季报点评：收入恢复盈利改善，市场份额稳步提升

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 收入恢复盈利改善，市场份额稳步提升 ——老板电器(002508)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(上调) 市场数据(2022-10-26) 收盘价(元)21.24 一年内最高/最低(元)39.44/20.80 沪深300指数3,656.90 市净率(倍)2.15 流通市值(亿元)199.01 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)9.90 每股经营现金流(元)1.24 毛利率(%)50.63 净资产收益率_摊薄(%)13.13 资产负债率(%)33.78 总股本/流通股(万股)94,902.40/93,697.08B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 29% 20% 12% 3% -5% -14% -22% -31%2021.10 2022.02 2022.06 2022.10 老板电器沪深300 11964 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《老板电器(002508)季报点评：盈利能力保持稳健，新品类市场拓展成果显现》2021-11-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年10月27日 事件：近日，公司发布2022年三季度报告。 2022年前三季度公司共实现营业收入72.37亿元，同比增长2.35%；实现归母净利润12.34亿元，同比减少8.11%；扣非后归母净利润 11.32亿元，同比减少12.28%。从单季度表现来看，公司2022Q3实现营业收入与归母净利润分别为27.93亿元和5.10亿元，同比分别增长1.74%和-7.62%。报告期内，公司基本每股收益1.30元/股；加权净资产收益率13.58%。 投资要点： 新兴品类稳步拓展，推动营收恢复性增长。受地产后周期销售低迷影响，强关联属性的厨电行业景气度与市场需求明显下滑，而公司营收却实现逆势增长，主要分析原因为：1）需求景气趋弱环境下，传统烟灶行业集中度持续提高，公司龙头优势进一步加强。根据奥维云网数据显示，2022年前三季度公司油烟机与燃气灶市场份额保持双线首位，其中线下市份额分别同比提升1.29pct和1.41pct至31.77%和30.62%；2）新兴品类市场拓展迅速，品牌洗碗机销售放量带动收入端增长，同时2022Q1-Q3线上市占率同比提升3.43pct至8.08%。此外，公司于年内3月推出集成灶产品，作为集成品类赛道新进品牌，公司凭借先天技术与渠道优势，市场份额短时间内快速提升。截止2022年9月，公司品牌集成灶线下销售额份额达11.1%，排名市场前三位。基于公司在传统烟灶领域的龙头优势，伴随后续新兴品类的持续发力，公司营收或将保持稳健增长态势。 成本端压力有所释放，盈利水平环比改善明显。从单季度表现来看，公司2022Q3毛利率与净利率环比分别提升5.28pct和3.24pct至52.26%和18.31%。自2022Q2末原材料价格企稳回落以来，公司成本压力逐步释放。同时，公司内部降本增效成果显现，零售端低迷状态下，运营效率能够不断提高。其中，2022Q3管理费用率环比下降0.31pct至3.97%；销售费用率环比虽小幅提升1.62pct至26.17% （同比-1.92pct），但毛销差相较2022Q2扩大3.66pct。随着未来原材料价格的进一步回落，以及终端销售的回温，公司盈利能力或将得以充分修复并持续提高。 给予公司“买入”投资评级。预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为1.85/2.37/2.78元，按10月26日21.24元收盘价计算，对应的PE为11.4/8.9/7.6倍。考虑到公司产品与渠道布局完善，行业龙头优势下，传统与新兴品类市场销售份额稳增，结合当前房市政策宽松环境，预计公司未来业绩或将长期向好。因此，综合分析， 上调公司投资评级为“买入”。 风险提示：市场需求不及预期风险；地产市场回暖慢于预期风险；行业竞争加剧风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8129 10148 10571 12145 13570 增长比率（%） 4.74% 24.84% 4.17% 14.89% 11.73% 净利润（百万元） 1661 1332 1760 2246 2635 增长比率（%） 4.46% -19.81% 32.13% 27.62% 17.35% 每股收益(元) 1.75 1.40 1.85 2.37 2.78 市盈率(倍) 12.14 15.14 11.46 8.98 7.65 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司2017-2022年前三季度营收及增速情况图2：公司2020年以来单季度营收及增速情况 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（左：亿元）同比（右：%） 3035 2530 2025 20 15 15 1010 55 2020AQ1 2022AQ1-3 2021A 2020A 2019A 2018A 2017A 00 营业收入（左：亿元）同比（右：%） 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 2022AQ3 (30) 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2017-2022年前三季度归母净利润及增速情况图4：公司2020年以来单季度归母净利润及增速情况 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2022AQ1-3 2021A 2020A 2019A 2018A 2017A 0 25 归母净利润（左：亿元） 6 5 4 3 2 1 0 -1 同比（右：%） 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) (100) (120) 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 (25) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2017-2022H1各项费用率变化图6：公司2020年以来毛利率与净利率变化 销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 30 70 25 60 2050 1540 1030 520 010 0 2022AQ1-3 2021A 2020A 2019A 2018A 2017A -5 -10 毛利率净利率 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10627 11583 12904 15946 19418 营业收入 8129 10148 10571 12145 13570 现金 3921 3802 4926 6834 8708 营业成本 3563 4835 5179 5742 6385 应收票据及应收账款 2841 2928 2957 3527 4042 营业税金及附加 62 81 84 90 98 其他应收款 57 73 91 105 129 营业费用 2147 2454 2761 3126 3411 预付账款 70 131 98 111 126 管理费用 297 364 408 457 501 存货 1386 1772 1709 1927 2116 研发费用 303 366 377 441 503 其他流动资产 2353 2876 3121 3441 4296 财务费用 -150 -140 -132 -156 -211 非流动资产 1830 2323 2391 2370 2319 资产减值损失 -22 -53 0 0 0 长期投资 3 5 7 8 9 其他收益 92 77 79 81 81 固定资产 825 1179 1245 1223 1171 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 235 229 229 229 229 投资净收益 39 91 85 91 98 其他非流动资产 767 909 909 909 909 资产处置收益 0 -2 -1 -1 -1 资产总计 12458 13906 15294 18315 21737 营业利润 1951 1535 2057 2617 3060 流动负债 4108 4976 5053 5799 6551 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 6 30 30 30 30 营业外支出 4 4 4 4 4 应付票据及应付账款 2476 3145 3027 3541 3933 利润总额 1949 1533 2054 2615 3058 其他流动负债 1627 1802 1997 2228 2589 所得税 261 184 271 340 388 非流动负债 155 164 164 164 164 净利润 1687 1349 1783 2275 2670 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 27 17 23 30 35 其他非流动负债 155 164 164 164 164 归属母公司净利润 1661 1332 1760 2246 2635 负债合计 4264 5140 5217 5963 6715 EBITDA 1872 1435 1975 2513 2905 少数股东权益 143 139 162 192 226 EPS（元） 1.75 1.41 1.85 2.37 2.78 股本 949 949 949 949 949 资本公积 402 405 405 405 405 主要财务比率 留存收益 6715 7573 8861 11106 13742 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益8051 8627 9915 12160 14795成长能力 负债和股东权益 12458 13906 15294 18315 21737 营业收入（%） 4.74% 24.84% 4.17% 14.89% 11.73% 营业利润（%） 4.26% -21.33% 33.96% 27.26% 16.93% 归属母公司净利润（%） 4.46% -19.81% 32.13% 27.62% 17.35% 获利能力毛利率（%） 56.16% 52.35% 51.01% 52.72% 52.95% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 20.43% 13.12% 16.65% 18.49% 19.42% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 20.63% 15.44% 17.75% 18.47% 17.81% 经营活动现金流 1537 1365 1959 2252 2722 ROIC 18.61% 13.03% 15.76% 16.62% 15.93% 净利润 1687 1349 1783 2275 2670 偿债能力 折旧摊销 109 128 134 142 152 资产负债率（%） 34.23% 36.96% 34.11% 32.56% 30.89% 财务费用 8 10 1 1 1 净负债比率（%） 52.04%