1月PMI指标分析：经济下行压力明显，不确定因素增加

1 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年1月30日星期日 经济下行压力明显，不确定因素增加 ----1月PMI指标分析 内容提要：1月中采PMI出现回落，主要分项指标均构成拖累因素。尽管配送时间PMI构成正贡献，但因为其是负值指标，因此，实际PMI可能比公布的PMI更加低。其中，生产和消费构成了最主要的负面因素，而国内订单又相对弱于境外订单，进口下降也显示国内消费有限。结构分化严重，特别是小型企业PMI恶化明显，同时，原材料价格反弹，上下游的剪刀差扩大，也制约了生产的恢复，下游价格的回落和产成品库存下降意味着企业在景气度下降的背景下开始主动去库存。当然一月数据可能受到春节因素的影响，随着多项跨周期宏观政策的出台，经济下行压力会得到一定程度的缓解。从国际形势看，IMF已经调低全年经济增长预期，美元指数创下近年来历史新高，不确定的国际政治与经济因素有增无减。 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 ， 正文 国家统计局公布了1月PMI数据，中采数据显示，制造PMI 1月在扩张区小幅回落，报50.1%，前值为50.3%。非制造业PMI在扩张区也有所回落，报52.3%，前值报51.1，综合产出PMI1月也从52.2%回落到51%。 图1：月度PMI数据 3 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 先前公布的中国企业经营状况指数(BCI )1月也出现回落，报52.59%，前值为53.5%。从分项指标看，分项指标中除了中间品价格前瞻指数、企业融资环境指数、企业利润前瞻指数和企业竞争力指数有所回升外，全面回落，企业库存指数下跌尤为明显，在中间品价格和消费品价格下跌的同时，显示企业在年底的主动去库存加强。 图2：中国企业经营状况指数(BCI ) 资料来源：研究所 WIND 数据来源：Wind月度PMI数据PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0121-0149.249.249.649.650.050.050.450.450.850.851.251.251.651.652.052.0%%%%484849495050515152525353545455555656%%%%48.648.649.549.550.450.451.351.352.252.253.153.154.054.054.954.9%%%%数据来源：Wind中国企业经营状况指数(BCI )中国企业经营状况指数(BCI)BCI:企业投资前瞻指数BCI:企业利润前瞻指数BCI:企业融资环境指数BCI:企业竞争力指数BCI:消费品价格前瞻指数BCI:企业用工成本前瞻指数BCI:企业销售前瞻指数BCI:企业库存前瞻指数BCI:企业总成本前瞻指数BCI:中间品价格前瞻指数BCI:企业招工前瞻指数20-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0220-044040484856566464727280808888 4 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 一．制造业PMI数据分析 制造业PMI数据环比回落0.4%，分析和分解其各项对PMI环比回落的影响看，新订单PMI（-0.24%）和生产（-0.24%）是最主要的因素，原材料库存（-0.02%）和从业人员（-0.08%）也起到负面作用，仅仅是配送时间PMI（+0.22 %）有正面贡献。但因为配送时间是个负值指标，物流下降也会导致配送时间的缩短而对PMI正贡献，因此其1月正贡献可能意味着实际PMI比公布数字更低。 图3：各因素的边际影响对PMI变动的作用 资料来源：研究所 WIND 从大中小企业看，大、中小型企业出现PMI继续在扩张区，其中，大型企业改善，而中型企业走弱，小企业则依旧在收缩区继续走弱，继续创下疫情爆发以来的新低。 图4：大中小企业PMI比较 数据来源：Wind各因素的边际影响对PMI变动的作用PMI:环比PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15PMI:新订单:环比:×0.3PMI:从业人员:环比:×0.2PMI:生产:环比:×0.25PMI:原材料库存:环比:×0.120-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0220-04-2.1-2.1-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.71.41.42.12.12.82.8%%%% 5 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 从分行业看，1月，高新技术行业、装备制造业和消费行业在扩张区全面走弱。 图5：主要行业PMI比较 资料来源：研究所 WIND 战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）也出现大幅走低，并跌入了收缩区，报48.4，前值为54%。 图6：EPMI走势 数据来源：Wind大中小企业PMI比较PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业19-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q419-Q2363639394242454548485151%%%%数据来源：Wind主要行业PMI比较PMI:高技术制造业PMI:装备制造业PMI:消费品行业PMI:基础原材料行业19-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q419-Q23939424245454848515154545757%%%% 6 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 1月生产PMI报50.9，前值为51.4%，出现明显回落。但大中小型企业全面回落。 图7： 生产PMI继续回落 资料来源：研究所 WIND 高频数据显示12月高炉开工率大跌，创下历史新低。依旧回落，30大中城市房地产成交面积1月环比继续出现回落，从1370.45万平方米回落到127.238万平方米，但明显低于去年同期水平。 数据来源：WindEPMIEPMIEPMI:自有库存EPMI:进口EPMI:研发活动EPMI:产品订货EPMI:生产量EPMI:采购价格EPMI:就业19-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q119-Q218182727363645455454636372728181数据来源：Wind 生产PMI继续回落PMI:生产PMI:生产:中型企业PMI:生产:大型企业PMI:生产:小型企业21-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0121-0548.648.649.249.249.849.850.450.451.051.051.651.652.252.252.852.8%%%%45454646474748484949505051515252535354545555%%%% 7 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 图8：高炉开工率和商品房成交面积继续大跌 资料来源：研究所 WIND 新订单PMI报49.3%，前值为49.7%。从新订单PMI和生产PMI的关系看，其差值从1.7%回落到1.6%，新订单回落更加明显，需求相对于生产更加严峻。而在手订单PMI从45.6%小幅回升到45.8%，但是依旧在收缩区。 图9：生产PMI与新订单PMI及其相互关系 资料来源：研究所 WIND 数据来源：Wind高炉开工率和商品房成交面积继续大跌30大中城市:商品房成交面积:当周值:月(右轴)高炉开工率:全国:月10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1210-124956637077849198%%040080012001600200024002800万平方米万平方米数据来源：Wind生产PMI与新订单PMI及其相互关系PMI:生产:-PMI:新订单PMI:生产PMI:新订单20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1120-05-0.4-0.40.00.00.40.40.80.81.21.21.61.62.02.02.42.4%%%%48.648.649.549.550.450.451.351.352.252.253.153.154.054.054.954.9%%%% 8 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 出口新订单PMI回升，从前值的48.1%回升到48.4%。从新订单PMI和出口新订单的关系看，新订单PMI和出口新订单PMI的差值从1.6%回落到0.9%，显示出1月出口新订单PMI的回升减缓了对新订单PMI回落的影响。意味着1月国内订单相当弱，相对于国内订单，境外订单相对好。 图10：新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 资料来源：研究所 WIND 从大中小企业看，出口新订单PMI方面，小型企业恶化继续明显，中型企业也出现回落。而在新订单PMI方面，唯有大型企业有所改善，但中小型企业恶化。 图11：大中小企业新订单PMI与出口新订单比较 数据来源：Wind新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系PMI:新订单:-PMI:新出口订单PMI:新出口订单PMI:新订单05-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1219-1221-1205-12-3-30033669912121515%%%%30303535404045455050555560606565%%%% 9 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，进口PMI从48.2%回升到47.2％，由于出口新订单PMI回落，其差值从-0.1%回升到1.2%，预示着贸易收支顺差可能增加，但重现收缩性贸易顺差特征，进口减少也反映国内生产与消费的需求的减少。 图12：出口新订单PMI与进口PMI比较 资料来源：研究所 WIND 从高频数据——中国集装箱进口指数（CICFI）和出口指数（CCFI）看，也显数据来源：Wind大中小企业新订单PMI与出口新订单比较PMI:新订单:大型企业PMI:新订单:中型企业PMI:新订单:小型企业PMI:新出口订单:中型企业PMI:新出口订单:大型企业PMI:新出口订单:小型企业13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1213-1228283232363640404444484852525656%%%%2828323236364040444448485252%%%%数据来源：Wind出口新订单PMI与进口PMI比较PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:新出口订单PMI:进口05-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1219-1221-1205-12-9-9-6-6-3-300336699%%%%30303535404045455050555560606565%%%% 10 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 示出出口相对于进口相对较为强劲。 图13：CIFI