供应见顶回落，货紧局面不改，V逢低做多

2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：高位震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：短期逢低做多。 ◼ 逻辑驱动 国内存量供应已经见顶，上游开工率连续两周回落，局部地区还受到电石供应不足降负的困扰。万华40万吨乙烯法开始交付，负荷爬坡中，短期影响不大。社库连续六周去化，距历史低点仅相差1万吨，可能面临无库存可去的状态，现货保持上涨，加上下游逢低补库，预计年前库存都将维持低位。外盘继续上涨，欧美上涨20美金，亚洲预计上涨50美元以上，12月份出口需求强劲。上周大厂订单稳定，供需缺口不小。高基差下逢低做多为主。 ◼ 风险提示 1、全球疫情加剧，不可控风险增加（利空）； 2、秋季旺季兑现弱，库存压力自下而上传导（利空）； 3、冬季物流中断（利多）； 4、宏观方面，政策刺激力度加大（利多）。 ◼ 重点关注 疫情发展，中美摩擦，地产赶工，冬季极端天气。 能源化工组 PVC投资策略周报 2020年12月7日 中财期货化工组 供应见顶回落 货紧局面不改 V逢低做多 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：高位震荡。中期走势：偏弱。 操作建议：短期逢低做多。 核心逻辑：国内存量供应已经见顶，上游开工率连续两周回落，局部地区还受到电石供应不足降负的困扰。万华40万吨乙烯法开始交付，负荷爬坡中，短期影响不大。社库连续六周去化，距历史低点仅相差1万吨，可能面临无库存可去的状态，现货保持上涨，加上下游逢低补库，预计年前库存都将维持低位。外盘继续上涨，欧美上涨20美金，亚洲预计上涨50美元以上，12月份出口需求强劲。上周大厂订单稳定，供需缺口不小。高基差下逢低做多为主。 1. 上周国内装置负荷继续回落，至81%（-1.2%），存量供应已见顶，12月供应增量预计3.4万吨。万华40万吨乙烯法已开始交付，负荷爬坡中。11月27日华东华南样本库存环比-20%，同比低3%，华南开始累库。成本方面：电石价格+100，山东4040-4230。内蒙限电，以及物流紧张，导致电石价格持续攀升，影响部分PVC企业负荷。 2. 需求方面，上周下游工厂订单稳定，管型材仍面临较大成本压力，小型工厂订单转至大型工厂。近期大幅降温，北方施工强度走弱，南方总量维持高位，北材南下前，南方库存压力不大，且下游逢低有补货需求。 3. 内外盘方面，上周欧美市场上涨20美元左右，12月亚洲市场预期上涨50-100美元，美国台塑、西湖化学不可抗力未解除，全球供应仍紧张。近期原油的上涨推涨乙烯价格，乙烯料华东8960（送到），华南8800，预计强劲的出口维持到12月。此外，海外疫情导致物流效率下降，集装箱紧缺，运输费用大幅增加，助推极端价格的出现。 行情回顾：上周PVC期货继续走强，近月持仓25万手，仍然巨大，V01合约运行区间7460-7920，收于7840（+5.23%），1-5月差490（-30），5-9月差150（+30）。现货市场：去库继续，下游逢低补货，现货坚挺。常州5型电石料主流自提8550-8700（+320/+400）元/吨，中泰8700。华南累库，价格低于华东，乙烯料涨幅大于电石料，华南自提8800。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 -600-400-20002004006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、上游负荷见顶回落，电石供应紧张 上周国内PVC企业整体开工负荷小幅下降，新增检修企业甘肃金川、昊华宇航临时停车一天，前期因电石不足降负荷的部分企业本周开工提升，但联成、北元等部分装置周内出现减产情况，综合导致本周PVC行业开工下行。PVC整体开工负荷81.17%，环比下降1.15个百分点；其中电石法PVC开工负荷82.75%，环比下降0.91个百分点；乙烯法PVC开工负荷73.73%，环比下降2.34个百分点。当周检修损失3.26万吨，环比增加0.07万吨。 卓创产量数据：11月份上游PVC累计产量181.3万吨，环比减少2万吨（-1.1%），同比增加16.2%，剔除自然日相差一天的影响，产量环比增加3.9万吨（+2.2%），主要系上游检修损失减少，但部分装置降负抵消了供应增量。4月份集中检修峰值过后，上游检修损失量环比下滑，5-6月份产量基本稳定，同比增速在8%以上，7-8月份检修下滑叠加负荷提升，供应增速达到10%。9-10月份上游秋检规模接近去年10-11月水平，11月秋季检修结束，供应逐步回升，12月预计供应增加3.4万吨。 具体检修来看，上周检修10家（含长停5家，乐山永祥已恢复），涉及产能226万吨，苏州华苏、山东信发、甘肃金川近日恢复生产，12月检修装置主要是宁波韩华一家。长停装置中，霍家沟16万吨已开车，三联20万吨6月21日开车，伊东东兴于10月4日开车。成都华融5万吨11月16日永久性停产。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 产能投产上，19年底-20年三季度新投产能预计在218万吨，其中19年12月有52万吨，产能扩张速度较过去两年增加35万吨左右。2019年度实现新产能投放110万吨，因事故退出生产2套共56万吨（36+20），停车时间在1个月以上且暂无复产计划的装置有3套（盛华、南磷、昔阳）共69万吨，全年有效产能规模变化不大。2020年3月10日，鄂尔多斯氯碱二期20万吨新装置投料，至此40万吨电石法已全部达产。9月28日，青岛海湾化学40万吨乙烯法投料试车成功，12月初量产；烟台万华（乙烯法）10月底试车，11月中下旬出料；甘肃金川8万吨11月8日调试。总体上，四季度PVC新投产压力较小。 区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量华北河北盛华电石法262018年11月28日临时停车，开车时间暂不定0.546西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，开车时间不定0.693华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车检修，开车时间不定0.21西北盐湖海纳电石法202020年2月3号左右停车，开车时间不确定0.42西北盐湖镁业乙烯法308月17日起检修，开车时间不定0.63华东苏州华苏乙烯法1310月28日起检修，11月28日出料0.195华东山东信发电石法2525万吨装置11月25日检修，11月30日出料0.225西北甘肃金川电石法2411月30日检修，12月3日恢复0.216华中昊华宇航电石法4012月2日停车一天0.12西南成都华融电石法511月16日停产，永久淘汰--合计2263.26区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量华东鲁泰化学电石法36计划12月4日停车检修一天--华东宁波韩华乙烯法4012月14-23日检修--合计40 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 截至11月27日华东及华南样本仓库库存6.5万吨，环比-20.7%，同比低3%，华东环比-25%，同比低12%，华南环比+8%，同比高62%。11月份上游装置检修陆续结束，负荷不断提升，市场到货增加，但由于10月中旬以来需求十分强劲，库存反而加速去化。 库存推演：在11月份供应大量增加的情况下，库存仍加速去化，可见四季度的需求增长十分惊人，部分下游的开工情况也印证了这一点。近期全国开始大幅降温，北方施工受到影响，南方高需求预计维持，在北材南下前，难见累库。同时，此前下游迫于高成本压力，消化原料库存后，年前逢低有适当回补库存动力，使得年前社会库存维持低位。 图3：PVC开工率走势 图4：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：卓创资讯、中财期货研究院 上游原料端，除甘肃个别电石价格跟涨外整体稳定。运输恢复状况不一，部分电石出货受到一定影响。下游到货不稳定，整体货源不多，采购积极。4月份PVC春检，开工率显著下滑，电石原料需求锐减，价格下滑260元/吨，跌破内蒙陕西等地电石炉成本价，电石产地的成本线约2550元/吨，加上运费，销区价格在2650元/吨左右。5月份经过连续的上涨后，电石价格已恢复至四月中旬水平。6月份随着电石炉开工的恢复，电石供应充足，电石价格开始回落。7月份以来，PVC检修下滑，电石需求得到支撑，目前电石价格已至高位。上周电石价格上涨，山东主流接受价在4030-4230（+100/+100）元/吨，河南地区3950-4040（+50/+100）元/吨。 利润来看，上周所有工艺利润均扩大，单体法盈利。截至12月4日，西北地区一体化企业PVC利润3343元/吨，环比+25；山东外采电石企业PVC利润1694元/吨，环比+157，液碱价格环比-5，至430元/吨，双吨利润在1166元/吨。乙烯CFR东北亚环比+20，至991美元/吨，乙烯法企业PVC利润+55元/吨，至3420元/吨。VCM环比+10，至976美元/吨，单体法企业利润194元/吨。6月份以来，国际炼化装置重启，乙烯供应回升，价格下行，乙烯法利润回到高位。8月底由于美国墨西哥湾炼厂受飓风影响，停工检修较多，导致乙烯美金快速上涨，VCM高位，单体法企业亏损严重。11月韩国多套石脑油裂解装置故障停车，导致乙烯再次紧缺，下旬沙特港口、油轮接连遇袭，短期油价大幅攀升，推动乙烯进一步上涨。12月以来，随着新冠疫苗有序推进使用，OPEC+整体上延续减产力度，油价进一步上涨，乙烯延续上涨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图5：不同路径PVC成本 图6：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003502,5003,0003,5004,0004,5002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图7：西北一体化企业利润 图8：华东外采电石企业利润 07001,4002,1002,8003,5004,2004,9005,60005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2