理费用 86 29 124 157 172 存货 64 105 110 198 195 财务费用 7 -5 -10 -9 -14 其他流动资产 428 524 419 419 293 资产减值损失 9 20 0 0 0 非流动资产 37 177 307 451 613 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 115 253 402 564 投资净收益 8 21 29 42 55 固定投资 11 16 16 18 18 营业利润 104 111 194 324 481 无形资产 1 7 5 2 2 营业外收入 0 0 1 1 1 其他非流动资产 25 38 34 29 29 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 941 1062 1313 1562 2062 利润总额 104 111 195 325 482 流动负债 145 139 237 233 321 所得税 10 8 15 24 36 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 94 104 180 301 446 应付账款 79 51 115 123 180 少数股东收益 0 0 0 0 0 其他流动负债 66 88 122 109 141 归属母公司净利润 94 104 180 301 446 非流动负债 35 47 47 47 47 EBITDA 103 118 199 329 472 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.91 1.00 1.74 2.91 4.31 其他非流动负债 35 47 47 47 47 负债合计 180 186 284 280 368 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 61 80 103 103 103 成长能力 资本公积 469 494 470 470 470 营业收入（%） 17.6 7.7 27.1 46.4 29.6 留存收益 254 328 452 686 1006 营业利润（%） 18.8 7.5 74.0 67.3 48.4 归属母公司股东收益 761 876 1029 1282 1694 归属母公司净利润（%） 16.3 10.5 73.8 67.2 47.9 负债和股东权益 941 1062 1313 1562 2062 盈利能力 毛利率（%） 43.4 45.9 45.8 46.9 47.9 现金流表（百万元） 净利率（%） 17.7 18.1 24.8 28.3 32.3 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 12.3 11.8 17.5 23.5 26.3 经营活动净现金流 121 84 325 159 580 ROIC（%） 10.8 10.8 16.2 22.1 24.9 净利润 94 104 180 301 446 偿债能力 折旧摊销 10 14 14 16 10 资产负债率（%） 19.1 17.5 21.6 17.9 17.9 财务费用 7 -5 -10 -9 -14 净负债比率（%） -49.1 -25.8 -40.7 -32.8 -51.0 投资损失 -8 -21 -29 -42 -55 流动比率 6.3 6.4 4.2 4.8 4.5 营运资金变动 5 -48 170 -107 194 速动比率 5.8 5.6 3.8 3.9 3.9 其他经营现金流 14 41 0 0 0 营运能力 投资活动净现金流 -425 -225 -115 -118 -116 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 14 23 -8 -6 0 应收账款周转率 14.2 16.7 16.7 16.7 16.7 长期投资 0 -126 -138 -141 -162 应付账款周转率 4.3 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 -412 -327 -260 -265 -278 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 435 -11 -17 -38 -20 每股收益（最新摊薄） 0.91 1.00 1.74 2.91 4.31 短期借款 -1 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -2.64 -0.50 3.14 1.53 5.61 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 7.36 8.47 9.95 12.40 16.38 普通股增加 16 19 24 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 421 25 -24 0 0 P/E 186.9 169.2 97.3 58.2 39.4 其他筹资现金流 -1 -54 -17 -38 -20 P/B 23.04 20.01 17.05 13.68 10.35 现金净增加额 116 -148 193 2 444 EV/EBITDA 167.46 146.6 86.1 52.1 35.4 资料来源：贝格数据（盈利预测为备考数据），国盛证券研究所 2019年12月23日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说