五月PMI数据分析：下游疲软的消费拖累上游，经济下行压力凸显

研发报告 / 宏观专题 下游疲软的消费拖累上游，经济下行压力凸显 ——五月PMI数据分析 内容提要： 1.受到中美贸易冲突影响，下游消费下降明显，特别是受到国际贸易保护注意影响，新出口订单PMI大幅回落，产成品库存上升，出厂价格下跌，导致供求矛盾凸显，上游投资明显放缓，表现为原材料价格下跌、补库消极。从业人数PMI继续回落，创下近10年新低； 2.非制造业PMI好于制造业PMI，建筑业和服务业相对景气度比较高； 3.出厂价格和销售价格的全面回落预示着5月PPI环比涨幅将出现回落； 4.PMI下跌在一定程度上受到国际市场和世界经济的影响，无论和主要经济体相比，还是和金砖国家相比，我国PMI均表现为较弱； 5.在主要经济体中，美国表现为相对强势，欧盟PMI甚至弱于中国，这意味着目前的美元指数强势格局不会消失，可能对人民币汇率构成新压力； 6.五月的PMI数据表明，经济下行压力受到外部环境等影响再度加大，逆周期调节有望进一步加强。 今天，国家统计局公布了五月PMI数据，数据显示，五月制造业PMI再度跌入收缩区，报49.4%，前值为50.1%；非制造业PMI则和前值持平，报54.3%；综合 研发报告 / 宏观专题 PMI产出指数回落，报53.3%，前值为53.4%。 图1：月度PMI指数 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 一．制造业PMI分析 数据显示，生产PMI从52.1%回落到51.4%。但是，生产PMI的领先指标——在手订单PMI出现了回升，从44%回升到44.3%。 从高频数据看，六大发电集团的日均耗煤量在5月出现了一定的回落，但是高炉开工率在5月初回落后再度回升。 图2：六大发电集团的日均耗煤量 数据来源：Wind月度PMI中国综合PMI:产出指数PMI非制造业PMI:商务活动19-0119-0219-0319-0419-0519-0152.452.452.652.652.852.853.053.053.253.253.453.453.653.653.853.854.054.0%%%%49.249.249.449.449.649.649.849.850.050.050.250.250.450.4%%%%54.3254.3254.3954.3954.4654.4654.5354.5354.6054.6054.6754.6754.7454.7454.8154.81%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 图3：高炉开工率 资料来源：银河期货研究所 WIND 相对于生产端看，消费端情况依旧比较严峻。新订单PMI和出口新订单PMI双双回落，特别是出口新订单PMI从49.2%回落到46.5%，新订单PMI也从51.4%回落到收缩区，报49.8%。在中美贸易风波再起的背景下，企业对出口预期下降。新订单PMI和出口新订单PMI的差值再度回升。说明国际数据来源：Wind六大发电集团日均耗煤量日均耗煤量:6大发电集团:合计19-01-3119-02-2819-03-3119-04-3019-01-3135354040454550505555606065657070万吨万吨万吨万吨数据来源：Wind高炉开工率高炉开工率:全国19-02-2819-03-3119-04-3019-02-286262636364646565666667676868696970707171%%%% 研发报告 / 宏观专题 市场因素的拖累作用加大。 图4：新订单PMI和出口新订单PMI及其比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 从生产PMI和新订单PMI的比较看，新订单PMI和生产PMI的差值从前值的-0.7%扩大到-1.9%，在需求下降d额情况下，供过于求情况加大。值得注意的是，其差值创下了2016年9月以来的新低。 图5：新订单PMI与生产PMI及其比较 数据来源：Wind新订单PMI和出口新订单PMI比较PMI:新订单:-PMI:新出口订单PMI:新出口订单PMI:新订单14-1215-1216-1217-1218-1214-120.60.61.21.21.81.82.42.43.03.03.63.64.24.24.84.85.45.4%%%%45454646474748484949505051515252535354545555%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 从进口PMI看，从前值的49.7%回落到47.1%，但小于出口新订单的回落幅度，导致出口新订单PMI与进口PMI的差值从前值的-0.5%扩大到-0.6%。 图6：出口新订单PMI和进口PMI及其比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 产成品库存PMI从46.5%回升到48.1%，创下今年的新高，接近去年年底水平，而新订单PMI和产成品库存PMI的差值从前值的4.9%急剧下降到数据来源：Wind新订单PMI与生产PMI及其比较PMI:新订单:-PMI:生产PMI:新订单PMI:生产14-1215-1216-1217-1218-1214-12-3.0-3.0-2.5-2.5-2.0-2.0-1.5-1.5-1.0-1.0-0.5-0.50.00.00.50.51.01.0%%%%48.648.649.549.550.450.451.351.352.252.253.153.154.054.054.954.9%%%%数据来源：Wind出口新订单PMI和进口PMI及其比较PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:新出口订单PMI:进口14-1215-1216-1217-1218-1214-12-1.5-1.5-1.0-1.0-0.5-0.50.00.00.50.51.01.01.51.52.02.0%%%%45454646474748484949505051515252%%%% 研发报告 / 宏观专题 1.7%。则从一个侧面显示下游需求不足，企业被动加库存。 图7：新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 下游的需求下降可能已经影响到上游的投资，数据显示，原材料库存PMI从47.2%回升到47.4%，采购量PMI则从51.1%下降到50.5%，原材料购进价格从53.1%下降到51.8%。 从高频数据看，南华期货工业品指数5月在冲高后，中下旬出现了回落。 图8：南华期货工业品价格指数 数据来源：Wind新订单PMI和产成品库存PMI及其比较PMI:新订单:-PMI:产成品库存PMI:产成品库存PMI:新订单14-1215-1216-1217-1218-1214-12223344556677889910101111%%%%44.444.445.045.045.645.646.246.246.846.847.447.448.048.048.648.6%%%%48.648.649.549.550.450.451.351.352.252.253.153.154.054.054.954.9%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 从出厂价格PMI和原材料购进价格看，双双回落，出厂价格更快的回落，其差值从从前值的-1.1%扩大到-2.8%。显示出中下游企业的处境再度出现恶化。同时也预示着5月的PPI环比涨幅回落，4月PPI环比上涨了0.4%，较3月的0.1%涨幅出现回升。 图9：出厂价格PMI和原材料购进价格PMI及其比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 数据来源：Wind南华工业品指数南华工业品指数19-01-3119-02-2819-03-3119-04-3019-01-3121602160219021902220222022502250228022802310231023402340点点点点数据来源：Wind出厂价格PMI和原材料购进价格PMI及其比较PMI:出厂价格:-PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格15-1216-1217-1218-1215-12-11-11-10-10-9-9-8-8-7-7-6-6-5-5-4-4-3-3-2-2-1-1%%%%40404444484852525656606064646868%%%% 研发报告 / 宏观专题 从原材料库存PMI和产成品库存PMI关系看，其差值再度转为负数，报-0.7%，前值为+0.7%。显示出对上游投资下降。 图10：原材料库存PMI和产成品库存PMI比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 从业人数PMI依旧在下行通道中运行，报47%，前值为47.2%。创下了09年2月以来的新低。 图11：从业人数PMI 数据来源：Wind原材料库存PMI和产成品库存PMI比较PMI:原材料库存:-PMI:产成品库存PMI:产成品库存PMI:原材料库存14-1215-1216-1217-1218-1214-12-0.8-0.80.00.00.80.81.61.62.42.43.23.24.04.04.84.8%%%%44.144.144.844.845.545.546.246.246.946.947.647.648.348.349.049.049.749.7%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 生产活动预期PMI从56.5%回落到54.5%；供货商配送时间则从49.9%回升到50.9%。 从大中小企业PMI看，全面回落，中小型企业PMI继续在收缩区内运行。小型企业PMI回落幅度最大，从49.8%回落到47.8%。 图12：大中小型企业PMI比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 数据来源：Wind从业人数PMIPMI:从业人员14-1215-1216-1217-1218-1214-1247.247.247.647.648.048.048.448.448.848.849.249.249.649.650.050.0%%%%数据来源：Wind大中小企业PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业11-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1211-1249.049.049.749.750.450.451.151.151.851.852.552.553.253.253.953.9%%%%46.846.847.747.748.648.649.549.550.450.451.351.352.252.253.153.1%%%%444445454646474748484949505051515