21H1业绩高增，下游高景气+国产替代，晶振龙头步入高速成长期

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 泰晶科技（603738） 证券研究报告 2021年09月02日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 42.29元 目标价格 75.3元 基本数据 A股总股本(百万股) 197.89 流通A股股本(百万股) 170.19 A股总市值(百万元) 8,368.83 流通A股市值(百万元) 7,197.50 每股净资产(元) 5.18 资产负债率(%) 39.86 一年内最高/最低(元) 58.50/17.08 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《泰晶科技-首次覆盖报告:晶振龙头，5g、IoT、可穿戴下游需求旺盛，中高端加速进口替代》 2020-11-17 股价走势 21H1业绩高增，下游高景气+国产替代，晶振龙头步入高速成长期 事件：8月31日，泰晶科技发布半年报（1）21H1公司实现营收5.63亿元，yoy+131.37%；归母净利润9550.1万元，yoy+1725.8%；扣非归母净利润9218.32万元，yoy+3338.83%。毛利率32.69%。（2）21H1因实施股权激励对当期归母净利润产生影响。假定当期未实施股权激励方案，21H1归母净利润为10,386.99万元，同比20H1增长1774.9%。 点评：21H1产销两旺，毛利率提升，净利润高增长，单季业绩持续放量。（1）公司高端产品产能逐步释放，产品结构优化，高附加值产品在主营业务收入中比重大幅提升。（2）公司客户优势显著，同时进一步加大优质客户导入与产品市场渗透，且积极向车轨电子等领域拓展。（3）受益于IoT、5G、可穿戴设备行业发展，石英晶振行业下游需求旺盛，中高端产品国产化加速，晶振龙头持续受益。 1. 21H1产销两旺，毛利率提升，净利润高增长，单季业绩持续放量 （1）21H1净利润高增，单季业绩持续放量：21H1公司实现营收5.63亿元，yoy+131.37%；归母净利润9550.1万元，yoy+1725.8%；扣非归母净利润9218.32万元，yoy+3338.83%。21Q2营收qoq+24.26%。（2）产能逐步释放，产量显著提升：主营产品总产量 16.49 亿只，yoy+65.79%。其中，随着TF系列产品产量yoy+24.59%；S系列产品产量yoy+27.07%；SMD系列产品产能提升，产品产量yoy+100.09%。（3）受益于产品价格上涨+产品结构优化，公司21H1主营业务毛利率34.25%，较20H1提升14.24pct，其中SMD K系列、SMD热敏T系列产品毛利率增长明显。 2. 高端产品产能逐步释放，产品结构优化，下游客户拓展持续推进 高端产品产能逐步释放，产品结构优化：（1）公司加大优势产品的产能扩充，新增募投项目顺利实施推进，MEMS微纳米光刻车间完成二期工程建设，SMD系列高端小尺寸扩大产线布局。（2）高附加值产品占比大幅提升，产品结构优化：SMD K系列产品营收同比增长673.26%；SMD M系列2016及其以下产品营收yoy+517.22%；SMD热敏T系列营收yoy+679.94%。 客户优势显著，进一步加大优质客户导入与产品市场渗透，积极向车规电子等领域拓展：（1）借助于公司16年来自主营销积累的丰富客户资源，同时充分发挥优势稀缺kHz产品优势，已积累一批各行业头部及重点优质客户，终端客户数量实现新增长。（2）公司积极向高可靠性车规电子等深度发展；快速嵌入到新的应用领域，抢占市场先机，提高市场占有率。 3. 石英晶振行业下游需求旺盛，中高端国产化加速，晶振龙头持续受益 （1）政策加码+新兴应用带动石英晶振行业发展，特别是loT、5G下游应用高景气，小型化、高频产品需求旺盛，行业前景高度看好；（2）中美贸易战背景下，大陆供应链上下游将一体化推动高端产品进口替代，公司处于行业领先地位，工艺提升+高端产品突破，有望进一步增加市场份额；（3）全球市场整体供需好转，行业盈利能力处于上升通道，公司产能规模、设备自制、自产比例、后续扩产潜力优势突出。（4）作为国内晶振行业龙头，泰晶科技发行定增、股权激励和募投项目量产，抢占高端产品市场份额。 4. 投资建议：晶振行业量价齐升，看好公司在下游需求旺盛+国产化加速背景下，积极扩产、高端产品产能逐步释放，产品结构持续优化，步入高速成长期。我们上调盈利预测，预计21-23年净利润2.52/4.25/6.06亿元（原值21-22净利润1.5/2.1亿）。参考可比公司估值（三环集团、法拉电子、全志科技、乐鑫科技、博通集成、瑞芯微，平均22年PE 43X），予以公司22年PE 35X，上调目标价至75.3元/股（原目标价28元），维持“买入”评级。 风险提示：公司治理风险；公司扩产不及预期；传统行业变化等 -26%-3%20%43%66%89%112%135%2020-092021-012021-052021-09泰晶科技元件沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 579.69 630.93 1,469.83 2,343.72 3,519.58 增长率(%) (5.17) 8.84 132.96 59.46 50.17 EBITDA(百万元) 144.53 173.41 347.18 574.87 834.55 净利润(百万元) 11.38 38.61 252.26 425.11 606.12 增长率(%) (68.69) 239.24 553.31 68.52 42.58 EPS(元/股) 0.06 0.20 1.27 2.15 3.06 市盈率(P/E) 735.25 216.74 33.17 19.69 13.81 市净率(P/B) 11.24 10.29 8.70 7.23 5.86 市销率(P/S) 14.44 13.26 5.69 3.57 2.38 EV/EBITDA 22.94 20.28 26.27 16.19 12.00 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 152.27 185.13 293.97 468.74 703.92 营业收入 579.69 630.93 1,469.83 2,343.72 3,519.58 应收票据及应收账款 234.76 214.33 912.51 768.55 1,755.92 营业成本 471.52 497.11 948.04 1,523.42 2,287.73 预付账款 4.18 8.80 11.31 22.64 30.45 营业税金及附加 2.72 3.27 7.86 11.90 18.31 存货 137.61 163.28 406.25 521.31 856.75 营业费用 17.27 15.57 36.75 58.59 87.99 其他 34.01 30.20 51.13 65.46 87.82 管理费用 37.31 40.53 102.89 140.62 211.17 流动资产合计 562.84 601.73 1,675.18 1,846.71 3,434.86 研发费用 21.58 27.61 58.79 93.75 140.78 长期股权投资 7.84 12.04 12.04 12.04 12.04 财务费用 10.41 11.43 23.15 45.30 71.58 固定资产 503.93 537.39 649.22 1,144.15 1,112.97 资产减值损失 (4.43) (2.19) 3.00 3.00 3.00 在建工程 14.00 25.61 51.36 26.27 45.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 31.80 31.92 30.78 29.65 28.52 投资净收益 0.63 2.72 1.13 1.13 1.13 其他 61.72 169.55 87.75 94.66 111.24 其他 6.62 (3.85) (2.26) (2.26) (2.26) 非流动资产合计 619.30 776.50 831.15 1,306.77 1,310.53 营业利润 16.05 38.72 290.48 468.27 700.15 资产总计 1,182.14 1,378.22 2,506.33 3,153.48 4,745.39 营业外收入 1.43 8.33 20.00 30.00 30.00 短期借款 120.00 240.00 834.12 1,232.73 2,074.96 营业外支出 1.28 3.09 2.01 2.12 2.41 应付票据及应付账款 98.81 119.37 324.70 336.76 686.24 利润总额 16.20 43.97 308.47 496.15 727.74 其他 34.38 76.44 50.87 114.03 128.85 所得税 5.78 4.14 46.27 74.42 109.16 流动负债合计 253.19 435.81 1,209.69 1,683.52 2,890.05 净利润 10.42 39.83 262.20 421.73 618.58 长期借款 0.00 0.00 134.48 138.40 246.20 少数股东损益 (0.96) 1.22 9.94 (3.38) 12.46 应付债券 50.76 0.00 71.27 40.67 37.31 归属于母公司净利润 11.38 38.61 252.26 425.11 606.12 其他 47.30 45.10 35.68 42.70 41.16 每股收益（元） 0.06 0.20 1.27 2.15 3.06 非流动负债合计 98.06 45.10 241.43 221.77 324.67 负债合计 351.25 480.92 1,451.12 1,905.29 3,214.72 少数股东权益 86.45 83.67 93.61 90.23 102.68 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 167.11 173.30 197.89 197.89 197.89 成长能力 资本公积 309.07 389.47 389.47 464.64 464.64 营业收入 -5.17% 8.84% 132.96% 59.46% 50.17% 留存收益 566.09 671.49 763.71 960.07 1,230.09 营业利润 -72.25% 141.31% 650.14% 61.21% 49.52% 其他 (297.83) (420.63) (389.47) (464.64) (464.64) 归属于母公司净利润 -68.69% 239.24% 553.31% 68.52% 42.58% 股东权益合计 830.89 897.31 1,055.22 1,248.19 1,530.66 获利能力 负债和股东权益总计 1,182.14 1,378.22 2,506.33 3,153.48