业绩提档换速大超预期，直销比例增加带动利润率明显提升

片仔癀（600436.SH）发布2021年三季报，业绩超预期。公司整体净利率达40.60%，相较上半年提升超过10个百分点，相较上年同期提高约15个百分点。片仔癀系列药品增速加快，利润率进一步提高。公司预计2021-2023年归母净利润分别为25.4亿元、33.9亿元、43.5亿元，对应增速分别为52.0%，33.6%，28.1%。我们判断，公司新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，直销占比增加是三季度利润率大幅提升，业绩超预期的核心因素。