山西汾酒发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入121.19亿元，同增75.51%，归母净利润35.79亿元，同增117.54%，其中，2021年二季度，公司实现营业收入47.87亿元，同增73.23%，归母净利13.62亿元，同增239.43%。公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，青花汾酒在去年高基数的背景下或实现翻番增长，中端产品老白汾及巴拿马在低基数下实现较快增长，低端产品玻汾在“稳发展”的策略下控量提价，消费者接受程度高。配制酒上半年销售收入同比增长近150%，汾酒、竹叶青品牌“双轮驱动”战略加速推进。公司省外收入增速96.9%，销售占比达60.7%，主因持续深化“1357+10”市场布局，南方核心市场增幅远高于全国市场的平均增幅。公司经销商增加211家至2451家，终端网点数量突破100万家，同比增加约20%，全国化进程持续推进。公司毛利率为75.0%，同比提升3.3个百分点，其中二季度毛利率达77.2%，同比提升6.3个百分点，主要由于青花30及玻汾提价，且产品结构优化。公司2021年上半年净利率为29.2%，同比提升6.0个百分点。公司清香型龙头地位突出，随着改革的深化及战略的进一步推进，公司品牌力显著提升，优质经销商资源快速积累，下半年有望保持较快增长。我们预计公司2021-23年EPS分别为5.87、8.03、10.66元。由于近期调整，公司2021年9月2日动态PE（万得一致预期）为59.71倍，逐步进入合理区间，维持“推荐”评级。
