9月PMI数据分析：经济下行压力加大 不确定因素增加

研发报告 / 宏观专题 经济下行压力加大 不确定因素增加 ——9月PMI数据分析 内容提要： 9月PMI大幅回落，并跌入收缩区，显示出经济下行压力加大，生产PMI下降是最主要的因素，而限电停产可能对生产PMI的下降起到了很大作用，消费下降和生产成本的提升对生产PMI的影响没有消除。从企业看，中小企业的压力大于大型企业，从企业行业类别看，也继续出现分化，其中高新技术企业装备制造业逆风而行。而房地产销售持续大幅回落，构成鲜明对比。在这样的背景下，权益市场的结构性行情依旧将延续。从国际环境看，不确定性因素加大，我们注意到美元指数创下新高，将对人民币兑美元的汇率和人民币兑非美元的汇率产生不同方向的影响，进而影响我国的进出口等对外经贸和金融影响。在经济明显下行的情况下，宏观政策的调整估计势在必行。我们注意到近期召开央行三季度会议已经透露出明显的信息。 国家统计局今天公布了9月PMI数据，数据显示，制造PMI数据跌入收缩区，报49.6%，这是2020年2月爆发后首次，如除去2020年2月的特别原因，这是2019年10月以来的首次，2019年5月到10月，连续5个月制造业PMI在收缩区运行。制造业PMI跌入收缩区，显示出经济压力加大明显，制造业PMI已经连续6月回落。但非制造业PMI继8月跌入收缩区，9月出现大幅回升，报53.2%， 研发报告 / 宏观专题 前值为47.5%，导致综合产出PMI9月也出现回升，报51.7%，前值为48.9%。从结构看，非制造业回升主要受到商务活动PMI和服务业PMI回升的影响，房地产PMI则回落明显 图1：月度PMI数据 资料来源：银河期货研究所 WIND 但是，先前公布的中国企业经营状况指数(BCI ) 9月却出现回升有，从分项指标看，导致9月BCI回升的主要原因是销售、利润、融资环境等。但用工成本、中间品价格等成本性因素和销售价格依旧构成拖累因素。从一个侧面显示出经济下行压力主要来自于成本压力及其成本和销售价格的剪刀差的错位。 图2：中国企业经营状况指数(BCI ) 数据来源：Wind月度PMI数据PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数17-1218-1219-1220-1217-12363638384040424244444646484850505252%%%%3232363640404444484852525656%%%%28283232363640404444484852525656%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 一． 制造业PMI数据分析 制造业PMI数据环比回落1%，分析和分解其各项对PMI环比回升的影响看，主要影响为生产（-0.69 %）、从业人员（-0.24%）、新订单PMI（-0.18 %）和配送时间PMI（-0.01%）, 正贡献的仅有库存（0.1%）。 图3：各因素的边际影响对PMI变动的作用 资料来源：银河期货研究所 WIND 数据来源：Wind中国企业经营状况指数(BCI )中国企业经营状况指数(BCI)BCI:企业总成本前瞻指数BCI:消费品价格前瞻指数BCI:企业融资环境指数BCI:企业利润前瞻指数BCI:企业招工前瞻指数BCI:企业库存前瞻指数BCI:中间品价格前瞻指数BCI:企业销售前瞻指数BCI:企业投资前瞻指数BCI:企业用工成本前瞻指数20-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1020-085050515152525353545455555656575758585959606035354242494956566363707077778484数据来源：Wind各因素的边际影响对PMI变动的作用PMI:环比PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15PMI:新订单:环比:×0.3PMI:从业人员:环比:×0.2PMI:生产:环比:×0.25PMI:原材料库存:环比:×0.120-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1020-11-2.1-2.1-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.71.41.42.12.12.82.8%%%% 研发报告 / 宏观专题 从大中小企业看，大型企业PMI相对平稳而小幅回升，中型企业PMI跌入收缩区，小型企业于收缩区继续下跌。显示出中小企业面临的宏观环境更加不利。 图4：大中小企业PMI比较 资料来源：银河期货研究所 WIND 从分行业看，PMI继续呈现分化特点，高新技术行业和装备制造业PMI继续回升，但消费行业等回落。 图5：主要行业PMI比较 数据来源：Wind大中小企业PMI比较PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0920-1247.647.648.348.349.049.049.749.750.450.451.151.151.851.852.552.5%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 9月生产PMI报49.5%，前值为50.9%，出现明显回落。大型企业回落明显，从50.6%回落到49.9%,中型企业生产PMI也从53%回落到50.1%，小企业则从48.6%回落到47.7%。 图6：生产PMI出现回落 资料来源：银河期货研究所 WIND 高频数据显示9月高炉开工率平均值较8月回落， 30大中城市房地产成交数据来源：Wind主要行业PMI比较PMI:高技术制造业PMI:装备制造业PMI:消费品行业PMI:基础原材料行业20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0920-054747484849495050515152525353545455555656%%%%数据来源：Wind生产PMI继续出现回落PMI:生产PMI:生产:中型企业PMI:生产:大型企业PMI:生产:小型企业20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0920-1249.849.850.450.451.051.051.651.652.252.252.852.853.453.454.054.0%%%%484849495050515152525353545455555656%%%% 研发报告 / 宏观专题 面积9月环比继续出现大幅下降，从1458.49万平方米下降到1145.78万平方米。 新订单PMI报49.3%，前值为49.6%。从新订单PMI和生产PMI的关系看，由于生产PMI更快回落，其差值从-1.3%缩小到-0.2%。ji2供求关系出现收缩性改善。而在手订单PMI继续从45.9%回落到45.6%，依旧在收缩区，在手订单PMI的下降将可能继续对近月的生产PMI构成拖累。 图7：生产PMI与新订单PMI及其相互关系 资料来源：银河期货研究所 WIND 出口新订单PMI继续回落，从前值的46.7%回落到46.2%，。从新订单PMI和出口新订单的关系看，新订单PMI和出口新订单PMI的差值从2.9%回升到3.1%，显示出9月出口新订单PMI的回落对新订单PMI的回落影响趋小。 图8：新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 数据来源：Wind生产PMI与新订单PMI及其相互关系PMI:新订单:-PMI:生产PMI:生产PMI:新订单21-0521-0621-0721-0821-0921-05-1.4-1.4-1.2-1.2-1.0-1.0-0.8-0.8-0.6-0.6-0.4-0.4-0.2-0.2%%%%49.549.550.050.050.550.551.051.051.551.552.052.052.552.5%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 从大中小企业看，出口新订单PMI方面，大中企业继续在收缩区走低，小型企业有所走高，但依旧在收缩区。而在新订单PMI方面，唯有大型企业出现回升，并步入扩张区，中、小型企业依旧在收缩区并出现回落。 图9：大中小企业新订单PMI与出口新订单比较 资料来源：银河期货研究所 WIND 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，进口PMI也从48.3%回落到46.8％，数据来源：Wind新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系PMI:新订单:-PMI:新出口订单PMI:新出口订单PMI:新订单21-0521-0621-0721-0821-0921-052.942.943.013.013.083.083.153.153.223.223.293.293.363.36%%%%46.246.246.946.947.647.648.348.349.049.049.749.750.450.451.151.1%%%%数据来源：Wind大中小企业新订单PMI与出口新订单比较PMI:新订单:大型企业PMI:新订单:中型企业PMI:新订单:小型企业PMI:新出口订单:中型企业PMI:新出口订单:大型企业PMI:新出口订单:小型企业21-0521-0621-0721-0821-0921-0546.846.847.747.748.648.649.549.550.450.451.351.352.252.253.153.1%%%%42424343444445454646474748484949%%%% 研发报告 / 宏观专题 由于出口新订单也回落，但相对较小，其差值从-1.6%回升到-0.6%，即新订单PMI和进口PMI差值负值缩小。预示贸易收支出现收缩性顺差。 图10：出口新订单PMI与进口PMI比较 资料来源：银河期货研究所 WIND 从高频数据——中国集装箱进口指数（CICFI）和出口指数（CCFI）看，也显示出出口相对强劲。 图11：CIFIC和CCFI比较 数据来源：Wind出口新订单PMI与进口PMI比较PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:进口PMI:新出口订单21-0521-0621-0721-0821-0921-05-2.7-2.7-2.4-2.4-2.1-2.1-1.8-1.8-1.5-1.5-1.2-1.2-0.9-0.9-0.6-0.6%%%%46.246.246.846.847.447.448.048.048.648.649.249.249.849.850.450.451.051.0%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 从新订单PMI和产成品库