铜周度报告：短期铜价震荡偏强，空头还需等待

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 短期铜价震荡偏强，空头还需等待 2021年8月29日 铜周度报告20210822—20210829 相关报告 马芸 0755-23946534 mayun@cmschina.com.cn F3084759 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铜3 观望 观望 沪铜 观望 观望 本期观点 ❑ 宏观: 新冠病毒继续蔓延，但鲍威尔表示delta变种短期存在风险，前景良好，市场对控制疫情保持乐观态度。Taper在年内可能开始执行但时机和加息时机没有关系，市场解读偏鸽。由于Taper预期已经较为充分，短期宏观氛围预期偏鸽。PMI制造业指数和Sentix数据继续高位下行，复苏势头继续放缓。 ❑ 供需格局来看，长期缺矿故事在23年之后，暂时未形成主逻辑。但马来疫情持续，废铜紧张局面可能持续，精废差从负数回升到300元附近。全球库存依然在70万吨低位，进口窗口，premium大幅，国内外back维持，国内现货升水上行，海外维持高位。LME基金净多和comex基金净多继续减少，基本面短期带来强劲支撑。 ❑ 投资建议：年内taper计入价格较为充分，宏观短期偏暖。基本面支撑强劲，短期铜价有反弹动能，但中期经济下行和流动性收紧预期不变，建议当前观望，后续继续等待抛空机会。 ❑ 风险提示：国内外消费韧性超预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2021-08-27 2021-08-20 涨跌 沪铜连三 68,920 66,930 1,990 LME3月 9,420 9,052 369 上期所库存 82,390 85,575 -3,185 LME库存 254,250 251,450 2,800 保税库存(万吨) 31 34 -3 LME0-3 16 7 9 沪铜连续-连三 290 270 20 物贸升贴水 180 210 -30 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铜3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例 图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0200,000400,000600,000800,0001,000,000Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日0100,000200,000300,0002020-07-212020-08-212020-09-212020-10-212020-11-212020-12-212021-01-212021-02-212021-03-212021-04-212021-05-212021-06-212021-07-212021-08-21美国新冠当日新增7MA（右轴）英国法意西德 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：全球疫苗接种速度 图6：新冠新增死亡人数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 新冠病毒继续蔓延，全球每日新增依然保持在70万人以上，但全球新增死亡人数控制在1万人以下。美国疫情继续升级，美国单次接种人数超过61%，7MA死亡人数上行到了1300附近。相对来看，美国新增和死亡上升速度都快于欧洲，但辉瑞疫苗全面获批，而不是紧急使用，接种意愿预期上升。美国计划9月20日以后开始加强针接种计划。 产铜国情况来看，智利接种情况良好，至少一次接种人数在75%，新增和死亡率控制在低位，秘鲁至少一次接种人数占比29%，相对更低，但新增智利控制在1000人以下，秘鲁在1000人附近，死亡新增人数均控制在100人以下。目前东南亚疫情依然继续扩散，马来西亚每日新增继续在2.2万人以上。该情况对当地废铜加工造成影响，国内粗铜废铜偏紧的格局预期继续持续两个月以上。 值得关注的是，从7月初新增死亡降到0以后，以色列死亡每日新增死亡人数目前维持在20人左右。以色列7月已经批准辉瑞第三针加强针，据称会将感染风险降低86%。 后续疫情可能跟随疫苗接种情况进一步分化，但当欧美疫苗接种到一定阶段，疫苗溢出到新兴国家，预期疫情可控，新冠或成为一种长期存在的普通流感。后续还要关注新的变种病毒比如lambda的传染性和致死率。 关于疫情，鲍威尔在杰克霍尔会议上提出，Delta变种存在短期风险，但前景良好。 0.0010,000,000.0020,000,000.0030,000,000.0040,000,000.0050,000,000.000.001,000,000.002,000,000.003,000,000.002021-04-262021-06-26美国英国德国全球新冠疫苗每日接种7MA中国01,0002,0003,0004,000Wind 德国死亡新增7MAWind 英国7MAWind 法国7MAWind 美国7MA 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 （二）复苏势头放缓，美国就业改善 图7：全球制造业PMI 图8：Sentix信心指数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图9：美国非农新增和失业率 图10：美国职位空缺 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图11：新兴市场指数和铜 图12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 8月份的全球制造业PMI数据全面下行，其中全球从55.5下降到55.4，中国从50.9下降到50.4，美国Markit数据从63.4下降到61.2，欧洲Markit62.8下降到61.5，韩国从30.0040.0050.0060.0070.0080.002006-052007-042008-032009-022010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-01全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国-100.00-50.000.0050.002004-052005-072006-092007-112009-012010-032011-052012-072013-092014-112016-012017-032018-052019-072020-09Wind 美国:Sentix投资信心指数月Wind 欧元区:Sentix投资信心指数月Wind 日本:Sentix投资信心指数月-25,000.00-20,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.000.005.0010.0015.0020.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05Wind 美国:失业率:季调月Wind 美国:新增非农就业人数:初值月0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002001-022002-082004-022005-082007-022008-082010-022011-082013-022014-082016-022017-082019-022020-083,500.005,500.007,500.009,500.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002019-01-032020-01-032021-01-03Wind MSCI新兴市场日Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日85.000090.000095.0000100.0000105.0000-20,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.002019-03-132020-03-132021-03-13Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周Wind 美元指数日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 53.9下降到53，全球经济上行最快的时间已经过去，但依然维持高位景气。Sentix信心指数来看，美国从39.1下降到8月30.1，欧元区29.8下降到22.2，日本从25.7下降到18.4。整体高涨的乐观情绪有所下行。 新兴市场指数和铜价共同震荡上行，美元指数净多头持仓周度增加1100手。央行会议上，鲍威尔提出就业恢复取得明显进展，通胀大概率是暂时的，Delta变种存在短期风险，年内taper预期之内，但强调了taper的时机和速度与加息的时机没有关联。整体偏鸽。 下周关注周二中国PMI数据，周三美国德国制造业PMI,周三和周五的大小非农数据。 （三）铜供应 图13：干扰率之前全球铜矿增量预期（万吨） 图14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源：彭博,招商期货研究所 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%02000040000600008000010000012000019871990199319961999200220052008201120142017202025大铜矿企业资本开支全球铜矿产量增速 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图15：铜精矿进口 （万吨） 图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图17：精铜进口 （万吨） 图18：SMM国内精铜产量 （吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，21-23年年度在干扰率之前依然有100万吨左右增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。部分21年的增量兑现推迟到22年。 7月铜精矿进口约188万吨，同比增加4.8%，累计同比增加6%。7月进口未锻造铜及铜材42. 4万吨，同比增加-44.34%，累计同比增加-10.6%，原因主要是去年基数较高，同时进口窗口持续关闭减少精铜进口另外废铜供给在海外疫情扩散下偏紧。国内电铜7月产量83.05万吨，同比增加10.8%，累计同比增加13%。从月度进口和产量数据来看，产量维持高位，6月份以来进口偏低。后续铜矿持续宽松，预期精铜供给持续充裕。 1001201401601802002202401234567891011122016年2017年2018年2019年2020年2021年01000002000003000004000005000006000007000008000009000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年100000200000300000400000500000600000123456789101112201620172018201920202021550,000600,000650