晨会聚焦：银行净息差企稳回升，营收和利润增速保持稳健向上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【银行】戴志锋：银行股3季报预测框架与前瞻：净息差企稳回升，营收和利润增速保持稳健向上 研究分享>>  【固收】周岳：如何理解“流动性供求基本平衡”？  【医药-通策医疗(600763)】祝嘉琦：高基数影响表观增速，业绩基本符合预期  【家电&化妆品- 爱美客(300896)】邓欣：嗨体亮眼，盈利质量再提升  【通信-拓邦股份(002139)】陈宁玉：Q3毛利率短期承压，不改长期增长趋势  【通信-中兴通讯(000063)】陈宁玉：三季报预告再超预期，毛利率持续恢复  【建材-长海股份(300196)】孙颖：业绩表现靓丽，成长性有望逐步兑现  【煤炭-兰花科创(600123)】陈晨：煤炭、尿素量价齐升，单三季度业绩增速高达近6倍  【煤炭-昊华能源(601101)】陈晨：三季度煤价明显走阔，Q4业绩有望进一步上行 【晨会聚焦】银行净息差企稳回升，营收和利润增速保持稳健向上 证券研究报告 2021年10月17日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【银行】戴志锋：银行股3季报预测框架与前瞻：净息差企稳回升，营收和利润增速保持稳健向上 净息差：预计环比2季度企稳回升、上行1.6bp，资负两端共同贡献。资产端收益率环比上行0.16bp，主要为资产结构调整贡献、零售信贷占比提升。负债端成本缓释贡献净息差1.43bp，主要为主动负债成本下降贡献。1、资产端正向贡献净息差因子：零售信贷投放力度加大，零售信贷占比提升拉升资产端综合收益率，对净息差正向贡献约0.16bp。贷款定价基本保持稳定；信贷占比总资产也基本维持平稳。板块弹性来看，农商行 >股份行 >城商行 >国有行，3季度对净息差正向贡献分别为0.77、0.72、0.32和0.06bp。2、负债端因素综合对净息差正向贡献1.4bp。负债端正向贡献净息差因子：存款定价下行、对净息差正向贡献0.3bp。狭义流动性宽松、资金市场利率震荡下行，主动负债成本缓释对净息差正向贡献1.5bp。负债端负向拖累净息差因子：存款定期化程度提升、拉升存款综合成本，对净息差负向拖累0.37bp。成本缓释幅度最大的是股份行板块、其次为城商行、农商行和大行，负债端因子对净息差分别正向贡献2.52、2.16、1.61和0.47 bp。股份行和城商行都是主动负债成本下行主要贡献。 资产质量继续改善，拨备有释放利润的空间。1、行业存量压力减小。行业不良率、逾期率均有所下行，报表相对干净。近年行业加大不良认定、处置力度，2013至今历史以来处置的不良6.5万亿，占比16年总贷款已经达8.8%。2、新增风险有限。从银行财报数据看，行业可能向下迁移为不良的关注类贷款占比逐渐下降。从系统性风险角度看，融资结构和贷款结构更均衡，会使得系统性风险下降。3、拨备有释放利润空间：随着资产质量改善，行业整体的拨备计提力度并未大幅下降，仍然坚持谨慎原则，风险成本保持平稳，信用成本有所下行，对非信贷资产减值计提增多。 收入增速测算。1、测算表明：1-3季度累积营收同比增9.5%，利息收入与非息收入基数拖累效应递减、共同驱动营收增速向上。城商行 >农商行 >大行 >股份行，城商行息差向上弹性充足，非息基数拖累效应消除、非息高增，各板块分别同比15.7%、13.3%、10.3%和6.3%。2、收入有望高增个股。预计大行里的建行、农行、交行和邮储银行营收同比10%+。股份行中的招行、平安和浙商也同比10%+。城商行中的南京、宁波、江苏、杭州、成都和长沙银行有同比20%+；农商行中无锡、常熟、张家港、青农和渝农商行也有同比10%+（注：我们是基于模型进行的预测，测算有一定的误差）。 利润增速测算。上市银行1-3季度累积利润同比增速能够维持在同比12.7%。我们假设银行风险成本计提与半年度持平，则行业原始可释放出的利润仍然能够维持在12.7%，另由于行业资产质量仍维持改善趋势，风险成本实际可释放出的利润其实会更高，部分个股的利润释放甚至能到30%以上，但我们预计银行出于审慎原则，对最终的利润释放幅度会做相应的调整，以丰补歉。但总体而言，行业基本面稳健向上可期。 投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。预测基于一定假设，企业可能由于经营不及预期等导致数据最终存在一定误差。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行股3季报预测框架与前瞻：净息差企稳回升，营收和利润增速保持稳健向上》 发布时间：2021年10月15日 报告作者：戴志锋 中泰银行业首席S0740517030004 邓美君 中泰银行分析师S0740519050002 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 研究分享 ►【固收】周岳：如何理解“流动性供求基本平衡”？ 10月15日，货币政策司司长孙国峰表在三季度金融统计数据新闻发布会上表示，四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动，会后10Y国债活跃券210009收益率直接跳升至2.99%。我们点评如下： 四季度流动性平衡靠什么？与往年同期比，今年四季度流动性缺口有所增大，主要来自2.45万亿元MLF到期，此外，地方债发行后置、财政支出较收入表现偏弱、年末银行体系准备金需求上升等因素也可能产生较大影响。预计四季度资金缺口将达到4.1万亿元。按照孙司长“灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，...，保持流动性合理充裕”的说法，四季度降准可能性明显下降。此外，按照“结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用”的表述，预计常规操作+再贷款组合可能性更大。 为什么是再贷款？再贷款，指中央银行对金融机构的贷款，其目的在于吞吐基础货币，促进实现货币信贷总量调控目标，合理引导资金流向和信贷投向。与短期货币政策工具SLO和SLF相比，再贷款的期限相对较长；与PSL和MLF相比，再贷款的交易对手范围更广，不仅包括政策性银行和商业银行，还包括了证券公司等非银金融结构。继今年9月3000亿支小再贷款政策落地后，后续再贷款工具可能用于碳减排。新闻发布会上，孙司长介绍称“人民银行正抓紧推进碳减排支持工作设立工作，人民银行提供低成本资金，支持金融机构为具有显著碳减排效应的重点项目提供优惠利率融资”，这符合再贷款“精准性”的结构性工具特点。同时，再贷款工具能够较好地实现“直达性”要求，即采取先贷后借的方式，金融机构可以在向碳减排重点领域的企业发放贷款后，再向人民银行申请相应的资金支持。相比之下，定向MLF工具存在一定局限性，而且较难实现“直达”要求。 短期“宽货币”让位于“稳信用”，债市存在调整压力。“十一”长假后债市出现较大调整，诸多利空因素中，大多属于交易层面的短期扰动，利率运行的关键在于货币和信用政策的边际变化。随着降准可能性下降，年内货币政策进一步宽松预期落空，而再贷款等结构性工具的落地有利于推动社融增速回升，稳货币+稳信用的组合对利率并不友好。 社融企稳反弹可能只是阶段性。新闻发布会上再次强调“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，虽然房地产信贷管理存在调整的需要，但大幅放松的可能性较低，政策基调仍以“稳信用”为主。四季度受“稳信贷”政策推动和地方债发行错位因素影响，社融在技术层面即使表现为增速企稳甚至翘尾回升，但预计反弹幅度有限，而且难以改变内生融资需求回落的趋势。此外展望明年，基于“社融增速与名义经济增速基本匹配”的原则，社融继续回落的可能性较大。 宽货币可能迟到，但不会缺席。从过往信用周期底部回升的历史经验看，通常不会只有一次降准，而且需要通过贷款利率下行带动信用有效扩张。因此，尽管货币宽松节奏可能阶段性放缓，但趋势不会改变，利率行情并未结束。随着10Y国债收益率回升至3.0%附近，长债配置价值明显上升，本轮调整可能带来更好的入场机会。 风险提示：宽信用超预期，货币宽松不及预期，利率波动超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《如何理解“流动性供求基本平衡”？》 发布时间：2021年10月15日 报告作者：周岳 中泰固收首席S0740520100003 肖雨 中泰固收分析师S0740520110001 ►【医药-通策医疗(600763)】祝嘉琦：高基数影响表观增速，业绩基本符合预期 事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入21.36亿元，同比增长44.16%；实现归母净利润6.20亿元，同比增长55.09%；实现扣非净利润6.08亿元，同比增长56.69%。 高基数影响表观增速，盈利能力维持高位。受2020年三季度高基数影响，2021年单三季度公司实现营业收入8.19亿元，较2020年Q3同比增长12.44%、较2019年Q3复合增长19.45%；实现归母净利润2.69亿元，较2020年Q3同比增长5.88%、较2019年Q3复合增长18.47%。利润增速略低于收入增速主要是由于公司加快步伐建设蒲公英分院，以及提前储备医疗人才导致的成本端上升。整体来看，公司依然保持着高水平的盈利能力，Q3毛利率、净利率分别为49.91%、32.89%，较2020年Q3分别同比下降1.94pp、2.21pp。费用端来看，销售/管理/财务费用率分别为0.65%、6.56%、0.56%，分别同比-0.03pp、-0.53pp、+0.15pp，费用端整体保持平 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 稳。 分业务板块看，种植、正畸、儿科三大业务板块均保持较快增长，带动客单价稳步提升。2021年Q3种植/正畸/儿科分别实现收入1.22、2.05、1.51亿元，分别同比增长13.51%/10.88%/11.54%，较2019年Q3分别复合增长19.74%/16.78%/20.97%。此外，大综合业务Q3实现收入2.91亿元，同比增长8.90%。2021年前三季度公司门诊量达211.33万人次，同比增长36.39%，其中单三季度门诊量76.96万，同比增长14.01%；以整体医疗服务收入计算，前三季度公司客单价为957.04元/人，同比增长3.82%，客单价呈稳步提升态势。 分院区看，杭口总院短期承压，省内分院进入爬坡期。杭口总院三季度实现收入2.19亿元，较2020年Q3同比增长4.59%，其中客流、客单分别贡献了-0.57%、+5.17%；杭口总院作为公司体内医教研一体化的核心医院，承担了部分教学以及向新开医院输送人才的功能，因此会对短期客流造成一