点评报告：收购科信盛彩顺利并表，公司继续保持高增长

证券研究报告 光环新网（300383）点评报告 敬请参阅最后一页重要声明第1页 收购科信盛彩顺利并表，公司继续保持高增长 2018.10.26 包冬青(分析师) 刘旭峰(研究助理) 电话： 020-88832290 020-88831179 邮箱： bao.dongqing@gzgzhs.com.cn liu.xufeng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518070001 A1310117090002 事件： 2018年前三季度，公司实现营业收入44.8亿元，同比增长54.78%，归属于上市公司股东的净利润为4.7亿，同比增长46.14%。 核心观点 ⚫ 科信盛彩成功并表，IDC和云计算业务继续保持高增长。公司云计算业务相关收入32.8亿，较去年同比增长59.8%，其中无双科技营业收入约17亿，同比增长约80%；AWS公有云业务营业收入约16亿，同比增长50%左右。IDC业务前三季度营收12亿，同比增长44%，主要受益IDC市场高景气和科信盛彩8月份成功并表，预计科信盛彩前三季度并表贡献2000万左右净利润。应收账款三季度达到19亿，同比增长93%，主要是云计算无双科技和AWS贡献，账期大概为3个月，暂不存在坏账计提损失情况。 ⚫ 新增IDC机柜销售完毕上架率符合预期，正考虑拓展燕郊和上海区域数据中心。公司2018年成功收购科信盛彩8100个机柜，8月份成功并表，截至2018年底，公司累计机柜达到3万个，一线城市IDC市场继续维持紧俏行情，公司新增机柜基本销售完成，累计上架机柜约2.4万个，预计明年上半年完成全部上架。另外，正在规划建设的房山数据中心1.2万个机柜，一期预计明年上半年开始进入服务。目前公司累计规划机柜数量4.5-5万个，同时公司正在进一步开拓北京燕郊、上海其他一线城市数据中心，进一步打开成长空间。 ⚫ AWS公有云业务维持高增长，无双科技SAAS业务净利润存在提升空间。2018年上半年公司与控股股东、天津若水等公司共同投资成立了光环云数据有限公司，将为公司运营的AWS云服务提供包括直销和渠道销售工作。今年整个AWS公有云业务在中国区拓展顺利，预计全年AWS公有云业务收入规模将超过22亿。无双科技SAAS营销业务，公司继续采取低毛利率政策，去年收入规模实现翻倍，今年预计收入规模超过25亿，同比增长超过80%。同时当公司收入规模提升之后，规模效应体现，费用率有望得到进一步控制，无双科技净利润存在提升空间。 ⚫ 盈利预测与建议：8月完成收购科信盛彩，调整公司在2018-2020年归母净利润分别为6.6、9.1、11.6亿，对应的PE分别为29x、21x、17x，维持“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：IDC上架率不及预期，贸易战影响AWS云业务 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4077.17 6587.85 9630.86 13843.11 同比 75.92% 61.58% 46.19% 43.74% 归属母公司净利润 435.86 658.90 912.29 1158.55 同比 30.05% 51.17% 38.46% 26.99% 毛利率 20.83% 21.31% 19.72% 18.12% 每股收益(元) 0.29 0.44 0.61 0.78 P/E 42.48 29.03 20.97 16.51 P/B 2.88 2.71 2.43 2.13 EV/EBITDA 10.37 18.00 14.30 11.14 强烈推荐（维持） 现价： 12.96 目标价： 18.3 股价空间： 41.2% 通信行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 光环新网 -10.99 -11.66 -15.90 申万通信 -6.34 -9.67 -6.89 沪深300 -10.55 -23.84 -34.55 基本资料 总市值（亿元） 191.3 总股本（亿股） 14.95 流通股比例 92% 资产负债率 35.24% 大股东 舟山百汇达 大股东持股比例 34.27% -60%-40%-20%0%20%40%2017/10/262017/11/262017/12/262018/01/262018/02/262018/03/262018/04/262018/05/262018/06/262018/07/262018/08/262018/09/262018/10/26光环新网申万通信沪深300 证券研究报告 光环新网（300383）点评报告 敬请参阅最后一页重要声明第2页 附录：公司财务预测表 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产2922409064559175营业收入40776588963113843 现金494102221123578营业成本32285184773111334 应收账款987137522233145营业税金及附加27396084 其它应收款135218318457营业费用5284123176 预付账款228387711897管理费用237383559804 存货5151824财务费用68829997 其他1073107310731073资产减值损失4223非流动资产7692757474537262公允价值变动收益0000 长期投资9000投资净收益43000 固定资产3854389938593750营业利润50481510561345 无形资产405521607671营业外收入6000 其他3424315429872841营业外支出0110资产总计10614116641390816437利润总额51081410551345流动负债1352226931724808所得税66115143186 短期借款80907782净利润4446999121159 应付账款919142522293342少数股东损益84000 其他3537548671384归属母公司净利润4366599121159非流动负债2434241231803305EBITDA758116914471738 长期借款1545206027472747EPS（摊薄）0.290.440.610.78 其他889352434558负债合计3786468163528112主要财务比率 少数股东权益396436436436会计年度20172018E2019E2020E股本 1446149514951495成长能力资本公积4092404340434043营业收入增长率75.9%61.6%46.2%43.7%留存收益 893152323463444营业利润增长率47.3%61.6%29.6%27.4%归属母公司股东权益6431706178848982归属于母公司净利润增长率30.0%51.2%38.5%27.0%负债和股东权益10614121781467217531获利能力毛利率20.8%21.3%19.7%18.1%现金流量表净利率10.9%10.6%9.5%8.4%会计年度20172018E2019E2020EROE6.6%9.2%11.5%13.1%经营活动现金流4063678091750ROIC5.7%8.1%9.0%10.1% 净利润4446599121159偿债能力 折旧摊销174272292297资产负债率35.7%40.1%45.7%49.4% 财务费用68829997净负债比率42.92%45.93%44.45%34.87% 投资损失-43 000流动比率2.161.802.041.91营运资金变动-234 -236 -249 530速动比率2.161.802.031.90 其它-2 -410 -246 -332 营运能力投资活动现金流-190 -253 -204 -133 总资产周转率0.420.590.750.91 资本支出-816 -40 -70 -28 应收账款周转率5.275.585.355.16 长期投资-588 900应付账款周转率4.384.424.234.07 其他1215-221 -134 -105 每股指标（元）筹资活动现金流14413485-151 每股收益(最新摊薄)0.290.440.610.78 短期借款2010-14 6每股经营现金流(最新摊薄)0.280.250.541.17 长期借款1595156870每股净资产(最新摊薄)4.454.725.276.01 普通股本增加7234800估值比率 资本公积金增加-711 -48 00P/E42.4829.0320.9716.51 其他-177 -112 -188 -157 P/B2.882.712.432.13现金净增加额23052810901466EV/EBITDA10.3718.0014.3011.14单位:百万元单位:百万元单位:百万元 证券研究报告 光环新网（300383）点评报告 敬请参阅最后一页重要声明第3页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。