中车时代电气是中国轨交装备龙头，功率半导体业务发展迅速。IGBT是能源转换和传输的核心器件，广泛应用于新能源车、工业控制、新能源发电、智能电网、轨道交通、消费电子等领域。2020年全球IGBT市场规模约为63亿美元，预计2021-2024年CAGR为10%。公司重视新型装备业务，尤其是功率半导体业务的发展，该业务与下游行业应用广泛，未来有望持续成长。此外，公司还从大功率半导体起家，通过收购丹尼克斯股权完成技术原始积累，2014年即建成中国首条8英寸IGBT产线，产品在轨交领域占据优势。考虑到新能源车等下游的广阔需求，公司进行技术延伸，切入中低压市场，有望受益于车规级IGBT放量。公司预计2021-2023年归母净利润分别为23.4亿元、26.5亿元、28.6亿元，对应现价PE分别为20倍、18倍、17倍。考虑到公司在高压IGBT领域具备较强竞争优势且逐步切入新能源汽车等IGBT下游，我们给予公司新兴装备业务2022年14倍PS估值，对应378亿人民币市值。传统轨交装备业务和其他业务方面，采用PE估值，选取有轨交牵引系统等类似产品的机械类上市公司作为可比公司，参照可比公司给予2022年12倍PE估值，对应目标市值288亿人民币。公司总市值预计将达到666亿人民币，对应目标价56.7港币，首次覆盖予以“买入”评级。
