华西固收研究：债市周报：基于注册批文审核情况的城投分析

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 【华西固收研究】基于注册批文审核情况的城投分析 ——债市周报20210911 [Table_Title2] 报告摘要： [Table_Summary] 一、城投研论（四）基于注册批文审核情况的城投分析 （一）批文注册中的新趋势：公司债/协会债遇冷，企业债受追捧 今年以来，特别是“430”之后，公司债、协会债发审收紧，无论是注册还是发行均有体现，而企业债成为投资者与发行人追捧的对象。 从发行端来看：三类债券的绝对发行金额在5月份皆有明显下降，虽然6月份开始有修复态势，但发行金额与政策收紧前相比仍偏低，7月、8月各类债券均处于缓慢修复过程中。从同比增速来看，企业债6月增速最高（1134%），已与另外两类债券呈现出不同趋势。 从注册端来看：公司债今年5月份已通过+注册生效的项目金额有明显下降；银行间协会债券完成注册项目在6月份出现明显下滑。然而，企业债自5月份起已受理+已申报金额却是出现上升态势。 （二）资产荒背景下的投资选择：品种择券策略价值凸显 一方面，当前城投债区域利差两极分化，好区域利差在历史2%分位，差区域利差在历史98%分位，在不放开区域限制的情况下难以获得更高收益。另一方面，尽管企业债的发行总额与公司债、银行间协会债相比仍偏低，但若注册批文火爆的申报情况持续，再加上公司债、银行间协会债趋严，未来企业债发行端或有大幅增长。因此，我们不妨回归债券品种本身，重点关注企业债未来的发展情况，做好超前部署。 （1）企业债策略：注册爆发/发行企稳，创新品种值得关注 从企业债今年的批文申请情况来看，已受理和已申报金额在今年5月份有显著上升，7月份已申报金额高达492亿元。从今年以来的发行来看，企业债发行端仍以普通企业债为主。而创新品种中，绿色债券（256亿元）、停车场专项债（170亿元）、县城新型城镇化建设专项债券（52亿元）发行量较大，值得重点关注。 （2）公司债策略：终止审查大幅增加，警惕直融渠道通畅度 2021年以来，公司债终止审查大幅增加，8月终止审查的公司债项目金额合计204亿元，较上月减少168亿，但较去年7月多141亿，发审政策环境仍然偏紧。从终止审查项目原因来看，多数项目终止审查原因为数据待更新、需补充数据，建议详细参阅交易所给出的终止原因。我们进一步梳理了终止项目多、净融资少的区域，这类区域的直融渠道可能面临一定风险，同理，部分多次遭遇终止审批的主体也应当重点关注。 评级及分析师信息 [Table_Author] 首席分析师：樊信江 邮箱：fanxj@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100006 联系电话：010-59775359 分析师：颜子琦 邮箱：y anzq@hx168.com.cn SAC NO：S1120520010001 联系电话：021-20227900 [Table_Report] 分析师：孙嘉伦 邮箱：sunjl@hx168.com.cn SAC NO：S1120520120001 联系电话：010-59775371 分析师：张伟 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520120001 联系电话：010-59775334 2.62.72.82.93.03.13.22.02.12.22.32.42.52.606/0906/2307/0707/2108/0408/1809/01一年期国债到期收益率十年期国债到期收益率 证券研究报告|固定收益周报 [Table_Date] 2021年9月11日 证券研究报告|固定收益周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 二、周报数据汇总： （一）利率债市场： 9月6日-9月10日，一级市场共发行60只利率债，较上一周增加9只，发行规模4011亿元，发行金额较前一周增加649亿元。下周利率债到期额659亿元，本周到期额2498亿元，下周计划发行额（截至最新已披露）2855亿元，本周实际发行4101亿元。 9月6日-9月10日，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.3337%和2.8610%，较前一周均值分别变动+2.86bp和+2.48bp，期限利差基本不变。央行上周投放逆回购400亿元，当周逆回购到期1300亿元，净回笼资金900亿元。 （二）信用债市场： 从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率总体上行。从银行间市场来看，中短票到期收益率总体上行，城投债收益率总体上行，其中中短票到期收益率平均上行0.58bp，城投债收益率平均上行2.67bp，1Y期AA-中债城投债收益率上升幅度最大，达4.64bp；3Y期AA+中债中短期票据收益率下降幅度最大，达1.94bp。从交易所市场来看，产业债收益率总体上行，城投债收益率普遍上行。其中产业债收益率平均上行3.13bp，城投债收益率平均上行1.48bp，5Y期AA+产业债收益率上升幅度最大，达4.92bp；5Y期AA城投债收益率下降幅度最大，达1.47bp。 （三）可转债市场： 发行规模放量：上周可转债发行放量，瑞丰转债和元力转债完成发行，共募集资金12.4亿元，较上上周增加12.4亿元。 转股、回售、赎回情况：上周，共有63只转债发生持有人转股行为，合计转股10,505万股；上周，无转债发生回售，永冠转债发生赎回。 转债指数小幅上涨：上周，上证指数、深证成指、创业板指、中证转债周内分别上涨3.39%、4.18%、4.19%和2.10%，中证全债下跌0.07%。 成交规模缩量：从成交规模来看，上周全市场可转债累计成交2,327万手，成交金额4,218亿元，日均成交843.6亿元，而上上周日均成交805.6亿元，较上上周日均成交额增加38亿元。 三、风险提示： 海外疫情加速扩散。 证券研究报告|固定收益周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 城投研论：基于注册批文审核情况的城投分析 ............................................................................................... 6 1.1. 批文注册中的新趋势：公司债/协会债遇冷，企业债受追捧.................................................................. 6 1.2. 资产荒背景下的投资选择：品种择券策略价值凸显.............................................................................. 8 1.2.1. 企业债策略：企业债品种多元化，关注创新专项债券............................................................... 8 1.2.2. 公司债策略：从防风险角度切入，关注终止审查名单............................................................. 12 2. 利率债市场：................................................................................................................................................. 14 2.1. 利率债市场：收益率曲线上移，隔夜利率走高 ................................................................................... 14 2.1.1. 一级市场：上周发行60只/4011亿元利率债 .......................................................................... 14 2.1.2. 二级市场：收益率曲线整体上移 .............................................................................................. 15 2.2. 流动性观察：央行净回笼900亿元，存单利率下降 ............................................................................ 17 2.2.1. 公开市场操作：央行公开市场净回笼900亿元 ....................................................................... 17 2.2.2. 货币市场：隔夜资金利率走高，存单利率下降 ........................................................................ 17 3. 信用债市场：................................................................................................................................................. 18 3.1. 一级市场：信用债发行下行，同存净融资额走低 ............................................................................... 18 3.1.1. 信用债发行下行，城投债净融资为负....................................................................................... 18 3.1.2. 同业存单：发行量上行，发行成本总体上行 ........................................................................... 19 3.2. 二级市场：信用债收益率走势分化 ..................................................................................................... 20 3.2.1. 上周信用债收益率走势分化 ..................................................................................................... 20 3.2.2. 上周收益率曲线趋陡 ................................................................................................................ 21 3.2.3. 上周1家企业主体评级调低，无企业被列入评级观察名单 ..................................................... 22 3.3. 上周重点负面事件 ...............................................................................................................................