3月PMI数据分析：经济下行压力有增无减，期待政策进一步宽松

1 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年3月31日星期四 经济下行压力有增无减，期待政策进一步宽松 ——3月PMI数据分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 内容提要： 3月中采PMI出现了明显的回落，新订单PMI回落，显示出为受到地缘政治与疫情反复的影响，经济下行压力再度加大，结构性问题突出，同时价格上涨，滞涨局面初显，加大宏观调控的难度。央行的一季度调查也显示需求下降，特别是国内订单下降，经济下行压力继续存在，贷款需求主要体现在基本建设方面。我们注意到昨天公布的央行一季度货币委员会例会的精神，提出了强化跨周期和逆周期调节，要求主动应对，提振信心，估计货币等宏观性政策将进一步宽松， 进一步体现结构性，以缓解经济下行的压力。 正文 dVeWmX6VmNqRaQ9RaQsQpPmOtRfQrRrPlOrQtN8OmNnQMYoMqPwMmQxO 3 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 国家统计局公布了3月PMI数据，受到疫情加剧、地缘政治冲突等因素影响，PMI重新跌回落到收缩区。制造PMI 3月报49.5%，前值为50.2%。非制造业PMI在扩张区也有所回升，报48.4%，前值报51.6%，综合产出PMI3月也从51。2%回落到48.8%。 图1：月度PMI数据 资料来源：研究所 WIND 先前公布的中国企业经营状况指数(BCI )3月出现回落，报51.25%，前值为53.83%。从分项指标看，除了库存指数、竞争力指数和中间品价格指数，全面回落。多数分项指标均有所改善，其中销售前瞻指数融资环境前瞻指数、招工前瞻指数等回落尤为明显。 图2：中国企业经营状况指数(BCI ) 数据来源：Wind月度PMI数据PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数21-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0321-01484849495050515152525353545455555656~~~~ 4 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 一．制造业PMI数据分析 制造业PMI数据环比回升1.39%，分析和分解其各项对PMI环比回落的影响看，新订单PMI（-1.12%）、生产（-0.45%）从业人员（-0.24%）、原材料库存（-0.17%）均对其产生了负面影响明显。仅仅配送时间PMI（0.53%起到正面作用。由于配送时间PMI是反向指标，即其上升，不是因为物流提升了效率，而很可能和经济生活部分停顿而导致的配送时间缩短有关，因此，实际的3月PMI读数比公布的更低。我们注意到在疫情最严重的2020年2月，PMI环比下跌286%，而当月的配送时间PMI正贡献+5.35%。 图3：各因素的边际影响对PMI变动的作用 数据来源：Wind中国企业经营状况指数(BCI )中国企业经营状况指数(BCI)BCI:企业销售前瞻指数BCI:企业利润前瞻指数BCI:企业融资环境指数BCI:企业竞争力指数BCI:企业招工前瞻指数BCI:中间品价格前瞻指数BCI:消费品价格前瞻指数BCI:企业投资前瞻指数BCI:企业用工成本前瞻指数BCI:企业总成本前瞻指数BCI:企业库存前瞻指数18-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q118-Q427273636454554546363727281819090~~~~ 5 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 从大中小企业看，大型企业出现PMI在扩张区回落，但中企业则依旧在收缩区明显走弱，小型企业在2月创下疫情爆发以来的新低后有所走高，有可能和政策面的扶持有关。 图4：大中小企业PMI比较 资料来源：研究所 WIND 从分行业看，从已经公布的数据看，高新技术行业也独善其身。其PMI从53.1%回落到51.4%。 数据来源：Wind各因素的边际影响对PMI变动的作用PMI:环比PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15PMI:新订单:环比:×0.3PMI:从业人员:环比:×0.2PMI:生产:环比:×0.25PMI:原材料库存:环比:×0.120-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0420-04-2.1-2.1-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.71.41.42.12.12.82.8%%%%数据来源：Wind大中小企业PMI比较PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业17-1218-1219-1220-1221-1217-123636393942424545484851515454%%%% 6 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 图5：主要行业PMI比较 资料来源：研究所 WIND 战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）也重新跌入收缩区，报49.5%，前值为53.5%。分指标全面下跌，其中，新订单PMI、生产PMI、进口PMI跌幅明显。 图6：EPMI走势 资料来源：研究所 WIND 3月生产PMI报４９.５%，前值为50.４%，继续回落。主要是中型企业回落明数据来源：Wind主要行业PMI比较PMI:高技术制造业PMI:装备制造业PMI:消费品行业PMI:基础原材料行业17-1218-1219-1220-1221-1217-123939424245454848515154545757%%%%数据来源：WindEPMI走势EPMIEPMI:就业EPMI:生产量EPMI:进口EPMI:采购价格EPMI:自有库存EPMI:产品订货EPMI:研发活动17-1218-1219-1220-1221-1217-1218182727363645455454636372728181 7 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 显，小型企业在低位反弹，大型企业回落有限，尚在扩张区。 图7： 生产PMI继续回落 资料来源：研究所 WIND 高频数据显示30大中城市房地产成交面积3月环比继续回升，但依旧低迷，考虑到２月的春节因素，３月销售实际不如２月。仅从6７１.２５万平方米回升到８４０.９６万平方米，明显低于去年同期的１６１９.７３万平方米。 图8：商品房成交面积依旧低迷（截止到３月２７日） 数据来源：Wind生产PMI继续回落PMI:生产PMI:生产:中型企业PMI:生产:大型企业PMI:生产:小型企业17-1218-1219-1220-1221-1217-1228283232363640404444484852525656%%%%28283232363640404444484852525656%%%%数据来源：Wind商品房成交面积依旧低迷30大中城市:商品房成交面积:当周值:月20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0320-05600600800800100010001200120014001400160016001800180020002000万平方米万平方米万平方米万平方米 8 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 新订单PMI报４８.８%，前值为50.7%。从新订单PMI和生产PMI的关系看，其差值从０.３6%回落到－０.７%。相对于新订单，生产受到打压更加明显。在手订单PMI从45.２%小幅回升到４６.１%，但依旧在收缩区，意味着生产PMI一时难以回升。 图9：生产PMI与新订单PMI及其相互关系 资料来源：研究所 WIND 出口新订单PMI回落，从前值的49%回落到４７.２%。从新订单PMI和出口新订单的关系看，新订单PMI和出口新订单PMI的差值从１.７%回落到1.６ %，意味着3月新订单的回落来自于国内订单因素更大。 图10：新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 数据来源：Wind生产PMI与新订单PMI及其相互关系PMI:新订单:-PMI:生产PMI:生产PMI:新订单20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0320-05-2.4-2.4-2.0-2.0-1.6-1.6-1.2-1.2-0.8-0.8-0.4-0.40.00.00.40.4%%%%48.648.649.549.550.450.451.351.352.252.253.153.154.054.054.954.9%%%% 9 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 WIND 从大中小企业看，无论是新订单、出口新订单还是在手订单方面，中型企业受到重创，小型企业在低位反弹，大型企业在新订单PM也明显所恶化。 图11：大中小企业新订单PMI、出口新订单PMI和在手订单PMI比较 资料来源：研究所 WIND 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，进口PMI从48.6%大幅回落到４６.９％，其差值从０.４%回落到0.３%，预示着贸易收支顺差，但可能继续边际减少，进口减少也反映国内生产与消费的需求的低迷。先前公布的２月银行代客结数据来源：Wind新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系PMI:新订单:-PMI:新出口订单PMI:新出口订单PMI:新订单20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0320-05224466881010121214141616%%%%3636393942424545484851515454%%%%数据来源：Wind大中小企业新订单PMI、出口新订单PMI与在手订单PMI比较PMI:新订单:大型企业PMI:新订单:中型企业PMI:新订单:小型企业PMI:新出口订单:小型企业PMI:新出口订单:大型企业PMI:新出口订单:中型企业PMI:在手订单:小型企业PMI:在手订单:大型企业PMI:在手订单:中型企业20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0320-0542424444464648485050525254545656%%%%33333636393942424545484851515454%%%%36363838404042424444464648485050%%%% 10 / 18 大宗商品研究所 宏观研发报告 售汇数据和代收付款数据，也显示出贸易顺差边际减少。 图12：出口新订单PMI与进口PMI比较 资料来源：研究所 WIND 从高频数据——中国集装箱进口指数（CICFI）和出口指数（CCFI）看，也显示出口在高位出现了回落。 图13：CIFIC和CCFI比较 资料来源：研究所 WIND 数据来源：Wind出口新订单PMI与进口PMI比较PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:进口PMI:新出口订单20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-01