产能迎新一轮扩张，多元化发展可期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏博特（603916） 证券研究报告 2021年09月11日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.43元 目标价格 31.97元 基本数据 A股总股本(百万股) 420.31 流通A股股本(百万股) 416.78 A股总市值(百万元) 9,427.53 流通A股市值(百万元) 9,348.39 每股净资产(元) 8.48 资产负债率(%) 42.66 一年内最高/最低(元) 32.80/17.11 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 王雯 联系人 wangwena@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《苏博特-半年报点评:上半年销量大幅增长，成长性有望持续兑现》 2021-08-17 2 《苏博特-首次覆盖报告:创新型外加剂龙头，有望迎价值重估》 2021-08-06 股价走势 产能迎新一轮扩张，多元化发展可期 事件：公司9月10日晚发布可转债发行预案，拟发行规模不超过人民币80000万元，用于年产37万吨高性能土工工程材料产业化基地项目、苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期）、高性能建筑高分子材料产业化基地项目（一期）、信息化系统升级建设项目建设以及补充流动资金，同时公司发布对外投资公告，拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目，项目预计总投资13.8亿元，目前已与国家东中西区域合作示范区（连云港徐圩新区）管委会就上述项目签署了投资协议。 减水剂龙头地位再夯实，功能性材料有望迎快速增长 公司此次计划在江苏句容新增37万吨功能性材料产能，包含新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维等，在广东江门新增10万吨聚羧酸减水剂母液、27万吨聚羧酸减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂产能，两个项目建设期均为24个月，在连云港新增80万吨特种聚醚、聚羧酸高性能减水剂等产品产能。公司在功能性材料领域竞争优势明显，受益于下游需求释放，近两年功能性材料收入CAGR达34%，高于减水剂的15%，功能性材料已广泛应用于核电、水利、能源等混凝土工程，长期成长空间更高，有望带来公司价值重估。在减水剂方面，公司规划在广东及连云港扩产超过100万吨，进一步强化公司全国产能基地布局，项目投产后，公司服务响应及产能交付速度进一步提升，同时有利于降低运输成本，龙头地位将进一步巩固。 加码布局防水业务，打开新的成长空间 公司计划投资约1.2亿元，用于500万平米/年的TPO防水卷材以及500万平米/年的高分子/自粘防水卷材产能建设。近年来，公司在扩展混凝土外加剂业务的同时，不断对防水与修复功能性材料领域布局，我们认为相比于混凝土外加剂，未来建筑防水需求增长空间更大，而高分子防水材料凭借其性能强、使用寿命长、施工便捷等优势、绿色环保等优势，在建筑防水材料中的渗透率有望持续提升，通过本次项目建设，公司将实现从“刚性防水”向“柔性防水”业务的延伸，完善公司整体的业务布局，实现公司业务多元化协同发展的战略规划，有望打开新的成长空间。 继续看好公司长期成长潜力 与往年相比，公司此次扩产中产能规划更多，且项目涵盖范围更广，充分彰显公司长期发展信心。公司在减水剂领域具备研发+服务+产业链一体化优势，盈利优势明显，随着规划产能的落地，市占率或将进一步提升，龙头地位将再巩固，同时大力发展防水及功能性材料业务，有望打开新的成长空间，多品类发展可期。我们持续看好公司长期成长性，维持21-23年归母净利润预测5.85/7.84/9.66亿元，参考可比公司估值，给予公司21年23倍目标PE，目标价31.97元，维持“买入”评级。 风险提示：投产进度不及预期，项目效益不及预期、行业竞争加剧等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,306.62 3,652.25 4,754.94 6,045.05 7,367.21 增长率(%) 42.78 10.45 30.19 27.13 21.87 EBITDA(百万元) 796.85 921.12 877.61 1,143.80 1,384.73 净利润(百万元) 354.31 440.77 585.37 784.10 966.05 增长率(%) 32.01 24.40 32.81 33.95 23.20 EPS(元/股) 0.84 1.05 1.39 1.87 2.30 市盈率(P/E) 26.61 21.39 16.11 12.02 9.76 市净率(P/B) 3.94 2.72 2.34 2.05 1.77 市销率(P/S) 2.85 2.58 1.98 1.56 1.28 EV/EBITDA 7.17 8.69 9.95 7.63 5.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-28%-11%6%23%40%57%74%2020-092021-012021-05苏博特化学制品沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：公司扩产规划 项目名称 建设内容 基地所在地 项目总投资额（万元） 拟使用募集资金金额（万元） 建设期 年产 37 万吨高性能土木工程材料产业化基地项目 年产 37 万吨新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维 江苏省句容市 19,771.00 17,500.00 24个月 苏博特高性能土木工程新材料建设项目（一期） 10 万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、 27 万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、 6 万吨速凝剂、 1 万吨阻锈剂 广东省江门市 26,198.68 19,000.00 24个月 高性能建筑高分子材料产业化基地项目(一期） 500 万平米/年的 TPO 防水卷材以及 500 万平米/年的高分子/自粘防水卷材 南京市江宁区 12,133.40 11,200.00 24个月 年产 80 万吨建筑用化学功能性新材料项目 80 万吨建筑用化学功能性新材料项目， 从事专用特种聚醚、 聚羧酸系高性能减水剂等产品研发、生产和制造 连云港徐圩新区 138,000.00 0 —— 资料来源：公司公告、天风证券研究所 表2：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 002398.SZ 垒知集团 47 6.55 0.58 0.52 0.63 0.79 11.3 12.6 10.4 8.3 002809.SZ 红墙股份 24 11.58 1.07 0.69 0.75 0.91 10.8 16.8 15.4 12.7 603060.SH 国检集团 134 22.17 0.68 0.54 0.51 0.59 32.6 41.1 43.5 37.6 平均值 - 18.2 23.5 23.1 19.5 603916.SH 苏博特 94 22.43 0.84 1.05 1.39 1.87 26.6 21.4 16.1 12.0 注：数据截至20210910收盘，除苏博特21-22年为天风预测外，其余公司21-22年EPS为Wind一致预测。 资料来源：Wind、天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 506.54 986.42 1,789.94 1,909.56 2,875.90 营业收入 3,306.62 3,652.25 4,754.94 6,045.05 7,367.21 应收票据及应收账款 2,392.33 2,676.16 3,135.43 4,085.05 4,510.03 营业成本 1,803.98 2,253.88 2,972.36 3,750.47 4,580.29 预付账款 84.41 97.25 142.32 159.97 209.21 营业税金及附加 31.23 31.59 44.91 57.10 69.59 存货 186.68 315.02 246.43 461.99 403.18 营业费用 586.04 307.79 380.40 471.51 574.64 其他 64.66 163.90 67.60 104.21 97.72 管理费用 186.16 225.44 285.30 356.66 434.67 流动资产合计 3,234.62 4,238.75 5,381.72 6,720.77 8,096.03 研发费用 171.06 175.91 237.75 302.25 368.36 长期股权投资 0.00 88.44 88.44 88.44 88.44 财务费用 58.41 47.20 48.50 45.71 40.40 固定资产 1,187.83 1,433.60 1,428.24 1,428.82 1,419.97 资产减值损失 0.00 31.58 31.58 31.58 31.58 在建工程 97.46 82.19 85.31 99.19 89.51 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 209.60 247.97 252.74 257.16 261.24 投资净收益 0.00 2.63 5.30 (5.00) 0.00 其他 278.22 321.58 299.80 276.15 255.62 其他 6.19 (16.25) (34.60) (14.00) (24.00) 非流动资产合计 1,773.10 2,173.78 2,154.53 2,149.77 2,114.78 营业利润 463.54 592.49 783.45 1,048.77 1,291.68 资产总计 5,007.72 6,412.52 7,536.25 8,870.54 10,210.81 营业外收入 0.44 1.44 2.00 2.00 2.00 短期借款 870.11 785.27 850.00 850.00 850.00 营业外支出 3.94 5.47 3.94 3.94 3.94 应付票据及应付账款 522.84 851.25 1,316.17 1,866.95 2,020.47 利润总额 460.05 588.46 781.51 1,046.83 1,289.74 其他 864.40 851.92 850.81 949.73 1,306.32 所得税 76.21 95.00 126.17 169.00 208.22 流动负债合计 2,257.35 2,488.43 3,016.98 3,666.68 4,176.79 净利润 383.84 493.46 655.34 877.83 1,081.52 长期借款 25.99 33.23 25.00 25.00 25.00 少数股东损益 29.53 52.69 69.97 9