2021H1银行业研究框架暨中报综述：银行板块何时有大行情？如何看财务报表、经营情况、识别风险

2021H1银行业研究框架暨中报综述： 银行板块何时有大行情？ ——如何看财务报表、经营情况、识别风险 2021年09月06日 证券分析师：马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 证券分析师：陈功 执业证书编号：S0680520080001 证券分析师：蒋江松媛 执业证书编号： S0680519090001 二零二一年九月 证券研究报告 行业深度 诚信|担当|包容|共赢 第一章 关注点 银行股下半年怎么看？何时有机会？ 零售业务对比：传统存贷款VS财富管理业务 资产质量：稳步改善、支撑利润释放，关注局部分化 资产投向：对公投放占比提升，房地产贷款情况如何？ pOsRtQrNpMwOnNmQoPmOnObRdN6MsQnNmOnMjMpPyRkPnNtN6MpPzQxNrMmNvPqNqR诚信|担当|包容|共赢 1.1 关注点一、银行股下半年怎么看？何时有机会？ 宏观经济走弱，但银行板块估值已经处于历史底部，充分反映悲观预期 1）7-8月经济、信贷需求均快速走弱： 8月财新制造业PMI仅49.2%，自2020年5月以来首次落入收缩区间。 7月消费（当月）、投资（累计）、出口（当月）同比增速较6月全面回落。 房地产、制造业、基建投资走弱，8月前100房企销售额环比同比分别负增-10.6%、-19.6%。 7月社融增速降至10.7%，企业中长期贷款自2020年2月以来首次出现同比少增（-1031亿）。 2）当前板块估值仅为0.64xPB（lf），位于近5年以来13%左右的分位数水平，充分反映悲观预期，继续下跌空间有限。 7月，热门赛道行情火爆，叠加城投政策收紧、超预期降准引发市场对于经济的担忧，资金持续流出银行板块，当月下跌13%，年初以来累计涨幅从上半年的10%左右，到现在已经为负。 当前估值水平与疫情期间相当、甚至更低：7月底，银行估值曾一度下降至0.62x PB(lf)，比2020年疫情时期最低值（0.64x）还要低。8月份披露的相关社融、经济数据继续走弱，但估值并没有继续下跌，在一定程度上表明悲观预期已反映充分。银行股或将筑底，反弹的时点和力度需关注政策托底和经济修复的情况。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%银行 沪深300 7月以来，城投政策收紧、超预期降准、经济数据走弱，引发市场对于经济的担忧 4042444648505254565860财新中国PMI 财新中国PMI 图表1：银行板块累计涨跌幅情况，7月单月下跌13% 图表2：8月财新PMI自2020年以来首次进入“收缩”区间 -50-40-30-20-100102030405060出口金额:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 图表3：7月经济“三驾马车”增速明显走弱 资料来源：Wind资讯，国盛证券研究所 诚信|担当|包容|共赢 1.1 关注点一、银行股下半年怎么看？何时有机会？ 托底政策或逐步落地，银行的大行情或在21年底-22Q1。 货币环境：7月已全面降准，9月1日国常会提出今年增加3000亿支小再贷款额度。当前流动性环境已较为充裕，7天同业拆借利率已降至2.3%左右。市场预期未来或有继续降准（2021年还有3万亿的MLF即将到期）、降息的空间，若后续落地或将提振市场信心。 财政政策：730政治局会议强调“积极的财政政策要提升效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，考虑到年底地方债发行或提速及城投相关政策不断完善，基建拉动经济、财政发力可期。 信贷政策：8月23日央行提前召开信贷形势会议（一般都在11月召开），强调“保持信贷平稳增长仍需努力”，下半年银行或加大项目储备力度，配合政策节奏；以及Q1历来都是银行信贷投放的高峰期（占全年信贷投放比例30%-40%），预计22Q1信贷将“上量”，带动宏观经济数据向好。 图表4：8月提前召开“信贷形势会议”，前两次分别在2018、2019的11月召开，次年Q1信贷增速均明显提升（%） 图表5：2021年专项债累计发行节奏偏慢，下半年-2022年初未来有望加速（亿元） 681012141618社会融资规模存量:同比 社会融资规模存量:人民币贷款:同比 2018.11. “针对企业融资贵、融资难..要主动担当” 2019.11. “强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度” 2021.08. “增强信贷总量增长的稳定性” 05000100001500020000250003000035000400001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 2020年 2021年 2021年专项债额度虽略低于2020年，但仍有3.65万亿 托底政策逐步落地、临近年底行业景气度或提升，叠加年底资金风格博弈等因素，银行板块或有较大弹性。 资料来源：Wind资讯，国盛证券研究所 诚信|担当|包容|共赢 1.1 关注点一、银行股下半年怎么看？何时有机会？ 资料来源：Wind资讯，国盛证券研究所 图表6：上市银行资产质量、盈利能力（过去两年复合营收和利润增速）、估值、资本补充情况等 重点关注的投资标的，筛选标准：1）资产质量：逾期率较低，拨备覆盖率领先，具有利润释放的能力；2）盈利能力：过去两年营收、利润的复合增速或者ROE同业领先；3）管理层稳定，具有较强的战略持续性；4）再融资诉求较强、或有释放业绩的意愿。 筛选下来，建议关注：1）国有大行：邮储银行；2）股份行：招商银行、平安银行、兴业银行；3）城商行：宁波银行、南京银行、杭州银行、成都银行、苏州银行；4）农商行：常熟银行、无锡银行、张家港行等。 上市银行逾期率拨备覆盖率过去2年营收增速过去2年利润增速ROE21PB核心一级资本充足率再融资方案（含可转债尚未完全转股）工商银行1.33%191.97%2.77%-1.34%11.90%0.5812.90%建设银行1.08%222.39%7.32%-0.29%13.10%0.6013.23%农业银行1.10%274.53%6.35%0.34%12.40%0.5110.85%中国银行1.16%184.26%4.64%-0.54%11.97%0.4710.80%交通银行1.48%149.29%6.44%-0.86%10.93%0.4210.59%邮储银行0.89%421.33%5.51%4.74%13.30%0.799.74%招商银行1.02%439.46%10.46%9.92%18.06%1.8011.89%中信银行2.07%189.37%6.47%1.27%12.00%0.458.63%400亿可转债，转股阶段浦发银行2.17%151.26%-0.12%-3.60%10.72%0.479.42%500亿可转债，转股阶段民生银行2.05%142.87%-0.27%-8.36%10.43%0.378.52%500亿可转债，证监会意见反馈阶段兴业银行1.43%256.94%10.08%5.73%13.58%0.699.20%500亿可转债，银保监会已批准光大银行2.05%184.06%7.93%4.76%11.06%0.508.79%300亿可转债，转股阶段华夏银行2.04%157.40%9.95%2.05%7.28%0.378.62%200亿定增，董事会通过平安银行1.46%259.53%11.73%6.84%10.34%1.058.49%浙商银行1.82%180.24%7.19%-4.60%10.12%0.608.37%北京银行1.56%227.93%0.96%-1.12%11.68%0.439.23%南京银行1.27%394.84%10.28%10.86%16.80%0.879.78%200亿可转债，12月21日开始进入转股期宁波银行0.84%510.13%24.30%17.94%17.49%1.819.38%120亿配股，证监会审核通过上海银行1.56%324.04%4.95%7.05%13.92%0.568.98%200亿可转债，转股阶段贵阳银行5.92%282.65%3.67%4.94%14.32%0.5410.37%杭州银行0.75%530.43%19.26%17.46%14.18%1.188.43%150亿可转债，转股阶段江苏银行1.30%282.14%18.42%13.83%13.20%0.628.48%200亿可转债，转股阶段成都银行1.19%371.15%18.25%16.32%16.36%0.958.23%80亿可转债预案郑州银行3.17%158.01%5.38%-0.31%12.88%0.649.17%长沙银行1.72%296.76%12.68%14.14%16.18%0.679.50%青岛银行1.31%174.53%8.40%11.79%15.38%0.908.29%50亿配股，证监会审核阶段西安银行2.27%262.78%2.38%3.14%10.86%0.7112.04%苏州银行1.13%368.88%6.69%10.32%11.36%0.7210.47%50亿可转债,10月18日开始进入转股期厦门银行0.89%364.96%-10.89%12.61%11.32%1.1010.61%无锡银行0.92%437.87%14.98%10.26%10.86%0.908.62%30亿可转债，转股阶段常熟银行0.97%521.67%8.58%8.22%10.90%0.7610.17%60亿可转债，董事会通过江阴银行1.51%284.33%-0.92%8.25%7.64%0.6912.20%20亿可转债，转股阶段苏农银行0.49%360.01%6.01%9.45%11.32%0.6010.70%25亿可转债，转股阶段张家港行1.00%417.02%11.07%12.21%10.38%0.939.53%25亿可转债，转股阶段紫金银行1.53%218.18%-6.32%2.34%9.86%0.7710.03%45亿可转债，转股阶段青农商行1.84%271.54%13.20%8.42%12.06%0.779.10%50亿可转债，转股阶段渝农商行1.25%312.50%6.94%-0.16%11.92%0.4411.99% 诚信|担当|包容|共赢 1.2 关注点二、零售业务对比：传统存贷款VS财富管理业务 资料来源：Wind资讯，国盛证券研究所 图表7：上市银行过去3年零售业务贡献度情况（亿元，%） 一、业务贡献度：过去几年，银行加大零售转型力度，贡献度有所提升 1）国有大行中的邮储银行、股份行中的招商银行、平安银行零售业务收入占比均超过50%，“零售”业务标签突出，且过去几年零售业务收入、贷款、存款占比均稳步提升； 2）除此之外还有不少银行过去几年零售业务转型加速： •城商行中， 宁波银行“大零售战略”推进下，零售收入占比35%，在城商行中排名靠前。江苏银行、长沙银行、厦门银行、西安银行零售业务收入、贷款、存款占比过去3年也有明显提升。 201920202021H201920202021H201920202021H工商银行1,975 1,217 39.9%42.3%42.2%75,758 38.1%38.2%37.9%124,872 46.1%46.9%47.5%建设银行1,722 1,167 38.0%43.3%41.4%76,124 43.7%43.7%42.1%113,656 47.9%50.1%51.7%农业银行1,378 572 38.1%42.1%37.7%67,709 40.6%41.1%41.0%128,584 57.9%59.3%59.4%中国银行1,117 643 34.0%39.1%36.9%59,185 38.7%39.4%38.5%76,756