股指衍生品周报（股指）：成长风格占优

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-10-16 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 股指衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|股指衍生品周报（股指） 成长风格占优 摘要： 观点：趋势层面，目前可能处在蓄力突破阶段。一方面，指数无系统性下行风险，由于货币宽松、taper扰动利空出尽，A股相对安全，另一方面，节后开工率数据显示限电扰动仍在，叠加电价上行传导至实体，业绩下行压制做多空间。在宏观弱化氛围下，成长强于价值，短期创业板稍强，各期货维持震荡。 操作建议：观望 风险点：1）宽松预期证伪 本周权益延续震荡，上证50、创业板稍强，周期股重挫。鉴于双控扰动下，对于经济下行担忧加剧，短期成长风格占优。 报告要点 中信期货股指衍生品周报（股指） 2 / 10 一、 股指：成长风格占优 （一） 一周回顾：成长风格占优 本周权益市场窄幅震荡，资源股延续下跌态势，但后半周有企稳的迹象，而领涨板块转向大盘成长、中盘成长，大消费、新能源、电子先后发力。同时预增个股表现分化，进入财报季，当下资金更为关注预增股的业绩持续性而非而短期业绩是否符合预期，预增股的表现也远弱于二季报。风格层面，成长强于价值，高beta强于低波，上证50、创业板指本周稍强。 图表 1： 市场风格 图表 2： 市场风格 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3： 进入10月预增指数相对wind全A的超额收益斜率开始下降 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二） 节后开工情况恢复偏缓 能耗双控无疑是9月中旬之后市场的主线，伴随产能预期下行，市场热点从周期股转向成长股。而从国庆首周开工情况来看，大部分行业产能并未恢复，数据远未达到9月中旬水平，如螺纹钢开工率仅有53%，PTA开工率仅为66%，数据暗示限电隐性压制仍在。而伴随供给矛盾继续凸显，本周大部分工业品期货仍呈现强势态势，如动力煤、铝价均出现阶段新高，国家投放煤炭产能暂不至于缓解供需缺口。 -5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值周涨跌幅-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅0.60.650.70.750.80.850.90.9511.051.12021-01-042021-01-082021-01-142021-01-202021-01-262021-02-012021-02-052021-02-182021-02-242021-03-022021-03-082021-03-122021-03-182021-03-242021-03-302021-04-062021-04-122021-04-162021-04-222021-04-282021-05-072021-05-132021-05-192021-05-252021-05-312021-06-042021-06-102021-06-172021-06-232021-06-292021-07-052021-07-092021-07-152021-07-212021-07-272021-08-022021-08-062021-08-122021-08-182021-08-242021-08-302021-09-032021-09-092021-09-152021-09-232021-09-292021-10-12预增指数/wind全A指数 中信期货股指衍生品周报（股指） 3 / 10 图表 4： 黑色系开工率 图表 5： 化工系开工率 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 而一旦双控节奏延续高压态势，后续可能出现如下传导路径；1）限电抑制出口，近期BDI指数下行可能反映出口订单因为生产放缓而延后，鉴于欧美经济体因为海外疫情强化对于国内出口的依赖，叠加能源危机，欧美滞胀可能进一步加剧，而宏观流动性环境收紧可能令外部市场的不确定性提升；2）碳中和、能源安全、低能源价格形成不可能的三角，若能耗管控不松动，低能源价格优先被放弃，此时煤价高企会导致电力价格上扬，而这一成本后续也将转嫁至工业企业；3）恶化的宏观环境使得经营者放缓资本开支，9月信贷低于预期暗示实体企业对于经济转向悲观，后续宽信用的效果将大打折扣。在此氛围下，对于经济的担忧可能令资金切换配置，短期成长股相较于价值股或占优，能源短缺背景下，资金可能进入新能源、新基建等链条。 图表 6： BDI指数 图表 7： 信贷结构 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （三） 目前处于蓄力突破阶段 而趋势层面，目前可能处在蓄力突破阶段。当下指数无系统性下行风险，由于货币宽松、taper扰动利空出尽，市场相对安全，而上行面临业绩下行的压制，此时低位板块性价比上升，主要宽基指数关注创业板机会，各期货预计维持震荡态势。 5055606570758085902021/01/082021/01/292021/02/192021/03/052021/03/192021/04/022021/04/162021/04/302021/05/142021/05/282021/06/112021/06/252021/07/092021/07/232021/08/062021/08/202021/09/032021/09/172021/10/08螺纹钢:主要钢厂开工率:全国开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨606570758085902021/01/042021/01/182021/02/012021/02/152021/03/012021/03/152021/03/292021/04/122021/04/262021/05/102021/05/242021/06/072021/06/212021/07/052021/07/192021/08/022021/08/162021/08/302021/09/132021/09/272021/10/11开工率:PX:国内开工率:PTA:国内01000200030004000500060002021-072021-082021-092021-10波罗的海干散货指数(BDI)-3000-2000-100001000200030004000050001000015000200002500030000350002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09金融机构:新增人民币贷款:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值 中信期货股指衍生品周报（股指） 4 / 10 二、 股指期货数据跟踪 图表 8： IF当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 9： IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 10： IH当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 11： IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 12： IC当季年化折溢价率（剔除分红） 图表 13： IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 -20%-15%-10%-5%0%5%2021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-04IF01IF02IF03-5%0%5%10%15%2021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-04IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红)-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-04IH01IH02IH03-10%-5%0%5%10%15%2021-01-042021-04-042021-07-042021-10-04IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红)-25%-20%-15%-10%-5%0%2021-01-082021-04-082021-07-082021-10-08IC01IC02IC030%2%4%6%8%10%12%14%16%2021-01-042021-04-042021-07-042021-10-04IC当月移仓至IC次月(剔除分红)IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红) 中信期货股指衍生品周报（股指） 5 / 10 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 图表 14： 前20大席位净多持仓 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 15： IF多头月度移仓收益（交割日前1日逐月移仓） 资料来源：Wind 中信期货研究部 3000350040004500500055006000-40000-35000-30000-25000-20000-15000-10000-500002020/01/022020/03/182020/05/292020/08/072020/10/222020/12/292021/03/152021/05/262021/08/03IH净多持仓IF净多持仓IC净多持仓沪深300IF多头移仓收益收益点数收益百分比收益点数小计收益百分比小计IF2001.CFE-10.6-0.25%IF2002.CFE-4.4-0.11%IF2003.CFE22.20.62%IF2004.CFE23.20.61%IF2005.CFE45.61.16%IF2006.CFE49.61.23%IF2007.CFE10.02%IF2008.CFE23.20.50%IF2009.CFE32.20.70%IF2010.CFE32.20.70%IF2011.CFE20.60.43%IF2012.CFE4.20.08%IF2101.CFE-0.6-0.01