铜周报：多重因素共振，推动铜价大幅上涨

华泰期货|铜周报 2021-10-18 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 多重因素共振，推动铜价大幅上涨 现货情况： 据SMM讯，10月15当周SMM1#电解铜平均价运行于69,925元/吨-74,050元/吨，且周中呈上行走势。平水铜平均升贴水报价运行于贴水30元/吨至升水350元/吨，周中呈下行走势。上周铜价涨幅较多，沪铜10合约由最低68,930元吨升至最高75,990元/吨，周五夜盘收75,130元/吨，周度涨6,180元/吨。 观点： 宏观方面，美国短期违约风险短期解除，但是美国国会距离必须再次解决债务上限问题以及再次延长当前短期拨款法案，还有大约两个月的时间。美国CPI连续16个月上涨，9月CPI超市场预期，连续第5个月同比增长超过5%，为2008年7月以来最高水平。9月核心CPI同比上涨4%，符合预期。9月份CPI环比增幅的走高，“通胀暂时性”论调受到动摇，这也或将进一步强化美联储11月宣布Taper的决心。美国9月PPI同比上涨8.6%，略不及市场预期的8.7%，较前值8.3%继续攀升，创2010年11月以来的最高水平。细分项目上，商品价格主导9月PPI上涨，能源价格上涨2.8%，推动指数上涨占比高达40%。美国PPI今年稳步攀升。企业正将部分成本转嫁给了消费者，这部分解释了最近消费价格的加速上涨。截至10月9日美国当周首次申领失业金人数为29.3万，低于预期，自去年3月以来首次低于30万人。反映出在失业救济金发放的政策刺激和美国的供应链危机与“用工荒”，美国企业对工人的需求量回升明显的背景下，美国的就业情况得到了一定程度的改善。目前，花旗全球通胀意外指数飙升至自1999年有记录以来最高水平。过去一周，为应对通胀进一步加剧的影响，新加坡收紧货币政策，智利上调隔夜利率。在目前供应链危机、能源危机、通货膨胀的背景下，伦铜突破10000美元/吨，为6月以来首次。 国内方面，第四批抛储投放，中国9月社融规模增量、新增人民币贷款继续保持了8月的强劲增速，M2-M1剪刀差连续五个月呈扩大趋势。9月份，PPI同比上涨10.7%，涨幅比上月扩大1.2个百分点。CPI同比上涨环比转平。PPI高企的主要原因有三，第一是煤炭供求偏紧，第二是原油价格上行叠加能耗双控背景下的价格上行，第三是四大高耗能产业有色、水泥、化工、黑色金属的推动。李克强总理表示，继续采取措施防止大宗商品价格上涨向供应链下游传导。 供应方面，铜精矿方面，最新的铜精矿TC指数持续上行。智利国家铜业公司提议，2022年按较期货溢价/升水128美元的价格向欧洲客户供应铜，上调欧洲铜溢价31%。电解铜方面，据SMM讯，9月SMM中国电解铜产量为80.29万吨，环比降低2.0%，同比增加0.4%。受检修及限电的持续影响，预计10月国内电解铜产量为80.3万吨，环比将持平。根据海关总署公布的数据显示，中国9月未锻轧铜及铜材进口量环比增 华泰期货|铜周报 2021-10-18 2 / 8 加3.1%，终结连降趋势，但仍不及往年同期。废铜方面，据Mysteel，随着铜价的上涨，精废价差不断扩大，主流地区光亮铜精废差从节前的740元/吨到目前的2183元/吨，扩大1443元/吨，处于合理价差上方，废铜经济性扩大或将扭转部分精铜对废铜的替代效应，在一定程度上缓解电解铜供应紧张的局面。 消费方面，据SMM讯，受限电持续影响，9月铜线缆开工率不及预期，且预计10月开工率将继续下滑。9月份精铜制杆企业开工率为71.83%，9月份铜板带箔企业整体开工率为80.71%，均较上月环比下降，预计10月份将继续下滑。据Mysteel，2021年9月铜管产量为11万吨，环比减少8.4%，同比减少1.4%；2021年9月铜管产能利用率为75.87%，环比减少8.2%，同比减少1.3%。终端消费方面，乘联会公布数据，2021年9月乘用车市场零售达到158.2万辆，同比下降17.3%。升贴水方面，过去一周铜价大幅拉升，现货市场均呈观望态度，鲜有买盘，沪铜升贴水下跌至均价贴水。华南铜升贴水受广东库存持续下降的影响，相对坚挺。进口方面：近期伦铜大幅拉升，内外比价有所下行，同时，近期进口盈亏为负，进口窗口关闭。LME目前呈现强back结构，最新的0-3月升贴水已经上行至历史高位。库存方面，LME及SHFE周度持续去库，社库及保税区库存均呈去库状态。 整体来看，宏观方面目前受海外供应链危机、能源危机以及通货膨胀的影响，推动铜价大幅上涨。同时美联储11月Taper预期加强。供应方面，受限电影响，电解铜产量小幅下滑，同时精废价差重回合理价差上方，废铜替代效应重现。消费方面，下游开工率及终端数据均较上期下降。库存方面，社库再度去库，库存拐点尚未出现。 策略： 1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓 关注点： 1. 累库拐点 货币政策导向 能源危机风险 华泰期货|铜周报 2021-10-18 3 / 8 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2021/10/15 2021/10/14 2021/10/8 2021/9/15 现货(升贴水) SMM：1#铜 15 -30 130 90 升水铜 25 -20 415 150 平水铜 0 -45 355 70 湿法铜 -60 -135 270 50 洋山溢价 117.5 117.5 120 98 LME（0-3） — 147 26.75 -19 期货(主力) SHFE 73820 72480 68840 69810 LME 10215 10000 9350 9608.5 库存 LME — 187050 199250 234000 SHFE 41668 — 50062 54341 COMEX — 56439 56484 51751 合计 — 243489 305796 340092 仓单 SHFE仓单 10361 10084 10582 23107 LME注销仓单占比 — 75.0% 56.9% 33.6% 套利 CU2112-CU2109连三-近月 -440 -520 -590 -440 CU2111-CU2110主力-近月 -280 -290 -320 -240 CU2111/AL2111 3.03 3.07 3.03 3.10 CU2111/ZN2111 2.88 2.91 3.01 3.10 进口盈利 #N/A -2283.3 393.1 -956.0 沪伦比（主力） — 7.25 7.36 7.27 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜周报 2021-10-18 4 / 8 价格与基差： 图 1： 进口矿TC价格 单位：美元/吨 图 2： 国内粗通加工费 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 4： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 203040506070802020/09/102020/12/102021/03/102021/06/102021/09/10进口矿TC平均价8001000120014001600180020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202140005000600070008000900010000110001200035000400004500050000550006000065000700007500080000850002017/09/102019/09/102021/09/10期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-500050010002018/09/102019/09/102020/09/102021/09/100-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 华泰期货|铜周报 2021-10-18 5 / 8 图 5： SMM平水铜升贴水 单位：元/吨 图 6： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 8： Wind终端行业指数 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -400-2000200400600800100012001400-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2021年（右）2019年（右）2020年（右）10501150125013501450-3000-2000-10000100020003000400050002017/08/122019/08/122021/08/12价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右）204060801001201402017/09/102019/09/102021/09/10最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)40001000016000220002800