打新基金跟踪研究框架手册V1.0：如何选打新基金？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2021年07月02日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 姚皓天 邮箱：yaoht＠tebon.com.cn 相关研究 1.《A股基本面20年复盘：投入资本回报率（ROIC）——公司研究系列之深挖财报第三篇-》，2021.7.1 2.《【德邦策略知行】REITs跟踪研究数据库(发售、估值、基本面)》，2021.6.29 3.《A股基本面20年复盘:加权平均资本成本（WACC）——公司研究系列之深挖财报第二篇-》，2021.6.28 4.《七一百年大庆，关注中报增量》，2021.6.27 5.《注册10家过会7家，询价关注华纳药厂、倍轻松——周观新股2021年6月第4周-》，2021.6.26 如何选打新基金？（2021.05-2021.06） 打新基金跟踪研究框架手册V1.0 [Table_Summary] 投资要点：  层层精选，我们从打新能力较强机构中优选20只打新基金。（1）机构精选：自科创板开板以来对公募机构询价情况进行统计，筛选出前20名打新强者，入围率全部高于86%。（2）基金精选：选取前20名机构打新强者所发行的公募产品，根据T-M模型对全部“打新基金”进行评分，精选前20名优质打新基金。  三因素拆分打新收益，首日均价涨幅成打新收益提升主要驱动因素。（1）2021年6月两板块网下募资总额小幅回升，科创板网下募资累计占比持续提高。（2）创业板与科创板各类投资者中签率震荡下行，但斜率趋平。2021年6月创业板A类、B类及C类投资者网下中签率分别为0.031%、0.026% 和 0.014%，其中A/C类较上月回落；科创板分别为0.027%、0.022%和0.013%，较上月回落。（3）科创板首日均价较发行价涨幅均值大幅提升，均在注册制施行以来中位数水平之上。2021年6月科创板月首日均价较发行价涨幅均值达287.9%，中位数水平为137.2%；创业板达336.0%，中位数水平为287.5%。  横向对比，市场风格切换，5至6月大盘成长类打新基金对比同风格全部基金表现优异。（1）2021年共4001只公募基金参与网下打新，其中1063只符合“打新基金”的条件。（2）打新基金内部收益分化明显，对比全部公募基金超额收益显著。由于打新基金中中小盘基金样本较少，选取大盘基金进行比对。2021年3月市场风格向成长股切换，5至6月打新基金中成长风格延续强势表现，从领跌迈向领涨。（3）6月打新收益提高成为打新基金主要驱动因素。对比同风格全部公募基金，创业板&科创板打新收益提高导致打新基金出现超额收益，大盘成长、价值和平衡风格超额收益分别为1.00%、0.64%和0.43%。纵向对比，5、6月中盘与成长风格的打新基金表现较好。从5、6月打新基金的总体收益表现来看，相较于偏好大盘价值股的打新基金，投资风格倾向于持有中盘股票与成长股票的打新基金收益表现较好，回撤风险相对较小且索提诺比率较高。  打新基金风险调整后收益明显优于市场平均水平。A股市场整体在经历了3月份的调整行情后整体回暖，打新基金的总体收益跟随市场行情在4-5月大幅提高，而由于6月份A股市场行情的降温，整体打新基金的收益随之一起回落，但风险调整后的收益能力仍好于A股市场整体水平。  风险提示：流动性大幅收紧，IPO节奏不及预期，发售制度变化。 策略专题 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 层层精选：优质的打新类基金产品........................................................................ 4 1.1. 平台化能力，精选IPO定价强者................................................................. 4 1.2. 产品精选，综合表现优秀的基金 ................................................................. 4 2. IPO节奏及中签率稳定，首日涨幅大幅攀升 ........................................................... 5 2.1. 两板块网下募资规模总和稳定，科创板成为打新收益主要来源 ...................... 6 2.2. 两板块网下中签率较上月回落，整体趋于稳定 ............................................. 7 2.3. 科创板新股上市首日涨幅大幅提升 .............................................................. 7 3. 打新类基金风险调整后收益较优 ........................................................................... 8 3.1. 识别打新基金：关注底仓、基金规模与询价次数 .......................................... 8 3.2. 市场风格切换，5至6月大盘成长打新基金对比同风格全部基金表现优异 ...... 8 3.3. 打新基金收益随市场行情在5月有所回暖后于6月回落................................ 9 3.4. 5、6月中盘风格与成长风格的打新基金表现较好......................................... 11 4. 风险提示 ...........................................................................................................13 策略专题 3 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：入围率Top20的定价强者............................................................................... 4 图2：20只综合表现优秀的打新类基金..................................................................... 5 图3：创业板注册制以来各月度打新收益测算（单位：万元） .................................... 6 图4：科创板各月度打新收益测算（单位：万元） ..................................................... 6 图5：两板块网下募资总额趋于稳定，较上月小幅提升 .............................................. 7 图6：科创板累计募资占比呈上升趋势 ...................................................................... 7 图7：创业板各类投资者网下中签率震荡下行 ............................................................ 7 图8：科创板各类投资者网下中签率震荡下行 ............................................................ 7 图9：创业板首日均价较发行价涨幅小幅回升 ............................................................ 8 图10：科创板首日均价较发行价涨幅大幅提升 .......................................................... 8 图11：识别的打新基金以大盘平衡及大盘成长风格居多 ............................................. 9 图12：成长风格表现优异，收益率发散 .................................................................... 9 图13：市场风格切换，纵向对比中大盘成长风格波动较大 ......................................... 9 图14：横向对比中6月打新基金超额收益显著 .......................................................... 9 图15：打新基金的α因子在5月下探至负超额收益区间，6月则回升为正超额收益 ...10 图16：打新基金的平均最大回撤在4、5月收敛至-1.9%左右，6月则扩大到了-2.9% .10 图17：打新基金的索提诺比率高于A股市场的索提诺比率 ....................................... 11 图18：5、6月中小盘打新基金的超额收益能力较好 ................................................. 11 图19：5、6月份大盘平衡风格打新基金的回撤较小 .................................................12 图20：5、6月份大部分打新基金的索提诺比率较高 .................................................13 策略专题 4 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 层层精选：优质的打新类基金产品 1.1. 平台化能力，精选IPO定价强者 现阶段投资者参与IPO询价入围结果更多体现为平台化能力，入围次数较多，保持高水平入围率投资者具备明显IPO定价能力优势。我们在《IPO定价强者红利背后的制度、本源与演进》中提出根据打新基金所属的投资机构平台来进行初步筛选。 具备优秀打新能力的机构平台应满足以下条件： （1） 筛选询价入围次数大于6000次的机构； （2） 考虑一般投资者分享红利门槛，筛去非公募机构； （3） 按整体总入围率降序排列，筛选入围率排名前20强者。 图1：入围率Top20的定价强者 资料来源：Wind，Choice，德邦研究所 1.2. 产品精选，综合表现优秀的基金 根据《我们的思考：如何选打新基金？——打新基金跟踪研究框架手册V1.0》中的研究成果，我们运用其