短期盈利承压，收入端符合预期

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 良信股份（002706） 证券研究报告 2021年09月08日 投资评级 行业 电气设备/高低压设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.65元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,019.12 流通A股股本(百万股) 782.82 A股总市值(百万元) 15,949.29 流通A股市值(百万元) 12,251.18 每股净资产(元) 1.95 资产负债率(%) 48.01 一年内最高/最低(元) 33.98/14.96 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《良信股份-季报点评:加大研发、市场投入，费用率控制出色》 2021-04-24 2 《良信股份-年报点评报告:人员数量与效率双升，地产签约数量大增》 2021-03-26 3 《良信股份-首次覆盖报告:良玉不琢，信以为本》 2021-01-10 股价走势 短期盈利承压，收入端符合预期 中报点评 财务摘要：公司21H1实现营收17.76亿元（YOY+39%），归母净利润2亿元（YOY+4.8%），扣非净利润1.8亿元（YOY+2.1%）。 公司Q2实现营收10.6亿元（YOY+27%，QOQ+47%），归母净利润1.4亿元（YOY-6.2%，QOQ+118%），扣非净利润1.18亿元（YOY-10.8%，QOQ+90%），经营性现金流量净额2.2亿元，环比由负转正。综合毛利率36.2%，同比减少6pct，环比减少1.5pct，净利率13.2%，同比减少4.6pct，环比提升4.3pct。 从成本结构看，2020年直接材料、直接人工、制造费用分别占营业成本比例76.1%、8.8%、14.9%。公司产品的基础原材料为铜、钢、银、塑料等，大宗商品涨价对公司影响较大。 良信最大下游为地产，房屋竣工数据看，Q2房屋竣工面积1.7亿平方米，YOY+29%，QoQ-9.2%。7月房屋竣工面积0.53亿平方米，YOY+26%。整体房屋竣工面积增速保持稳定。 通信：5G 700M无线网主设备集采在7月完成。 海上风电：2022年起，海上风电补贴将取消，补贴电价为0.85元/度，年底之前有望迎来抢装。 投资建议 二季度收入符合预期，我们认为随着5G招标开启，海上风电年底前并网，公司今年在收入端仍有机会实现高增。利润端，由于公司的下游客户议价能力较强，且原材料成本占比较高，涨价成本未能向下传导。公司在建的拟非公开发行募投项目“智能型低压电器研发及制造基地项目”将增加零部件自制比率，可有效提升公司整体成本控制能力。 由于大宗原材料涨价对公司利润影响较大，我们将原预测21、22年归母净利润5.3、7.5亿元下调至4.8、6.8亿元。短期盈利承压，但我们仍看好中长期公司盈利修复以及市占率提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、海盐基地建设不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,038.51 3,016.56 4,086.84 5,678.26 7,988.17 增长率(%) 29.53 47.98 35.48 38.94 40.68 EBITDA(百万元) 520.32 769.81 582.66 813.86 1,188.08 净利润(百万元) 273.09 375.47 480.23 680.07 998.33 增长率(%) 23.03 37.49 27.90 41.61 46.80 EPS(元/股) 0.27 0.37 0.47 0.67 0.98 市盈率(P/E) 58.40 42.48 33.21 23.45 15.98 市净率(P/B) 8.83 7.83 6.35 5.85 5.24 市销率(P/S) 7.82 5.29 3.90 2.81 2.00 EV/EBITDA 11.55 30.21 26.97 17.51 12.87 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-20%-8%4%16%28%40%2020-092021-012021-052021-09良信股份高低压设备沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 285.30 547.53 326.95 1,487.66 639.05 营业收入 2,038.51 3,016.56 4,086.84 5,678.26 7,988.17 应收票据及应收账款 198.57 421.13 931.83 323.76 1,442.60 营业成本 1,207.18 1,800.79 2,507.28 3,487.58 4,832.84 预付账款 4.11 2.18 10.55 7.14 14.83 营业税金及附加 7.28 12.01 16.30 21.85 31.47 存货 269.04 354.94 652.61 695.91 1,231.49 营业费用 276.91 369.24 449.55 624.61 878.70 其他 480.94 565.62 544.60 536.27 578.56 管理费用 91.91 143.20 192.08 266.88 375.44 流动资产合计 1,237.96 1,891.39 2,466.53 3,050.73 3,906.54 研发费用 176.14 274.42 375.99 533.76 742.90 长期股权投资 25.41 24.98 24.98 24.98 24.98 财务费用 (2.42) (1.61) (0.69) (4.73) (7.25) 固定资产 672.30 725.98 801.58 858.15 890.29 资产减值损失 (0.49) (10.32) 0.50 0.50 0.50 在建工程 24.64 227.40 172.44 151.47 120.88 公允价值变动收益 0.37 0.67 (16.99) 11.23 (1.82) 无形资产 101.54 148.95 143.27 137.60 131.92 投资净收益 7.20 1.74 9.47 9.47 9.47 其他 267.80 242.24 218.99 212.71 178.81 其他 (12.26) 6.51 15.03 (41.39) (15.30) 非流动资产合计 1,091.69 1,369.56 1,361.27 1,384.90 1,346.88 营业利润 286.70 419.90 538.31 768.50 1,141.21 资产总计 2,329.65 3,260.95 3,827.80 4,435.63 5,253.42 营业外收入 27.98 18.79 21.50 24.00 22.00 短期借款 0.00 30.03 27.20 15.00 171.36 营业外支出 0.19 1.54 0.69 0.81 1.01 应付票据及应付账款 329.89 671.09 673.04 1,194.43 1,427.25 利润总额 314.48 437.15 559.12 791.70 1,162.20 其他 183.86 489.12 301.93 467.79 571.64 所得税 41.39 61.69 78.89 111.63 163.87 流动负债合计 513.75 1,190.25 1,243.02 1,677.21 2,170.25 净利润 273.09 375.47 480.23 680.07 998.33 长期借款 0.00 0.00 9.80 15.00 18.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 273.09 375.47 480.23 680.07 998.33 其他 9.33 32.65 15.76 19.25 22.55 每股收益（元） 0.27 0.37 0.47 0.67 0.98 非流动负债合计 9.33 32.65 73.65 34.25 40.55 负债合计 523.08 1,222.89 1,316.67 1,711.46 2,210.80 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 785.02 784.74 1,019.12 1,019.12 1,019.12 成长能力 资本公积 384.68 432.43 432.43 432.43 432.43 营业收入 29.53% 47.98% 35.48% 38.94% 40.68% 留存收益 1,132.16 1,363.34 1,492.00 1,705.04 2,023.49 营业利润 26.50% 46.46% 28.20% 42.76% 48.50% 其他 (495.29) (542.45) (432.43) (432.43) (432.43) 归属于母公司净利润 23.03% 37.49% 27.90% 41.61% 46.80% 股东权益合计 1,806.57 2,038.05 2,511.13 2,724.17 3,042.61 获利能力 负债和股东权益总计 2,329.65 3,260.95 3,827.80 4,435.63 5,253.42 毛利率 40.78% 40.30% 38.65% 38.58% 39.50% 净利率 13.40% 12.45% 11.75% 11.98% 12.50% ROE 15.12% 18.42% 19.12% 24.96% 32.81% ROIC 16.59% 29.40% 37.05% 28.82% 94.79% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 273.09 375.47 480.23 680.07 998.33 资产负债率 22.45% 37.50% 34.40% 38.58% 42.08% 折旧摊销 70.13 85.35 45.04 50.09 54.12 净负债率 -15.79% -25.39% -0.04% -53.51% -14.78% 财务费用 0.12 1.36 (0.69) (4.73) (7.25) 流动比率 2.41 1.59 1.98 1.82 1.80 投资损失 (7.20) (1.74) (9.47) (9.47) (9.47) 速动比率 1.89 1.29 1.46 1.40 1.23 营运资金变动 39.43 342.07 (991.59) 1,284.75 (1,332.34) 营运能力 其它 (44.28) (169.09) (16.99) 11.23 (1.82) 应收账款周转率 6.81 9.74 6.04 9.04 9.04 经营活动现金流 331.29 633.41 (493.47) 2,011.93 (298.44) 存货周转率 8.20 9.67 8.11 8.42 8.29 资本支出 159.12 345.87 76.88 76.52 46.69 总资产周转率 0.91