21H1收入利润稳增，全年业绩目标可期

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年08月30日 公司研究●证券研究报告 绝味食品（603517.SH） 公司快报 21H1收入利润稳增，全年业绩目标可期 事件：公司公布2021年半年报，21H1实现营业收入31.44亿元，同比增长30.3%。实现归属净利润5.02亿元，同比增长82.9%；其中21Q2实现营业收入16.38亿元，同比增长21.6%，实现归属净利润2.66亿元，同比增长25.8%。 投资要点 ◆ 21上半年收入稳增，华南市场实现高增。21H1/Q2公司营收分别为31.44/16.38亿元，同比+82.9%/21.6%。1）分产品看，21H1鲜货类产品实现营收28.30亿元，同比+24.8%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营21.73/0.37/3.06/3.14亿元，同比+21.7%/90.9%/26.2%/42.4%；2）分区域看，西南/西北/华中/华南/华东/华北分别营收4.73/0.15/8.26/6.67/6.61/3.63亿元，同比+30.7%/-67.2%/+24.5%/ +61.3%/ +21.4%/+23.7%，其中，华南市场收入增速较快。3）分渠道看，21H1在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收28.99/0.33/1.24亿元，同比+27.6%/-9.4%/+142.6%。公司大陆地区21H1门店数为13136家，净增737家，21年全年目标开店1000-1500家，整体开店进展顺利。我们预计整体单店营收约为47万元左右，基本恢复至19年同期水平，略有缺口主要源于交通枢纽店影响，其他渠道已实现较好恢复。根据渠道调研，7月份单店经营情况良好，同店增长主要源于新品推动(如年货节餐桌卤味)，促销推广(如优惠券促销)，积极开展线下活动引流，推动品牌年轻化以提升运营效率等。展望下半年，二、三季度为传统旺季，公司南方市场深度有待下沉，北方市场潜力尚待挖掘，品牌势能将逐步提升，同时新品不断拓展提升单店营收。在此背景下，公司发展空间较大。 ◆ H1毛利率基本保持稳定，净利率大幅提升。21H1公司毛利率为34.61%，同比+0.29ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.83%/6.28%/0.01%，同比-2.92/+0.45/+0.22 ptcs，21H1公司净利率为15.97%，同比+4.6 ptcs；21Q2公司毛利率为34.72%，同比-3.28 ptcs，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.96%/6.82%/0.07%，同比-1.58/+1.16/+0.33ptcs，21Q2公司净利率为16.24%，同比+0.54ptcs。公司盈利能力稳定向好。 ◆ 短期看门店扩张及优化，中长期看品牌势能及美食生态圈运营。短期来看，公司通过对成熟市场门店的主动优化，成长市场空白区域的门店开拓，以及管理效率的提高，主业有望持续稳步增长。中长期来看，关注品牌势能提升和“美食生态圈”的打造。公司未来三年将进入品牌势能打造期，公司发展核心驱动力从渠道推力转变为品牌拉力。长期而言公司致力于打造“美食生态圈”，一方面通过自主孵化餐饮类新项目，新模式不断试水，为公司主业贡献新的增长点，另一方面通过投资并购等方式，如入股和府捞面、幸福西饼等，力求成为我国轻餐饮和特色餐饮的孵化加速器。公司中长期收入增长曲线明晰可期。 ◆ 投资建议：我们给予公司盈利预测 ：2021-2023年营业收入分别为66.34/80.78/97.74元，同比增长25.7%/21.8%/21.0%。归母净利润 10.21/12.70/ 15.40亿元，同比增长45.5%/24.5%/21.3%。对应 EPS 分别为1.66/2.07/2.51元， | III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2021-08-30) 65.90元 交易数据 总市值（百万元） 40,477.41 流通市值（百万元） 40,108.76 总股本（百万股） 614.22 流通股本（百万股） 608.63 12个月价格区间 62.60/107.88元 一年股价表现 资料来源：WIND数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.01 -20.82 -29.98 绝对收益 -3.6 -22.83 -26.33 分析师 周蓉 SAC执业证书编号：S0910520030001 zhourong@huajinsc.cn 分析师 陈振志 SAC执业证书编号：S0910519110001 chenzhenzhi@huajinsc.cn 021-20377051 相关报告 绝味食品：开店提速，有效控费提升业绩水平 2019-06-14 绝味食品：门店数量持续增加，2017年业绩有望稳定增长 2017-08-26 绝味食品：卤制食品行业品牌企业，销售网络遍布全国 2017-08-09 -41%-33%-25%-17%-9%-1%7%15%2020!-082020!-122021!-04绝味食品休闲食品上证指数 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 维持公司“买入-A”投资评级。 ◆ 风险提示：局部地区疫情反复；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。 财务数据与估值 会计年度 #NAME? 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,172 5,276 6,634 8,078 9,774 YoY(%) 18.4 2.0 25.7 21.8 21.0 净利润(百万元) 801 701 1,021 1,270 1,540 YoY(%) 25.1 -12.5 45.5 24.5 21.3 毛利率(%) 33.9 33.5 33.8 34.0 34.4 EPS(摊薄/元) 1.30 1.14 1.66 2.07 2.51 ROE(%) 17.5 14.1 20.5 22.2 23.3 P/E(倍) 49.4 56.4 38.7 31.1 25.7 P/B(倍) 8.7 8.0 8.0 6.9 6.0 净利率(%) 15.5 13.3 15.4 15.7 15.8 数据来源：WIND数据华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2471 2201 2469 3351 4736 营业收入 5172 5276 6634 8078 9774 现金 1,602 1,082 1,351 1,711 3,009 营业成本 3416 3510 4391 5332 6410 应收票据及应收账款 61 108 63 156 121 营业税金及附加 41 40 50 62 75 预付账款 98 113 163 168 228 营业费用 422 322 431 501 613 存货 669 857 854 1,276 1,339 管理费用 294 332 397 483 595 其他流动资产 40 40 39 40 39 研发费用 16 11 25 32 36 非流动资产 2,992 3,721 3,558 3,424 3,313 财务费用 26 -8 -13 -17 -27 长期投资 1122 1558 1558 1558 1558 资产减值损失 -1 -26 -8 -11 -15 固定资产 1144 1345 1247 1148 1050 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 197 213 199 186 173 投资净收益 49 -101 -18 -23 -47 其他非流动资产 207 222 199 209 210 营业利润 1006 956 1342 1674 2041 资产总计 5463 5922 6027 6775 8049 营业外收入 53 30 35 39 34 流动负债 881 904 1024 1044 1442 营业外支出 9 15 9 11 12 短期借款 180 35 0 0 0 利润总额 1050 971 1368 1702 2064 应付票据及应付账款 311 432 371 610 627 所得税 259 279 360 448 543 其他流动负债 125 310 180 205 232 税后利润 791 692 1008 1254 1521 非流动负债 17 28 19 21 23 少数股东损益 -10 -9 -13 -16 -20 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 801 701 1021 1270 1540 其他非流动负债 17 28 19 21 23 EBITDA 1133 1107 1441 1768 2126 负债合计 897 932 1043 1066 1465 少数股东权益 -2 26 13 -3 -22 主要财务比率 股本 609 609 614 614 614 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1558 1587 980 979 979 成长能力 留存收益 2394 2773 3376 4119 5013 营业收入(%) 18.4 2.0 25.7 21.8 21.0 归属母公司股东权益 4567 4964 4970 5712 6606 营业利润(%) 21.1 -5.0 40.4 24.7 21.9 负债和股东权益 5463 5922 6027 6775 8049 归属于母公司净利润(%) 25.1 -12.5 45.5 24.5 21.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.9 33.5 33.8 34.0 34.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 15.5 13.3 15.4 15.7 15.8 经营活动现金流 1028 916 1322 895 1963 ROE(%) 17.5 14.1 20.5 22.2 23.3 净利润 791 692 1021 1270 1540 ROIC(%) 34.0 23.7 26.9 36.0 39.3 折旧摊销 130 154 112 112 112 偿债能力 财务费用 26 -8 -13 -17 -27 资产负债率(%) 16.4 15.7 17.3 15.7 18.2 投资损失 -49 101 18 23 47 流动比率 2.8 2.4 2.4 3.2 3.3 营运资金变动 96 125 198 -476 311 速动比率 2.0 1.5 1.6 2.0 2.4 其他经营现金流 34 -149 -13 -16 -20 营运能力 投资活动现金流 -799 -932 -19 -22 -47 总资产周转率 0.9 0.9 1.1 1.2 1.2 筹资活动现金流 669 -503 -1035 -512 -619 应收账款周转率 85.4 62.3 77.6 73.8 70.6 应付账款周转率 19.2 14.2 16.5 16.5 15.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.30 1.14 1.66 2.07 2.51