重大事件快评：收购科信盛彩85%股权，夯实IDC主业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 光环新网（300383） 增持 重大事件快评 （维持评级） 通信 2018年02月05日 [Table_Title] 收购科信盛彩85%股权，夯实IDC主业 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师： 汪洋 010-88005317 wangyang7@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517090001 事项： [Table_Summary] 近日，公司公告，将以11.5亿元收购科信盛彩85%股权，其中发行股票支付5.8亿元（发行价格为12.06元/股），以现金支付5.7亿元，同时募集配套资金不超过5.8亿元，用于支付本次交易现金对价及中介费用。收购完成后，公司将持有科信盛彩100%股权，股票暂不复牌。 评论：  科信盛彩在北京亦庄拥有稀缺IDC资产，收购估值处于行业相对偏低水平 北京科信盛彩云计算有限公司成立于2011年11月，主营业务为IDC及增值服务，拥有北京亦庄数据中心面积达49458万平方米，规划标准机柜8100个，目前签约机柜2724个，上架机柜2162个。 表1：科信盛彩机柜租赁情况 项目 规划机柜数（个） 签约机柜数（个） 上架机柜数（个） 出租率 上架率 一期1号楼 2524 1979 1520 78.41% 60.22% 二期3号楼 2466 745 642 30.21% 26.03% 二期2号楼 3110 合计 8100 2724 2162 33.63% 26.69% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 从交易价格来看，科信盛彩100%股权对价为13.5亿元，对应承诺期首年净利润动态市盈率为14.66倍，参照最近几年IDC行业收购案例，属于相对偏低水平。 表2：IDC行业公司收购对价情况 收购方 标的公司 交易基准日 动态市盈率 市净率 科华恒盛 天地祥云 2016年12月31日 17.00 9.80 广东榕泰 森华易腾 2015年5月31日 18.46 15.41 华星创业 互联港湾 2016年7月31日 19.26 8.82 蓝鼎控股 高升科技 2014年12月31日 19.48 23.08 光环新网 科信盛彩 2017年12月31日 14.66 5.36 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 备注：动态市盈率均为标的公司100%股权价值 / 承诺期首年净利率  收购完成后，将夯实公司IDC主业，增厚未来三年业绩 据IDC圈统计及预测，2016年国内IDC市场规模已达到714.5亿元，预计2019年市场规模将超过1900亿元，复 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 合增速保持在30%以上，市场保持高景气度。 科信盛彩承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于9210万元、12420万元（+35%）和16100万元（+30%），将夯实公司IDC主业，并增厚公司业绩。 此外，公司计划未来3-5年内，每年向市场新投放机柜5-6千个，最终运营的机柜规模将超过4万个，成为规模最大的第三方中立IDC厂商之一。  看好公司各项业务发展，维持“增持”评级 我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位，不考虑本次收购，预计公司2017-2019年营业收入分别为40.56/72.22/122.24亿元，归母净利润分别为4.36/6.42/9.28亿元，同比增速为30%/47%/45%，当前股价对应的动态PE分别为44/30/21倍，维持“增持”评级。  风险提示 IDC行业竞争加剧；AWS中国发展不及预期；云计算、IDC行业政策性风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 265 987 806 444 营业收入 2318 4056 7222 12224 应收款项 647 856 1524 2579 营业成本 1677 3309 6047 10397 存货净额 3 3 6 11 营业税金及附加 12 21 38 64 其他流动资产 1822 1703 3033 5134 销售费用 22 29 51 87 流动资产合计 2737 3549 5369 8167 管理费用 218 219 378 628 固定资产 3150 3010 2845 2668 财务费用 63 57 49 57 无形资产及其他 410 494 577 661 投资收益 20 40 40 40 投资性房地产 2610 2610 2610 2610 资产减值及公允价值变动 (2) (2) (2) (2) 长期股权投资 10 19 29 38 其他收入 0 0 0 0 资产总计 8918 9682 11430 14144 营业利润 342 458 698 1030 短期借款及交易性金融负债 60 60 60 60 营业外净收支 49 49 49 49 应付款项 556 641 1217 2138 利润总额 391 507 746 1078 其他流动负债 412 746 1410 2470 所得税费用 60 76 112 162 流动负债合计 1027 1447 2687 4668 少数股东损益 (4) (5) (8) (11) 长期借款及应付债券 1386 1386 1386 1386 归属于母公司净利润 335 436 642 928 其他长期负债 60 60 60 60 长期负债合计 1447 1447 1447 1447 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 2474 2894 4134 6114 净利润 335 436 642 928 少数股东权益 388 384 378 369 资产减值准备 1 (2) 0 0 股东权益 6056 6405 6918 7660 折旧摊销 125 306 330 341 负债和股东权益总计 8918 9682 11430 14144 公允价值变动损失 2 2 2 2 财务费用 63 57 49 57 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (3998) 328 (761) (1180) 每股收益 0.46 0.30 0.44 0.64 其它 (4) (2) (6) (9) 每股红利 0.12 0.06 0.09 0.13 经营活动现金流 (3539) 1068 206 82 每股净资产 8.37 4.43 4.78 5.30 资本开支 (2569) (250) (250) (250) ROIC 7% 5% 8% 10% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 6% 7% 9% 12% 投资活动现金流 (2578) (259) (259) (259) 毛利率 28% 18% 16% 15% 权益性融资 2881 0 0 0 EBIT Mar gin 17% 12% 10% 9% 负债净变化 1386 0 0 0 EBITDA Margi n 22% 19% 14% 11% 支付股利、利息 (84) (87) (128) (186) 收入增长 292% 75% 78% 69% 其它融资现金流 711 0 0 0 净利润增长率 195% 30% 47% 44% 融资活动现金流 6196 (87) (128) (186) 资产负债率 32% 34% 39% 46% 现金净变动 80 722 (181) (362) 息率 0.9% 0.9% 1.3% 1.9% 货币资金的期初余额 185 265 987 806 P/E 28.5 43.8 29.7 20.6 货币资金的期末余额 265 987 806 444 P/B 1.6 3.0 2.8 2.5 企业自由现金流 (6114) 790 (79) (197) EV/EBITDA 23.4 28.0 22.3 18.1 权益自由现金流 (4017) 742 (121) (246) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《光环新网-300383-重大事件快评：业绩预告符合预期，云业务持续高速增长》 ——2018-01-26 《光环新网-300383-重大事件快评：云服务牌照最终落地，云业务发展或将显著提速》 ——2017-12-25 《光环新网-300383-2017年三季报点评：前三季度业绩符合预期，云计算业务持续爆发》 ——2017-10-30 《光环新网-300383-2017年半年报点评：上半年业绩增长迅速，云计算业务持续抢眼》 ——2017-08-28 《光环新网-300383-自建IDC进入投产期，云计算业务发展迅速》 ——2017-07-19 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本