食品饮料行业周报：白酒高端稳健次高端延续成长，特饮奶酪烘焙等细分潜力大

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2021年08月16日 食品饮料 优于大市（维持） 证 券分析师 花 小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 邓 周贵 资格编号：S0120521030005 邮箱：dengzg＠tebon.com.cn 王 卓群 资格编号：S0120520080003 邮箱：wang_zq＠tebon.com.cn 研 究助理 市 场表现 相 关研究 1.《山西汾酒（600809.SH）深度报告：全国化效果显著，高端化渐入佳境》，2021.8.11 2.《 食 品 饮料行业周报 20210802-20210808-预期回落价值凸显，聚焦确定真成长主线》，2021.8.8 3.《泸州老窖（000568.SZ）：全面停货巩固价盘，回调迎来配置机会》，2021.8.2 4.《 食 品 饮料行业周报 20210726-20210801-短期疫情水灾扰动，长期价值不断凸显》，2021.8.1 5.《洋河股份（002304.SZ）：调整到位，激励出炉，重放光彩》，2021.7.28 白酒高端稳健次高端延续成长， 特饮奶酪烘焙等细分潜力大 食品饮料行业周报 20210809-20210815 [Table_Summary] 投资要点：  白 酒：酒厂回款发货进度良好，渠道库存良性。各大酒企回款端进展良性，茅台回款至8月，暂未到货，五粮液大商基本全年回款完成，小商逐月回款，国窖、汾酒回款进度接近80%。渠道库存来看，大部分酒厂处于控货状态，库存较低，飞天茅台价格保持高位，原箱/散瓶批价分别为3800元/3010元/瓶，环比上周上涨30元/瓶/持平。五粮液近期渠道有所放量，四川区域较为明显，本周报980-990元/瓶，五粮液变换节奏，提前回款放量，后续将通过调节计划外/计划内配额比例，推迟计划内配额发货，待旺季需求来提振批价，国窖1573停货挺价，继续保持价格跟随战略。需求端来看，高端白酒需求稳定，次高端板块由于批价上行，经销商有所补库，受困于疫情点状散布形势之下，终端存在一定观望情绪，部分疫情区域如郑州、湖南、扬州等地限制宴席，加大疫情防控力度，争取月底前恢复，若疫情在本月得到控制，则对旺季需求影响不大。从板块估值来看，当下已回落至近三年估值中枢之下，基于长期的增长确定性，以及次高端扩容趋势之下，我们认为随着疫情的缓解，消费力的复苏，板块估值有望逐步上行。总体而言，当下板块受事件影响，市场预期有所回落，但中长期高端、次高端白酒量价向上趋势不改，高端品牌价值稳固，增长确定性高，当下板块估值合理，建议积极配置。  啤 酒 ：即将迎来中报密集披露期，看好高端化逻辑不断兑现。本周啤酒板块上涨5.24%，主要系前期深度回调后的回升。下周即将迎来业绩密集披露期，预计中报各大啤酒企业增速放缓。7月华北局部地区出现暴雨等极端天气，对各地啤酒节的举办有一定影响，南京等地出现疫情点状爆发，短期对聚饮/堂食等消费场景有一定扰动，后续随着疫情的逐步好转以及疫苗普及率的提升，啤酒消费有望逐步恢复。同时借鉴前期广州疫情后续的啤酒消费情况来看，酒厂和渠道会提前备货，终端更多采用快进快出模式，因而渠道库存都处于较低状态，同时在各大啤酒厂商的高端化战略引领之下，高端啤酒的销量增长仍有一定保障。中长期看，啤酒行业高端化逻辑不断兑现，预计啤酒消费的主流价位段将由4-8元升级到10元价位段。啤酒销量上出现结构性分化，次高端及以上销量将维持双位数增长，低端啤酒销量则不断收缩。其中，珠江啤酒1-7月完成啤酒销量76.65万吨，同比增长7.68%。  特 色酒饮：赛道空间广阔，龙头兼具β收益和α收益。特色酒饮板块中预调酒、能量饮料均为高成长赛道，预调酒行业预期未来五年复合增速16.1%，能量饮料市场预期未来五年维持8%左右增速。预调酒赛道中，百润股份是同时具有“香料+调味+基酒”的稀缺龙头，当前销售量市占率达到86.8%，产品上公司形成“微醺-清爽-强爽”的多元化产品矩阵，我们认为公司未来将继续引领行业扩张，享受市场扩容的红利。能量饮料长坡好赛道，东鹏饮料凭借高性价比与红牛错位竞争，根据欧睿数据，2020年公司市占率快速提升至15.4%，仅次于红牛。今年上半年公司在继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，截止6月底销售网络已覆盖全国约179万家终端门店，在大单品500ml金瓶销量持续提升的带领下，公司销售收入和净利润快速增长。展望未来，依靠全国化扩张+产能建设+新品蓄力，公司有望持续提升市占率，实现高成长。  烘 焙：冷冻面团需求旺盛，产能扩张支撑业务成长。本周南侨食品发布中报，21H1实现营业收入13.62亿元，同比增长38.62%，分产品来看烘培用油脂营收增长35.7%，淡奶油营收增长53.3%，进口乳制品营收增长26.5%，冷冻面团增长营收76.3%，主营业务均实现较好增长。公司产能利用接近饱和，将持续扩充产能支撑公司业务发展。冷冻面团是公司增速最快的产品，天津厂冷冻面团扩张产能已于今年一季度投产，上海厂新增冷冻面团产能预计将于明年一季度投产，预期产能翻番。冷冻烘焙原料龙头立高食品截至2020年底已经拥有23条烘焙食品原料和33条冷冻烘焙食品自动化生产线，2020年产量超过10万吨。公司当前积极扩张产能，对三水生产基地进行扩建、推动华北生产基地的建设。公司长期有股权激励保证，-9%0%9%17%26%34%43%51%2020-082020-122021-04食品饮料沪深300 行业周报 食品饮料 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 以2020年营业收入为基数，公司25年营收瞄准240%增速。疫情培养商家使用冷冻烘焙面团习惯，在店铺租金、人工成本持续上行的背景下，预期面包店、商超等使用冷冻面团的占比将持续提升，赛道仍将保持高速成长。  休闲食品：本周板块有所回暖，关注渠道变革下优质龙头的配置价值。本周甘源食品公布中报，受商超人流下降、原材料价格上涨而调价不顺等因素的影响，公司Q2收入同比下滑16.61%，归母净利润亏损413.23万元，结合盐津铺子等此前披露的中报，可见商超分流对此渠道占比较高的休闲食品公司产生了较为普遍的影响。但面对这一渠道变化，休闲食品龙头也在纷纷积极应对，在夯实商超渠道优势的基础上，正在积极拓展便利店、社区团购等线下新兴渠道，如甘源食品针对社区团购，水果店，BC 店会推出更加匹配渠道的产品（包括锁鲜装、组合装等），加速全渠道布局。伴随下半年高基数效应逐步消散，同时叠加2022年春节相较于今年有所提前对四季度销售的利好，我们认为商超渠道占比较高的休闲食品龙头，在下半年业绩有望向好。本周休闲食品板块整体行情有所回暖，反映出市场信心有所修复。万亿休闲食品赛道佳，我们认为应积极关注渠道改革下优质龙头的配置价值。  调 味品：估值企稳，静候拐点。上半年调味品渠道基本完成进货任务，但库存偏高，主要系B端餐饮恢复偏弱，C端团购兴起导致商超客流量下滑。预计餐饮端保持恢复，同时随着调味品企业加码团购，C端将出现改善。下半年销售旺季到来，叠加高基数退散，渠道动销有望边际改善，但拐点尚未明晰，仍需持续关注。目前板块估值企稳，伴随基本面改善，配置价值将逐渐显现。此外，在金龙鱼、鲁花等跨界企业进入后，近期双汇发展、龙大肉食亦相继宣布进军调味品，品类布局上偏向于高景气的复合调味品赛道，调味品行业整体竞争或将进一步加剧。行业加速整合下，板块表现可能分化，关注具备竞争壁垒的龙头企业。  乳制品：板块估值继续回升，关注高端化主线及低温赛道、奶酪赛道。持续看好龙头乳企，液奶关注提价与盈利状况改善，低温赛道景气度高，奶酪关注常温奶酪细分赛道，奶粉仍受生育政策利好。本周继四川攀枝花之后，北京市也出台相关鼓励生育政策，生育政策仍将长期利好奶粉板块。  投 资建议：酒类板块：高端白酒配置价值明显，次高端迎来中报预期短期博弈，但仍处向上周期，坚守成长龙头，继续推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/顺鑫农业/口子窖等。啤酒板块高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，推荐重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒/青岛啤酒等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，推荐百润股份/东鹏饮料等。烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，推荐立高食品/南侨食品等。食品板块：下半年基数回归正常，关注底部子板块反转，休闲食品板块仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，推荐绝味食品/洽洽食品等。调味品：推荐海天味业/千禾味业/中炬高新/天味食品/恒顺醋业等。乳制品：继续推荐伊利股份/妙可蓝多/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。  风 险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 nMpQsNvNwPmNqPsOrOnNoR6MdN9PsQmMoMnMeRqQxPkPqRuMaQoPqQwMtQmOvPnMoQ 行业周报 食品饮料 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 周度观点 ............................................................................................................ 6 2. 行情回顾 ............................................................................................................ 8 2.1. 板块指数表现：本周食品饮料行业上涨4.04% ............................................. 8 2.2. 个股表现 ................................................................................................... 8 2.3. 估值情况：估值保持稳定 ........................................................................... 9 2.4. 资金动向：北向资金持续持仓 ....................................................................10 3. 重点数据追踪.............................