单季盈利改善，新业务稳步扩展

核心观点 单季盈利改善，新业务稳步扩展 短期业绩承压，研发投入不断增加。22年前三季度，公司实现营收315.8亿元，同比减少7%，归母净利润7.6亿元，同比减少77%，扣非归母净利润5.4亿元，同比减少80%。其中第三季度实现营收123.9亿元，同比减少1%，归母净利润10.6亿元，同比增长8%，扣非归母净利润10.3亿元，同比增长37%。前三季度公司的研发费用为18.4亿元，占收入比例提升至5.8%，研发规模持续扩大。 消费电子垂直整合能力提升。公司是全球消费电子视窗防护玻璃领先企业，在此基础上公司积极推进垂直整合战略、开展整机组装业务。湘潭新园区第一季度手机组装产量已突破千万级，自动化、物联网水平较高，随着客户顺利导入有望释放更多产能。下半年公司对重要客户的备货有序开展，湖南园区、泰州园区的交付状况良好，同时推进跟新客户的业务合作。 AR/VR客户认证顺利，预留产能充足。公司目前与AV/VR市场上几大头部客户都有合作，产品主要为金属、塑胶、玻璃镜片以及光学模组等结构件。4月，公司对募投项目增加了10亿元的投入；7月，黄花园区十二厂得到客户的全面认证通过。未来随着AR/VR市场启动爆发，公司将有充分的产能应对市场增长带来的需求。 盈利预测与投资建议 车载业务增长迅速，前景广阔。前三季度新能源汽车业务实现收入24.9亿元，同比增长超60%，其中三季度实现收入10.2亿元，同比增长超80%。公司客户群体持续丰富，新产品研发、认证顺利。在智能汽车领域，电子化、新能源化、轻量化成为行业的发展趋势，公司中控屏、B柱、仪表盘等项目与客户合作顺畅，遮光板、充电桩、内饰玻璃件等新品也顺利推进。新开发客户中包括蔚来、理想、比亚迪、小鹏、五菱、零跑、小米等造车新势力，和保时捷、宝马、奥迪、现代、大众、广汽、上汽等传统车企。车载募投项目预计年底达产，将新增车载玻璃及大尺寸功能面板产能3,719万件/年，为公司市场拓展提供持续支持。 我们预测公司22-24年归母净利润分别为19.2、34.7、56.1亿元（原22-23年预测为79.8、95.7亿元，主要下调了中小尺寸、新材料等业务收入和毛利率预测），根据可比公司23年平均18倍PE估值，对应目标价为12.60元，维持给予买入评 级。 风险提示 大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。 公司研究|季报点评蓝思科技300433.SZ 买入（维持） 股价（2022年11月02日）10.22元目标价格12.60元 行业电子 52周最高价/最低价25.16/8.79元总股本/流通A股（万股）497,348/496,057A股市值（百万元）50,829国家/地区中国 报告发布日期2022年11月03日 1周1月3月12月绝对表现7.2510.74-6.15-53.37相对表现6.6814.084.3-29.36沪深3000.57-3.34-10.45-24.01 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 垂直整合持续推进，新业务前景广阔2021-10-19 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)36,93945,26844,73353,92862,344 同比增长(%)22.1%22.5%-1.2%20.6%15.6% 营业利润(百万元)5,7102,1631,9963,6085,840 同比增长(%)102.2%-62.1%-7.7%80.8%61.8% 归属母公司净利润(百万元)4,8962,0701,9243,4715,610 同比增长(%)98.3%-57.7%-7.1%80.4%61.7% 每股收益（元）0.980.420.390.701.13 毛利率(%)29.4%20.9%18.3%20.3%22.5%净利率(%)13.3%4.6%4.3%6.4%9.0% 净资产收益率(%)15.2%4.9%4.4%7.6%11.3% 市盈率 10.4 24.6 26.4 14.6 9.1 市净率 1.2 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年归母净利润分别为19.2、34.7、56.1亿元（原22-23年预测为79.8、95.7亿元，主要下调了中小尺寸、新材料等业务收入和毛利率预测），根据可比公司23年平均18倍PE估值，对应目标价为12.60元，维持给予买入评级。 图1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2022/11/2 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 歌尔股份 002241 24.46 1.25 1.33 1.63 1.97 19.55 18.42 14.97 12.41 立讯精密 002475 30.50 1.00 1.39 1.88 2.36 30.62 21.98 16.23 12.94 水晶光电 002273 12.73 0.32 0.42 0.52 0.62 40.03 30.27 24.50 20.50 长盈精密 300115 13.16 -0.50 0.06 0.58 0.95 -26.14 231.69 22.78 13.85 领益智造 002600 4.89 0.17 0.20 0.25 0.29 29.16 24.66 19.96 16.67 信维通信 300136 17.06 0.52 0.80 1.14 1.46 32.68 21.21 14.95 11.72 最大值 40.03 231.69 24.50 20.50 最小值 (26.14) 18.42 14.95 11.72 平均数 20.98 58.04 18.90 14.68 调整后平均 28.00 24.53 18.49 13.97 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 图2：主要财务信息变动分析表 主要财务信息 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 67,724 78,309 44,733 53,928 62,344 变动幅度 -33.9% -31.1% 营业利润(百万元) 9,291 11,151 1,996 3,608 5,840 变动幅度 -78.5% -67.6% 归属母公司净利润(百万元) 7,978 9,573 1,924 3,471 5,610 变动幅度 -75.9% -63.7% 每股收益（元） 1.60 1.92 0.39 0.70 1.13 变动幅度 -75.8% -63.7% 毛利率(%) 26.5% 26.6% 18.3% 20.3% 22.5% 变动幅度 -8.2% -6.3% 净利率(%) 11.8% 12.2% 4.3% 6.4% 9.0% 变动幅度 -7.5% -5.8% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图3：收入分类预测变动分析表 收入分类预测表调整前 2022E2023E 中小尺寸外观及功能组件（原手机防护玻璃） 调整后2022E2023E2024E 销售收入（百万元） 44,279 52,725 29,084 33,119 35,608 变动幅度 -34.3% -37.2% 毛利率 27.3% 26.9% 17.8% 19.6% 21.8% 变动幅度 -9.5% -7.3% 大尺寸外观及功能组件（原平板电脑防护玻璃）销售收入（百万元） 5,411 5,303 6,960 9,095 10,723 变动幅度 28.6% 71.5% 毛利率 22.4% 22.4% 18.5% 20.1% 21.0% 变动幅度 -3.9% -2.3% 新材料及其他产品（原新材料和金属件）销售收入（百万元） 17,189 19,356 7,724 10,669 14,888 变动幅度 -55.1% -44.9% 毛利率 25.0% 26.0% 15.6% 19.1% 22.8% 变动幅度其他业务 -9.3% -6.9% 销售收入（百万元） 845 925 965 1,045 1,125 变动幅度 14.2% 13.0% 毛利率 46.3% 46.3% 55.0% 55.0% 55.0% 变动幅度 8.7% 8.7% 合计 67,724 78,309 44,733 53,928 62,344 变动幅度 -33.9% -31.1% 综合毛利率 26.5% 26.6% 18.3% 20.3% 22.5% 变动幅度 -8.2% -6.3% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 19,275 10,217 8,947 10,786 13,988 营业收入 36,939 45,268 44,733 53,928 62,344 应收票据、账款及款项融资 8,244 9,818 9,945 11,990 13,861 营业成本 26,065 35,797 36,543 42,983 48,294 预付账款 64 71 70 85 98 营业税金及附加 289 371 367 442 511 存货 6,779 6,137 7,309 8,597 9,659 营业费用 367 644 637 768 887 其他 1,056 2,974 2,571 2,288 1,622 管理费用及研发费用 3,755 6,103 5,239 6,153 6,926 流动资产合计 35,419 29,217 28,842 33,745 39,228 财务费用 809 513 455 508 467 长期股权投资 78 585 585 585 585 资产、信用减值损失 429 634 296 266 219 固定资产 31,000 32,419 34,646 35,719 35,922 公允价值变动收益 0 6 0 0 0 在建工程 1,953 2,242 1,231 725 472 投资净收益 36 312 200 200 200 无形资产 5,777 5,502 5,422 5,332 5,231 其他 450 638 600 600 600 其他 5,349 6,646 6,478 6,409 6,367 营业利润 5,710 2,163 1,996 3,608 5,840 非流动资产合计 44,157 47,394 48,362 48,770 48,578 营业外收入 34 36 40 40 40 资产总计 79,576 76,611 77,204 82,515 87,806 营业外支出 33 40 30 30 30 短期借款 13,436 4,447 5,558 5,775 4,500 利润总额 5,711 2,158 2,006 3,618 5,850 应付票据及应付账款 9,853 10,194 11,328 13,325 14,971 所得税 755 39 36