8月经济数据点评：疫情抑制经济活动，供给受限拖累工业生产

1001201401601802002202401031051071091111131151172020/092021/022021/07中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2021-09-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 疫情抑制经济活动，供给受限拖累工业生产 ——8月经济数据点评 摘要： 数据：1-8月固定资产投资同比增长8.9%，预期9.1%，两年平均增长4.0%，前值4.3%。8月社会消费品零售同比增长2.5%，预期7.4%，两年平均增长1.5%，前值3.6%；工业增加值同比增长5.3%，预期5.8%，两年平均增长5.4%，前值5.6%。 点评： 1、8月固定资产投资增速有所回落。虽然未来几个月房地产投资会缓慢回落，但基建投资和制造业投资有望小幅改善，预计固定资产投资增速大体保持稳定。1-8月固定资产投资增速较前值回落0.3个百分点。受楼市调控和房贷收紧影响，商品房销售面积两年平均增速下滑2.1个百分点至-2.0%。房屋新开工和购置土地面积表现仍偏弱，分别两年平均增长-7.7%、-10.8%。不过，赶施工对房地产投资构成支撑，1-8月房屋施工面积增速仅回落0.2个百分点至5.8%，当月房地产投资的增速回落0.5个百分点至5.9%。往前看，楼市政策的收紧会延续，未来几个月商品房销售增长会放缓，这对房地产投资构成抑制，不过赶施工对房地产构成支撑，预计房地产投资增速继续缓慢回落。8月基建投资两年平均增长-0.02%，仍处于偏低水平。不过，我们预计未来几个月基建投资增速有望回升到3%-5%，全年增速在3%左右。8月份制造业投资两年平均增长6.1%，显著高于1-6月、7月增速(2.6%、2.8%)。预计未来几个月制造业投资有望小幅改善。综合来看，未来几个月固定资产投资大体稳定。 2、疫情显著抑制8月消费，9月有望改善但仍偏弱。8月消费两年平均增速回落2.1个百分点至1.5%。变异病毒扩散对消费的抑制较为显著。其中，8月限额以上企业餐饮收入的两年平均增速因为疫情大幅下滑9.2个百分点。此外，芯片短缺对汽车消费亦构成一定的抑制。虽然最近几天福建地区疫情发展较快，但并未扩散到其他地区，疫情相对可控。我们预计9月消费有望小幅改善，但仍会在一定程度上受疫情抑制。 3、8月工业生产受供给受限和需求下滑的共同抑制，9月有望改善但难回高位。8月工业增加值两年平均增速下滑0.2个百分点至5.4%。这有两方面原因。一是供给受限；二是需求下滑。不同工业品因为供需下滑幅度不同，价格表现差异较大。9月基建投资的改善和消费的修复有望推动工业增速小幅回升，但考虑到房地产投资的趋势性下滑和碳减排政策的推进，工业增速难以回归到此前6.5%的较高水平。 风险提示：变异病毒导致疫情大范围扩散、楼市政策明显放松 8月固定资产投资增速有所回落。虽然未来几个月房地产投资会缓慢回落，但基建投资和制造业投资有望小幅改善，预计固定资产投资增速大体稳定。疫情显著抑制8月消费。虽然最近几天福建地区疫情发展较快，但并未扩散到其他地区，疫情相对可控。9月消费有望小幅改善，但仍会在一定程度上受疫情抑制。8月工业生产受供给受限和需求下滑的共同抑制。不同工业品因为供给和需求下滑幅度不同，价格表现差异较大。9月工业增速有望回升但难以回归到此前6.5%的较高水平。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 8 一、房地产投资趋于回落，基建和制造业有望改善 1-8月固定资产投资同比增长8.9%，低于预期值9.1%，两年平均增长4.0%（统计局新闻稿数据），低于前值4.3%。从统计局新闻稿数据来看，8月固定资产投资两年平均增速明显下滑。但是，我们根据统计局公布的今年与去年的增速推算得到的1-7月与1-8月份的两年平均增速均为4.2%，增速保持稳定。产生这个差异可能有两个原因。一是四舍五入误差。但是，即便存在四舍五入误差，根据今年和明年增速推算的1-8月份的两年平均增速最低也在4.15%左右，即便四舍五入到4.1%，仍高于统计局新闻稿数据4.0%。这说明统计局在计算两年平均增速时采用的去年增速是经过修正的。对于固定资产投资的分项数据，统计局既未公布两年平均增速，也未公布修正后的去年增速，因此本文采用未经修正的去年增速来分析。这会带来一定的偏差，但大体也能够反映一些结构性特征。按照这个方法计算，8月份房地产、基建、制造业投资当月值分别两年平均增长5.9%、0%、6.1%，分别较前值变化-0.5、1.6、3.3个百分点。 图表1： 固定资产投资累计及当月同比 图表2： 固定资产投资及其主要分项的当月增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3： 固定资产投资及其分项累计值的两年平均增速 图表4： 固定资产投资及其主要分项当月值的两年平均增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 -30-20-100102030402018/122019/062019/122020/062020/122021/06固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比-40-30-20-100102030402018/122019/052019/102020/032020/082021/012021/06固定资产投资:当月同比增速房地产基建制造业-15-12-9-6-30369122019/022019/082020/022020/082021/022021/08固定资产投资及其分项累计值的两年平均增速固定资产投资房地产基建制造业-15-10-50510152019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/08固定资产投资及其分项当月值的两年平均增速固定资产投资房地产基建制造业 中信期货宏观点评报告 3 / 8 房地产方面，8月份房地产销售增速继续下滑，新开工与土地购置仍然偏弱，施工面积增速略有回落，房地产投资增速下滑0.5个百分点。预计未来几个月房地产投资增速仍趋于缓慢回落。8份商品房销售面积两年平均减少2.0%，较7月增速回落2.1个百分点，连续3个月下滑。房贷收紧是近期商品房销售下滑的主要原因。8月房屋新开工和购置土地面积分别两年平均增长-7.7%、-10.8%，两者均明显偏弱。在楼市政策偏紧的基调下，开发商继续保持谨慎拿地和开工的心态。8月房地产投资两年平均增长5.9%，较7月回落0.5个百分点。1-8月房屋施工面积累计值的两年平均增速回落0.2个百分点至5.8%，竣工增速回升0.2个百分点至6.0%。赶竣工对房屋施工构成一定的支撑，因此房地产投资增速回落相对缓慢。考虑到楼市政策仍然偏紧，预计未来几个月商品房销售可能会继续下滑，房屋新开工和购置土地面积继续偏弱。这给房地产投资带来回落的压力。不过，赶竣工和庞大的存量施工面积对房地产投资构成一定支撑。综合来看，我们预计房地产投资增速会继续缓慢回落。 图表5： 房地产相关指标的当月同比增速 图表6： 房地产相关指标的累计同比增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表7： 房地产相关指标当月值的两年平均增速 图表8： 房地产相关指标累计值的两年平均增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 -60-40-200204060801001202018/122019/052019/102020/032020/082021/012021/06房地产开发投资当月同比商品房销售面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比本年购置土地面积:当月同比-60-40-200204060801001202018/122019/052019/102020/032020/082021/012021/06房地产投资:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比-35-30-25-20-15-10-5051015202019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/08房地产相关指标当月值的两年平均增速房地产投资销售面积新开工购置土地面积-35-30-25-20-15-10-5051015202019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/08房地产相关指标累计值的两年平均增速房地产投资销售面积新开工购置土地面积 中信期货宏观点评报告 4 / 8 图表9： 商品施工及竣工面积两年平均增速 图表10： 商品施工及竣工面积累计同比增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表11： 房贷利率 图表12： 百城住宅价格指数 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 8月基建投资两年平均增长-0.02%，略高于前值，但仍处于偏低水平。不过，我们预计未来几个月基建投资增速有望回升到3%-5%，全年增速在3%左右。今年1-8月份基建两年平均增长2.3%，略低于过去两年3.4%左右的增速。这主要因为近2个月基建增速偏低，今年上半年基建仍维持了3.5%的增速。考虑到8月份以来专项债发行加速，政府开始强调稳增长，未来几个月基建投资增速有望回升到3%-5%。预计全年增速与过去两年大体接近，在3%左右。 8月份制造业投资两年平均增长6.1%，显著高于1-6月、7月增速(2.6%、2.8%)。未来几个月制造业投资有望小幅改善。今年1-7月份工业企业利润总额两年平均增长20.2%，增速处于较高水平。尽管8月非金融企业中长贷表现不温不火，但政策仍然鼓励制造业高质量发展。较好的盈利和政策的支持有望推动制造业投资增速继续小幅改善。 综合来看，虽然未来几个月房地产投资会缓慢回落，但基建投资和制造业投资有望小幅改善，预计固定资产投资增速大体保持稳定。 -20-15-10-505102018/022018/102019/062020/022020/102021/06房屋施工面积:两年平均增速房屋竣工面积:两年平均增速-30-20-10010203040502018/022018/102019/062020/022020/102021/06房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比4.04.55.05.56.06.57.07.58.02008/122010/122012/122014/122016/122018/122020/12个人住房贷款加权平均利率-1.2-0.60.00.61.21.82.43.0-8-40481216202011/012012/112014/092016/072018/052020/03百城住宅价格指数:同比百城住宅价格指数:环比（右轴） 中信期货宏观点评报告 5 / 8 二、疫情显著抑制8月消费，9月有望改善但仍偏弱 8月