招生稳步恢复，新业务盈利改善

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报告总结：中国东方教育在2021年上半年的营业收入达到20.01亿元，同比增长31.9%。新招生人数为8.19万人，同比上升34.7%。公司的毛利率略有下降，主要原因是教职工薪资及福利及教学相关消耗品及其他成本大幅增加。公司加大广告投放力度影响利润率，但技能培训认证与学历业务稳步开展。公司实现区域中心建设突破，山东执教产业园、四川执教产业园顺利落地。新业务欧米奇、美味学院的盈利模型改善，万通汽修课程结构调整带动生源增长提速。预计2021-2023年公司营业收入将分别达到44.3、54.0及65.1亿元人民币，同比增长21.4%、21.9%、20.5%，核心净利润将分别为7.2、9.0及11.3亿元，同比增长44.7%、24.9%及25.0%。维持“买入”评级，在利润率压力下下调目标价至11.6港元，对应2021-2023年PE分别为33、25、20倍。