点评报告：前三季度延续高增，高基数+局部疫情下单Q3略有逊色

证券研究报告|轻工制造 [Table_RightTitle] 证券研究报告|轻工制造 [Table_Title] 前三季度延续高增，高基数+局部疫情下单Q3略有逊色 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——飞亚达（000026）点评报告 [Table_ReportDate] 2021年10月12日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司发布2021前三季度业绩预告，预计实现归母净利润3.4~3.6亿元，YoY+58%~+67%，预计实现基本每股收益0.7895~0.8366元/股，拆分单Q3来看，预计实现归母净利润1.05~1.25亿元，YoY-23% ~-9%，业绩表现基本符合预期。 投资要点: 前三季度业绩延续高增，单Q3受高基数及局部疫情影响。公司21年前三季度业绩同比增长58%~67%，较2019前三季度增长89%~101%，21Q3同比下降9%~23%，较19Q3增长90%~126%。去年上半年的低基数效应，以及亨吉利受益于疫情下海外名表消费回流，使得前三季度延续高增表现。Q3归母净利润同比小幅下滑，主要原因为：①高基数效应：去年Q1疫情管控下居民消费受抑制，疫情好转后Q2消费逐步恢复，Q3出现消费需求集中释放后的爆发式增长，公司在20Q3实现归母净利1.37亿元，增速达148%，为公司疫情后单季度所实现的最高业绩；②疫情与自然灾害影响：受强降雨等自然灾害及南京、福建、黑龙江等地疫情反复影响，21年Q3整体社零消费相对疲软。从中国大陆瑞表数据来看，2021年1-8月瑞表对中国大陆出口金额维持高增，同比增长60.1%，较19年同期增长62.7%，我们认为目前，虽然零星爆发的疫情会小幅扰动国内名表消费，但国内受疫情影响的名表消费回流已经达到一个相对平稳的状态，预计公司2021年全年仍维持较好业绩增长。 看好公司高端渠道及品牌组合，运营效率+盈利能力有望进一步提升。①公司持续推进渠道优化升级，合作历峰集团打造的TIME Vallee高端品牌集合店即将开业；布局免税业务取得积极进展，与部分免税持牌商达成合作，将引入部分中高端品牌。结合瑞表消费数据佐证，考虑海外疫情仍较严峻、国内消费升级等因素，看好大陆份额继续提升；②7月公司宣布新董事长上任，预计后续将明确战略安排，积极推出管理优化、系统升级、品牌重塑等措施，进一步推动运营效率提高和结构优化调整；③公司聚焦品牌核心系列并积极进行新品开发，9月携马赫系列“歼-20” 首飞十周年限量[Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4243.44 5610.16 6394.97 7032.79 增长比率(%) 15 32 14 10 净利润(百万元) 294.12 452.80 523.81 619.93 增长比率(%) 36 54 16 18 每股收益(元) 0.69 1.06 1.23 1.45 市盈率(倍) 17.25 11.16 9.64 8.15 市净率（倍） 1.80 1.67 1.54 1.40 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 注：净利润为归母净利润 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 426.26 流通A股（百万股） 357.91 收盘价（元） 11.85 总市值（亿元） 50.51 流通A股市值（亿元） 42.41 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 业绩略超预期，腕表龙头成长逻辑持续演绎 飞亚达三问三答：估值性价比凸显的国内腕表领军者 21H1业绩预计增长靓丽，回流效应持续 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%飞亚达沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|轻工制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 款腕表亮相珠海航展，发力精准营销，看好后续自有品牌稳健发展。 理性看待同比增速环比下滑，重视回流长期趋势及公司内生改善。Q3同比增速有所下滑主因去年高基数和国内社零消费受外部环境影响，我们认为更应关注行业和公司中长期的变化，首先从行业层面看名表消费回流是大势所趋：①当前疫情防控已经入常态化阶段，消费者对出境游仍存在担忧，预计未来1-2年疫情对境外消费的压制仍存；②消费升级提高国人奢侈品消费潜力；③供给端境外名表消费环境恶化（如香港名表店关店等）；④政策引导消费回流；⑤品牌方缩小境内外价差的趋势明显，对境内的资源投放力度也有加大趋势。从公司层面看亨吉利扩张加速，落子海南，中长期思路理顺：①公司此前在终端服务能力、销售管理体系、数字系统等方面发力，内部提质增效，已在名表零售业形成强大的竞争力，并开始通过收购+自建的方式加快扩张节奏；②公司投资设立亨吉利（海南）子公司，有望采用供货、开店等多种模式从多渠道深挖海南腕表市场机会，助力公司中长期发展；③中期自有品牌有望依托强大的设计团队以及不断提升的品牌形象实现发力，看长期维度，精密科技或成重要看点。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润4.5/5.2/6.2亿元，同比增速为54%/16%/18%，对应EPS为1.06/1.23/1.45元/股，10月12日股价对应PE为11/10/8倍，考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位，估值仍具性价比；考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化，估值仍有向上空间，维持“买入”评级。 风险因素：高端消费不及预期、国内疫情风险、免税相关合作推进不及预期、自有品牌发展不及预期 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4243 5610 6395 7033 货币资金 353 441 629 926 %同比增速 15% 32% 14% 10% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 2639 3457 3923 4283 应收票据及应收账款 524 684 784 862 毛利 1604 2154 2472 2750 存货 1932 2178 2257 2347 ％营业收入 38% 38% 39% 39% 预付款项 17 20 23 25 税金及附加 25 36 42 42 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 129 147 156 164 销售费用 871 1122 1298 1421 流动资产合计 2954 3470 3850 4325 ％营业收入 21% 20% 20% 20% 长期股权投资 51 52 52 53 管理费用 257 348 393 433 固定资产 353 330 307 284 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 在建工程 0 0 0 0 研发费用 51 68 83 91 无形资产 38 34 31 27 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 商誉 0 0 0 0 财务费用 33 35 29 15 递延所得税资产 81 81 81 81 ％营业收入 1% 1% 0% 0% 其他非流动资产 542 502 464 428 资产减值损失 -15 -5 -5 -5 资产总计 4019 4468 4785 5198 信用减值损失 -9 0 0 0 短期借款 543 550 500 500 其他收益 25 31 37 40 应付票据及应付账款 305 422 474 516 投资收益 5 5 6 7 预收账款 10 13 15 17 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 18 24 27 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 133 174 197 216 资产处置收益 0 -1 -1 -1 应交税费 69 73 76 97 营业利润 372 575 664 787 其他流动负债 674 727 698 717 ％营业收入 9% 10% 10% 11% 流动负债合计 1209 1434 1488 1591 营业外收支 2 2 2 2 长期借款 4 4 4 4 利润总额 373 577 666 789 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 9% 10% 10% 11% 递延所得税负债 3 3 3 3 所得税费用 79 124 143 169 其他非流动负债 3 3 3 3 净利润 294 453 524 620 负债合计 1219 1444 1498 1601 ％营业收入 7% 8% 8% 9% 归属于母公司的所有者权益 2800 3025 3286 3596 归属于母公司的净利润 294 453 524 620 少数股东权益 0 0 0 0 %同比增速 36% 54% 16% 18% 股东权益 2800 3025 3286 3596 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益 4019 4468 4785 5198 EPS（元/股） 0.69 1.06 1.23 1.45 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 378 310 502 609 投资 0 0 -1 -1 基本指标 资本性支出 -133 -3 -5 -4 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 0 26 26 25 EPS 0.69 1.06 1.23 1.45 投资活动现金流净额 -133 23 21 20 BVPS 6.57 7.10 7.71 8.44 债权融资 0 0 0 0 PE 17.25 11.16 9.64 8.15 股权融资 0 -2 0 0 PEG 0.46 0.20 0.61 0.44 银行贷款增加（减少） 743 7 -50 0 PB 1.80 1.67 1.54 1.40 筹资成本 -107 -250 -285 -332 EV/EBITDA 9.12 8.05 6.98 5.70 其他 -841 0 0 0 ROE 11% 15% 16% 17% 筹资活动现金流净额 -204 -245 -335 -332 ROIC 9% 13% 14% 15% 现金净流量 38 88 188 297 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15