打新基金跟踪研究框架手册V1.0：我们的思考：如何选打新基金？

策略专题 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2021年04月30日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 姚皓天 邮箱：yaoht＠tebon.com.cn 相关研究 1.《策略专题：A股市场规则研究系列第二篇：IPO定价强者红利背后的制度、本源与演进》，2021.4.9 2.《600倍茅的6次大跌——茅系列研究之鉴往知来》，2021.4.29 3.《北上加大增持力度，基金出现赎回压力微观流动性跟踪双周报(2021.04.12-25)》，2021.4.27 4.《疫情交易复燃，把握窗口调结构》，2021.4.25 5.《创业板首日涨幅回落，询价关注睿昂基因——周观新股2021年4月第4周》，2021.4.24 我们的思考：如何选打新基金？ ——打新基金跟踪研究框架手册V1.0 [Table_Summary] 投资要点：  初步识别筛选打新基金，根据基金对于打新收益与底仓收益的偏好程度再次分类。（1）初次筛选：从底仓市值、规模与入围率等维度对所有公募基金进行筛选，从3951只参与网下询价的公募基金中筛选出920只符合条件的“打新基金”。（2）二次筛选：以股票市值占比和基金规模为依据进行判定，从基金对于打新收益与底仓收益的偏好程度出发将所有基金分类为“双驱动基金”、“打新增强基金”、“固收+基金”和“其他基金”。  市场波动加大，打新性价比相对提升，2021Q1打新基金产品“求稳”意愿显著增强。（1）打新基金产品收益下行。其中双驱动基金收益率为-8.8%，打新增强基金为-9.5%，固收+基金为2.2%，固收+基金收益领跑。（2）打新基金产品普遍增持大金融，减持食品饮料、医药生物等板块。贵州茅台、中国平安、招商银行、五粮液、中国中免为在打新基金前三重仓股中出现次数最多的前五名。（3）打新基金产品规模及底仓市值下降，打新意愿显著增强。平均基金规模由2020Q4的5.28亿元下降至2021Q1的4.88亿元，同期底仓股票市值占比也由49.06%下滑至45.14%。截至2021Q1，788只打新基金中有618只打新参与度高于90%。  分析打新基金产品，需要综合考虑机构平台的IPO定价能力与单一基金产品的配售打新能力。现阶段投资者参与IPO询价入围结果更多体现为平台化能力，入围次数较多，保持高水平入围率投资者具备明显IPO定价能力优势；单一基金产品与基金公司其他基金产品的入围率并不一定相同，选择打新基金产品也需要注意基金产品自身的打新能力。为此，我们构建了一个指标——“相对入围稳定比率”，用以体现以所有打新基金的平均情况作为比较基准的相对稳定入围能力，这项比率越大，说明基金对比同类打新基金具有更强的且更稳定的入围能力。  打新基金在经历回撤风险时的稳定收益能力也是分析打新基金产品的重要考量。经过思考，我们最终构建了一个打新类基金产品分析与筛选的总体框架，结合了T-M模型以及索丁诺比率，从多个维度指标兼顾基金产品总体获取超额收益的能力和面临回撤时的风险控制能力，层层精选从“固收+”类和“主动增强”类基金产品中分别选出了20只综合表现优秀的打新基金。  风险提示：流动性大幅收紧，IPO节奏不及预期，发售制度变化。 策略专题 3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 我们的思考：打新基金的筛选与评价框架 ................................................................... 5 2. 识别打新基金：关注底仓、基金规模与询价次数 ........................................................ 6 2.1. “打新增强基金”显著减少，基金经理“求稳”意愿增强 .......................................... 6 2.1.1. 增持大金融，减持食品饮料、医药生物 .................................................. 8 2.1.2. 打新基金平均规模下降，打新频率加快 .................................................. 8 3. 平台化能力：精选IPO定价强者 ................................................................................. 9 4. 产品询价能力：构建打新基金询价能力分析体系 ...................................................... 10 4.1. 配售参与度 ...................................................................................................... 10 4.2. 强入围稳定性 .................................................................................................. 11 5. 产品收益能力：构建打新基金收益能力分析体系 ...................................................... 13 5.1. 基金收益绩效 .................................................................................................. 13 5.1.1. 择时能力 ............................................................................................... 14 5.1.2. 选股能力 ............................................................................................... 14 5.2. 风险控制能力 .................................................................................................. 15 5.2.1. 期间最大回撤 ........................................................................................ 15 5.2.2. 索丁诺比率 ............................................................................................ 16 6. 层层精选：优质的打新类基金产品 ............................................................................ 17 7. 风险提示 .................................................................................................................... 18 策略专题 4 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：首先关注投资机构定价能力，其次是基金产品的配售打新和稳定收益能力 ........... 5 图2：打新基金二次分类标准 ........................................................................................... 7 图3：打新增强基金数量显著下降，其他基金均有增加 ................................................... 7 图4：2021Q1“固收+”基金收益领跑 ............................................................................... 7 图5：“固收+”基金收益波动范围更小，防守能力较强 .................................................... 7 图6：2021Q1打新基金减持食品饮料等板块，增持银行、房地产等大金融板块 ........... 8 图7：打新基金平均规模下降、持仓占比同步下降 .......................................................... 9 图8：机构打新频率加快，142只基金参与2021Q1全部网下配售 ................................. 9 图9：入围率Top20的定价强者 ...................................................................................... 9 图10：单一基金产品打新能力取决于参与配售的频率与强且稳定的入围率 ................. 10 图11：月均配售参与度计算方式 ................................................................................... 11 图12：“相对入围稳定比率”计算方式 ............................................................................ 11 图13：强入围稳定性Top20打新基金组合业绩表现大幅领先沪深300指数................ 12 图14：强入围稳定性Top20打新基金组合创建以来的阶段回报超过沪深300近1倍 . 12 图15：