上海艾录是一家工业纸袋包装和奶酪棒包装的隐形冠军公司，提供“软体包装一体化解决方案”。公司产品包括阀口袋、方底袋、热封口袋、缝底带等，2018年进军技术壁垒较高的奶酪棒包装领域，与妙可蓝多签订战略合作协议，目前是妙可蓝多奶酪棒包装的最大供应商。公司的复合塑料包装主要以奶酪棒包装为主，根据Euromonitor统计，2020年中国奶酪市场零售规模达99.82亿元，2013年-2020年复合增速达27.92%，其中2019-2020年同比增速达38.52%，奶酪市场呈爆发式增长状态。此外，妙可蓝多已推出常温奶酪棒产品，终端市场潜在市场空间更高，常温产品对包材的抗菌性能要求更高，具有研发实力的头部包装企业未来将有望受益新品类的爆发。公司客户覆盖食品、建材、化工、医药等众多行业。近三年为公司前五大客户包括妙可蓝 多 、 立 邦 投资 、 东 方 雨 虹 、 沈 阳 化 工 、 德 高 实 业 及Royal FrieslandCampina。公司生产自动化水平行业领先，生产人员占比小于行业平均水平，人均产值行业领先，具备柔性化、智能化、自动化生产能力。公司募投项目围绕主营业务，持续推进产品优化和产能升级，配套智能化柔性生产能力，周转率有望持续提升，22年募投产能逐步投放巩固长期成长。公司奶酪棒业务绑定核心优质客户，高技术壁垒下份额稳固，议价能力较强，在下游市场快速扩容背景下，先发优势明显，此外公司工业纸袋业务增长稳健，大客户持续放量，未来随着产能扩张保障业绩增长，环保需求提升有望进一步打开成长空间，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为1.64/2.52/3.49 亿元，EPS 分别为 0.41/0.63/0.87 元，对应当前股价 PE 分别39/26/18 倍，考虑到公司行业龙头地位稳固，自主品牌发展空间广阔
