9月PMI点评：政策因素导致生产快速回落

[table_main]宏源公司类模板报告摘要：2021年9月制造业PMI为49.6%，环比回落了0.5个百分点，这也是自2020年3月以来，制造业PMI首次跌破荣枯线水平。9月PMI跌破荣枯线。2021年9月制造业PMI为49.6%，环比回落了0.5个百分点，这也是自2020年3月以来，制造业PMI首次跌破荣枯线水平，显示经济下行压力较大。此次PMI快速下行，既有经济较弱的原因，还有政策因素（能耗双控导致生产和需求双双回落）。在不同类型制造业企业PMI中，出现明显分化，中小型企业PMI快速回落，大企业PMI小幅上行。大中小型企业的PMI分别为50.4%、49.7%和47.5%，比上一月回升0.1%、-1.5%和-0.7%。需求回落幅度较大，多重因素影响。需求端来看，9月PMI新订单数据和出口新订单数据双双走弱，新订单下滑0.3个百分点至49.3%，出口新订单下滑0.5个百分点至46.2%。内需走弱的主要原因有两个方面：第一，下游需求在高价格的冲击下趋势性回落；第二，生产端受限产政策的影响降低了对原材料的需求，导致需求快速下滑。外需持续走弱，主要原因是国外进口走弱以及国内接单的意愿不强。生产端大幅回落，主要受政策影响。9月PMI生产指数回落1.4个百分点为49.5%，创下了近10年来的同期最低。政策因素限制生产时导致生产指数大幅回落的主要原因。9月份“能耗双控”升级，多地加大了限电力度，同时对于高耗能行业的生产也实施了窗口指导和生产限制。我们认为，由于浙江、广东等省的能耗指标接近耗完，后期生产将依然受到压制。生产回落幅度大于需求，企业主动去库。9月产成品库存环比下滑了0.5个百分点至46.2%，而原材料库存则上行了0.5个百分点至48.2%。导致原材料和产成品库存背离的主要原因在于生产阶段性下行的幅度超过需求端，造成企业主动去库。由于需求不佳以及生产受到限制，企业得原材料累库。[table_research]分析师：曹自力（F3068919）投资咨询证号研究所金融期货（期权）研究室TEL：010-82296225Email：caozili@swhysc.com相关图表相关研究9月PMI点评：政策因素导致生产快速回落请务必阅读正文之后的免责条款部分[table_reportdate]经济数据点评2021年10月8日期货（期权）研究报告 [table_page]经济数据点评第2页共5页请务必阅读正文之后的免责条款部分2021年9月制造业PMI为49.6%，环比回落了0.5个百分点，这也是自2020年3月以来，制造业PMI首次跌破荣枯线水平。以下是我们的点评：（一）9月PMI跌破荣枯线2021年9月制造业PMI为49.6%，环比回落了0.5个百分点，这也是自2020年3月以来，制造业PMI首次跌破荣枯线水平，显示经济下行压力较大。此次PMI快速下行，既有经济较弱的原因，还有政策因素（能耗双控导致生产和需求双双回落）。在不同类型制造业企业PMI中，出现明显分化，中小型企业PMI快速回落，大企业PMI小幅上行。大中小型企业的PMI分别为50.4%、49.7%和47.5%，比上一月回升0.1%、-1.5%和-0.7%。图表1：9月份PMI跌破50%图表2：企业类型PMI分化，中、小型企业回落速度较快资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所（二）需求回落幅度较大，多重因素影响需求端来看，9月PMI新订单数据和出口新订单数据双双走弱，新订单下滑0.3个百分点至49.3%，出口新订单下滑0.5个百分点至46.2%。内需走弱的主要原因有两个方面：第一，下游需求在高价格的冲击下趋势性回落；第二，生产端受限产政策的影响降低了对原材料的需求，导致需求快速下滑。外需持续走弱，主要原因是国外进口走弱以及国内接单的意愿不强。 [table_page]经济数据点评第3页共5页请务必阅读正文之后的免责条款部分图表3：需求回落速度加快图表4：9月份出口回落概率较大资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所（三）生产端大幅回落，主要受政策影响9月PMI生产指数回落1.4个百分点为49.5%，创下了近10年来的同期最低。政策因素限制生产时导致生产指数大幅回落的主要原因。9月份“能耗双控”升级，多地加大了限电力度，同时对于高耗能行业的生产也实施了窗口指导和生产限制。我们认为，由于浙江、广东等省的能耗指标接近耗完，后期生产将依然受到压制。图表5：生产指数环比大幅回落图表6：工业增加值与生产的关系资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所（四）生产回落幅度大于需求，企业主动去库9月产成品库存环比下滑了0.5个百分点至46.2%，而原材料库存则上行了0.5个百分点至48.2%。导致原材料和产成品库存背离的主要原因在于生产阶段性下行的幅度超过需求端，造成企业主动去库。由于需求不佳以及生产受到限制，企业得原材料累库。 [table_page]经济数据点评第4页共5页请务必阅读正文之后的免责条款部分图表7：企业产成品库存回落图表8：企业原材料库存环比回升资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所分析师简介：曹自力，中国人民大学金融学硕士，现任宏源期货研究所金融期货高级分析师。 [table_page]经济数据点评第5页共5页请务必阅读正文之后的免责条款部分宏源期货研究团队金融期货（期权）研究金属研究曾德谦010-82292833zengdeqian@swhysc.com王潋010-82292669wanglian@swhysc.com曹自力010-82292665caozili@swhysc.com朱善颖010-82295516zhushanying@swhysc.com黄小洲010－82292826huangxiaozhou@swhysc.com能源化工研究农产品研究詹建平010－82292685zhanjianping@swhysc.com肖锋波010-82292680xiaofengbo@swhysc.com朱子悦010-82292661zhuziyue@swhysc.com熊梓敬0871－68072126xiongzijing@swhysc.com杨首樟010-82292599yangshouzhang@swhysc.com黄小洲010－82292826huangxiaozhou@swhysc.com田震昊010-82292099tianzhenhao@swhysc.com策略研究吴守祥010-82292860wushouxiang@swhysc.com免责条款：宏源期货具有投资咨询业务资格，本服务产品分析及建议所依据的信息均来源于公开资料及调研数据。但宏源期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。投资者在委托宏源期货提供期货投资咨询服务时，应当客观评估自身财务状况、交易经验，确定自身的风险偏好、风险承受能力和服务需求，自行决定是否采纳本公司提供的咨询建议，本公司不作获利或不受损失的保证，不以任何方式承担投资损失。本服务产品版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。