8月PMI点评：8月经济受疫情抑制，9月有望改善

1001201401601802002202401031051071091111131151172020/092021/012021/05中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2021-08-31 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 8月经济受疫情抑制，9月有望改善 ——8月PMI点评 摘要： 事件：8月份中国制造业PMI为50.1，前值50.4；非制造业商务活动指数为47.5，前值53.3。 点评： 1）8月制造业扩张有所放缓，9月有望改善。8月我国制造业PMI回落0.3个百分点至50.1。主要分项指标中，新订单指数下降1.3个百分点至49.6，降幅最大，反映需求明显走弱。新出口订单指数回落1.0个百分点至46.7，连续4个月低于50的临界水平。但作为定性指标，PMI新出口订单未必能准确反映出口的变化。8月份以来，中国出口集装箱运价指数上涨5.1%，表现仍然偏强，反映我国出口规模仍然较高。考虑到8月新订单指数下滑幅度比新出口订单下滑幅度更大一些，我国内需增长也有所放缓。8月进口指数回落1.1个百分点至48.3，这可以从侧面印证。8月国内疫情在多个省市扩散，这对经济会有明显的抑制。分企业类型来看，8月大型企业PMI为50.3，回落1.4个百分点；而中型企业和小型企业PMI分别回升1.2、0.4个百分点至51.2、48.2。中型企业相对较好的表现暗示经济增长动力犹存。往前看，我们预计9月制造业有望改善。从内需来看，我国疫情已经得到基本的控制，9月份疫情对经济的抑制有望基本解除。从外需来看，变异病毒导致海外疫情仍在扩散，我国出口供应链优势仍然显著，这对我国出口构成支撑。 2）疫情扩散抑制服务业，建筑业仍有韧性。受疫情影响，8月非制造业PMI商务活动指数较前值大幅回落5.8个百分点至47.5。分行业看，服务业商务活动指数大幅回落7.3个百分点至45.2，疫情对服务业的抑制非常显著；建筑业商务活动指数回升3.0个百分点至60.5，建筑业并未因为房地产调控而走弱，反映房地产施工仍有韧性。目前国内疫情基本得到控制，9月份服务业有望显著改善。尽管房贷收紧使得商品房销售走弱，但是赶竣工以及庞大的存量施工面积对未来几个月的建筑业活动构成支撑。综合来看，预计9月份非制造业会明显好转。 风险提示：病毒变异导致疫苗失效、通胀超预期导致货币政策快速转向 8月服务业PMI大幅回落7.3个百分点至45.2，疫情对服务业的抑制非常显著，对制造业应该也有一定的抑制，制造业PMI回落0.3个百分点至50.1。8月PMI新出口订单指数为46.7，显著低于临界水平，但作为定性指标未必能准确反映出口变化；8月我国出口运价上涨5.1%反映出口规模仍然较高。目前国内疫情已经基本得到控制，预计9月份疫情对经济的抑制基本解除。变异病毒导致海外疫情仍在扩散，我国出口供应链优势仍然显著，未来几个月我国出口规模仍有望保持较高水平。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 6 一、8月制造业扩张有所放缓，9月有望改善 8月份我国制造业PMI为50.1，低于前值50.4，明显偏低。主要分项指标中，新订单指数降幅最大，下降1.3个百分点至49.6，已经低于临界水平，反映需求明显走弱。其中，新出口订单指数回落1.0个百分点至46.7，连续4个月低于50的临界水平。我们认为这主要反映出口扩张放缓，并不意味着出口会明显收缩。PMI是定性指标，其变化幅度并不能准确反映出口的变化。8月份以来，中国出口集装箱运价指数上涨5.1%，表现仍然偏强，反映我国出口规模仍然较高。考虑到8月新订单指数下滑幅度比新出口订单指数下滑幅度更大一些，除了外需扩张放缓之外，预计我国内需增长也有所放缓。8月进口指数回落1.1个百分点至48.3，这可以从侧面印证我国内需增长放缓。8月国内疫情在多个省市扩散，这对经济会有明显的抑制。服务业对疫情较为敏感。8月服务业商务活动指数大幅下滑7.3个百分点至45.2，反映疫情影响较大。制造业受疫情的影响相对较小，但也会受到一些抑制。分企业类型来看，8月大型企业PMI为50.3，回落1.4个百分点；而中型企业和小型企业PMI分别回升1.2、0.4个百分点至51.2、48.2。中型企业相对较好的表现暗示经济增长动力犹存。 往前看，我们预计9月制造业有望改善。从内需来看，我国疫情已经得到基本的控制，9月份疫情对经济的抑制有望基本解除。考虑到7、8月经济数据偏弱，政府可能适当加大对经济的支持力度，财政支出有望加快。从外需来看，未来几个月出口仍有望保持保持较高水平。变异病毒导致海外疫情仍在扩散，我国出口供应链优势仍然显著，这对我国出口构成支撑。 图表1： 制造业PMI分项指标及其环比变化 资料来源：Wind 中信期货研究部 50.150.949.646.745.947.750.348.361.347.749.648.057.550.351.248.2010203040506070PMI综合生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期大型企业中型企业小型企业PMI分项指标-0.3-0.1-1.3-1.0-0.20.1-0.5-1.1-1.60.00.0-0.9-0.3-1.41.20.4-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5PMI综合生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期大型企业中型企业小型企业PMI分项指标环比变化 中信期货宏观点评报告 3 / 6 图表2： 制造业PMI大型企业、中型企业和小型企业指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3： 制造业PMI综合指数 图表4： 历年各月制造业PMI综合指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表5： 制造业PMI新订单指数 图表6： 历年各月制造业PMI新订单指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 424446485052542016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-04PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业4647484950515253542016-012017-012018-012019-012020-012021-01制造业PMI474849505152531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月制造业PMI综合指数2021202020192018201720164748495051525354552016-012017-012018-012019-012020-012021-01PMI:新订单45464748495051525354551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI新订单202120202019201820172016 中信期货宏观点评报告 4 / 6 图表7： 制造业PMI新出口订单指数 图表8： 历年各月制造业PMI新出口订单指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表9： 制造业PMI生产指数 图表10： 历年各月制造业PMI生产指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表11： 制造业PMI产成品及原材料库存指数 图表12： PMI从业人员指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 3234363840424446485052542016-012017-012018-012019-012020-012021-01PMI:新出口订单3234363840424446485052541月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI新出口订单2021202020192018201720164748495051525354552016-012017-012018-012019-012020-012021-01PMI:生产4748495051525354551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI生产2021202020192018201720164445464748495051522016-012017-012018-012019-012020-012021-01PMI:产成品库存PMI:原材料库存464748495051522016/012017/012018/012019/012020/012021/01PMI:从业人员 中信期货宏观点评报告 5 / 6 二、疫情扩散抑制服务业，建筑业仍有韧性 8月非制造业PMI商务活动指数为47.5，较前值大幅回落5.8个百分点，主要受疫情影响。分行业看，服务业商务活动指数大幅回落7.3个百分点至45.2，疫情对服务业的抑制非常显著；建筑业商务活动指数回升3.0个百分点至60.5，建筑业并未因为房地产调控而走弱，反映房地产施工仍有韧性。目前国内疫情基本得到控制，9月份服务业有望显著改善。尽管房贷收紧使得商品房销售走弱，但是赶竣工以及庞大的存量施工面积对未来几个月的建筑业活动构成支撑。综合来看，预计9月份非制造业会明显好转。 图表13： 非制造业PMI主要分项 图表14： 非制造业PMI主要分项的环比变化 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表15： 非制造业PMI商务活动、新订单及新出口订单 图表16： 非制造业PMI投入品价格、销售价格及从业人员 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 47.542.243.951.349.347.042.945.957.449.2010203040506070商务活动新订单新出口订单投入品价格销售价格从业人员在手订单存货业务活动预期供应商配送时间非制造业PMI主要分项-5.8-7.5-3.8-2.2-2.0-1.2-1.9-1.4-3.3-2.1-8.0-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.0商务活动新订单新出口订单投入品价格销售价格从业人员在手订单存货业务活动预期供应商配送时间非制造业PMI主要分项的环比变化404244464850525456582017/012018/012019/012020/012021/01非制造业PMI指数商务活动新订单新出口订单44464850525456582017/012018/012019/012020/012021/01非制造业PMI指数投入品价格销售价格从业人员 中信期货宏观点评报告