投资收益推升利润，公司全年业绩有望创新高

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：公司研究 2018年10月25日 投资评级 谨慎推荐 公司基本情况 收盘价（元） 9.74 52周高（元） 30.90 52周低（元） 8.17 总市值（百万元） 8403.88 流通市值（百万元） 7887.47 总股本（百万股） 862.82 流通股本（百万股） 809.80 每股净资产 （元） 4.43 资产负债率（%） 30.24 股价走势图 研发部 分析师：程毅敏 SAC执业证书编号：S1340511010001 Email：chengyimin@cnpsec.com 投资收益推升利润，公司全年业绩有望创新高 ——水晶光电（002273） 核心观点： ⚫ 第三季度营收创单季历史新高。公司公布2018年前三季度业绩：实现营业收入16.34亿元，同比增长7.67%；归母净利润4.05亿元，同比增长49.70%，对应每股盈利0.47元，与业绩预告区间一致，符合预期。其中第三季度，单季实现营收7.30亿元，同比增长26.52%；归母净利润1.48亿元，同比增长27.41%。 ⚫ 2018全年业绩有望创历史新高。公司预计2018年实现归母净利润为4.63-5.34亿 元 ， 同 比 增 长30%-50%，按业绩指引的下限4.63亿元进行比较，公司全年业绩也将创上市以来最好成绩。业绩增长主要得益于：（1）公司紧抓智能手机双摄/多摄、3Dsensing、屏下指纹等创新升级机遇，加快相关新业务布局和销售投入，提升了消费电子产品的市场份额，销售收入增长推动业绩稳步提升；（2）公司对参股子公司日本光驰的投资收益，前三季度公司投资净收益为2.51亿元，同比增加349.82%，主要系减持日本光驰股票取得收益增加所致。 ⚫ 公司毛利率逐渐回升，加强市场开拓致销售费用增加。第三季度，公司综合毛利率为31.20%，从今年一季度起开始缓慢回升，环比提升3.5个百分点。费用方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.66%、11.51%、-0.36%分别同比上升0.29、-1.44、-0.7个百分点，公司持续加大销售投入，第三季度销售费用为1213万元，同比增长53.72%，环比增长47.97%，创单季历史新高，公司产品有望加速向国内终端厂商渗透，驱动公司业绩持续增长。 -80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%17-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-09水晶光电沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020年 EPS 分别为0.60 元、0.62元和0.77元，对应的动态市盈率分别为16倍、15倍和13倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。 ⚫ 风险提示：业务拓展、产品销量低于预期风险；市场竞争加剧风险等。 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2145.79 2532.03 3418.24 4477.89 增长率（%） 27.71% 18.00% 35.00% 31.00% 归母净利润（百万元） 356.02 513.72 532.82 660.60 增长率（%） 40.35% 49.71% 3.72% 23.98% EPS（元） 0.398 0.595 0.618 0.766 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1068.82 1234.68 1900.62 2085.27 营业收入 2145.79 2532.03 3418.24 4477.89 应收和预付款项 679.93 956.77 1252.44 1641.35 营业成本 1487.77 1747.10 2341.49 3053.92 存货 247.01 349.93 450.10 593.35 营业税金及附加 12.65 14.92 20.14 26.39 其他流动资产 539.16 539.16 539.16 539.16 营业费用 29.97 35.36 47.74 62.54 长期股权投资 345.31 345.31 345.31 345.31 管理费用 268.27 316.55 427.35 559.83 投资性房地产 1.08 0.97 0.86 0.75 财务费用 12.48 41.46 31.97 22.40 固定资产和在建工程 1702.96 1460.18 1217.39 974.60 资产减值损失 6.39 10.43 10.43 10.43 无形资产和开发支出 309.53 282.97 256.40 229.84 投资收益 70.09 250.00 100.00 50.00 其他非流动资产 155.85 155.80 155.74 155.74 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 5049.66 5325.75 6118.01 6565.37 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 5.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 398.36 366.20 539.11 742.38 应付和预收款项 537.14 423.08 805.49 744.72 其他非经营损益 0.86 0.00 0.00 0.00 长期借款 959.02 959.02 959.02 959.02 利润总额 416.61 616.20 639.11 792.38 其他负债 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 53.99 92.43 95.87 118.86 负债合计 1501.16 1382.10 1764.52 1703.74 净利润 362.61 523.77 543.24 673.52 股本 664.10 664.10 664.10 664.10 少数股东损益 6.59 10.05 10.42 12.92 资本公积 1440.69 1440.69 1440.69 1440.69 归属母公司净利润 356.02 513.72 532.82 660.60 留存收益 1374.91 1760.01 2159.43 2654.64 归属母公司股东权益 3479.69 3864.79 4264.22 4759.43 主要财务比率 少数股东权益 68.81 78.86 89.28 102.20 会计年度（%） 2017A 2018E 2019E 2020E 股东权益合计 3548.50 3943.65 4353.50 4861.63 营业收入 27.71% 18.00% 35.00% 31.00% 负债和股东权益合计 5049.66 5325.75 6118.01 6565.37 归母净利润 40.35% 49.71% 3.72% 23.98% EPS（元） 0.398 0.595 0.618 0.766 每股股利(DPS) 0.077 0.149 0.155 0.192 每股经营现金流 0.430 0.135 0.851 0.368 毛利率 30.67% 31.00% 31.50% 31.80% 现金流量表 净利率 5.30% 2.78% 2.89% 2.94% 会计年度（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E ROE 9.86% 13.29% 12.50% 13.88% 经营性现金净流量 370.88 116.43 734.30 317.94 ROIC 13.70% 10.06% 13.31% 19.25% 投资性现金净流量 -835.32 212.50 85.00 42.50 P/E 24.49 16.36 15.77 12.72 筹资性现金净流量 1142.36 -163.07 -153.37 -175.79 P/B 2.42 2.17 1.97 1.77 现金流量净额 668.57 165.86 665.93 184.65 股息率 0.008 0.015 0.016 0.020 数据来源:公司公告,中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%； 中性： 预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上； 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的业务资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券有限责任公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券有限责任公司可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券有限责任公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为客户。 本报告版权仅为中邮证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为