业绩增13倍、销售增2倍，步入高速成长期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 蓝光发展股票代码：600466.SH 业绩增13倍、销售增2倍，步入高速成长期 事项： 8月29日晚，蓝光发展发布2017年半年报，公告实现营业收入64.39亿元，同比增长32.06%；实现归属上市公司股东净利润2.83亿元，同比大增1,272.79%；每股收益0.12元，同比大增1,100.0%。此外，公司公告17年上半年销售额302.74亿元，同比大增188.16%；销售面积302.02万方，同比大增163.70%。 目标价：11.90RMB 当前股价：8.96RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1、17H业绩同比增长近13倍，毛利率、净利率触底回升，费用率下降 17H1公司实现营业收入64.4亿元，同比增长32.1%；实现归母净利润2.8亿元，同比大增1,272.8%；每股收益0.12元，同比大增1100.0%；毛利率和净利率分别为27.6%和4.5%，同比分别+1.0pct和+4.2pct，预计17年下半年开始结算15-16年销售项目将推动净利率回升；三项费用率费合计15.2%，同比-0.5pct。报告期末，负债率和净负债率分别为81.5%和123.0%，同比分别-24.0pct和-0.8pct，债务结构持续优化中。 2、17H销售同比增长近2倍，西南主场优势尽显、全国布局初见成效 公司17H1实现销售金额302.74亿元，同比+188.16%，预计全年销售或超600亿元；销售面积302.02万方，同比+163.70%；销售回款175.3亿元，同比+80.9%，回款率58%。17H1期末预收账款达304亿元同比+39.4%，且覆盖16年地产结算收入1.5倍。公司上半年北京区域（YOY281%）、华东区域（YOY241%）和成都区域（YOY204%）销售面积增速最快，充分体现了公司全国布局已初见成效，实现了量价齐升。公司作为西南房企龙头，西南区域占比达51%（包括成都、重庆和昆明等），而近期由于成都和重庆均呈现“人口流入+低库存+弱调控”的格局，造成供需失衡下西南地区市场依然火热，充裕可售货值和转型改善产品将推动公司17-18年或能实现销售600亿元（YoY100%）和800亿元（YoY30%）。 3、多元化拿地拓展资源渠道，“四川蓝光”已走向“全国蓝光” 公司今年拿地继续积极，17H1拿地315万方、158亿元，其中权益面积272万方、权益地价140亿元；拿地占比当期销售金额和销售面积分别为104%和52%。公司已入驻20余城，上半年新进太原、杭州、惠州、南通等城市，进一步扩大战略纵深、实现全国均衡布局。公司通过合作、并购等多元化模式外拓资源渠道，报告期内实现非直接招拍挂项目的储备资源占比达89%，多元化投资能力显著提升。此外，公司在四川首个主题乐园“水果侠主题世界”开园，实现产品创新和拿地模式的进一步延伸。 4、物业和医药业务已步入正轨，短期锦上添花、长期布局未来 物业管理方面，嘉宝股份17H1实现营业收入4.72亿元，同比+59.4%；实现归属于挂牌公司股东的净利润0.91亿元，同比+71.2%；累计管理面积达3,349万方，累计轻资产联盟面积达1.2亿方。医药业务方面，迪康药业实现营业收入2.89亿元，同比+18.7%；实现净利润0.39亿元，同比+130.8%，在医药行业政策调控升级影响下实现盈利增长。目前迪康药业已基本完成OTC团队搭建，并布局全国24个市场。3D生物打印业务在有序推进美国FDA临床试验申报工作。 5、投资建议：业绩增13倍、销售增2倍，步入高速成长期，维持强推 蓝光发展15年重组上市后，在房地产业务逐步实现全国布局，并通过多元化渠道进行资源拓展，逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。公司积极进行战略调整以优化供给能力，17H1业绩显现高速增长。近期又恰遇西南市场火热，相信会推动公司下半年及明年销售量价齐升。我们维持公司17-19年每股收益预测分别为0.64、1.07和1.45元，维持目标价11.90元，维持强烈推荐评级。 6、风险提示：房地产市场下行风险。 证券分析师：袁豪 执业编号：S0360516120001 电话：021-20572598 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 联系人：曹曼 电话：021-20572593 邮箱：caoman@hcyjs.com 联系人：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 总股本(万股) 213,430 流通A股/B股(万股) 88,255/- 资产负债率(%) 81.5 每股净资产(元) 5.1 市盈率(倍) 17.21 市净率(倍) 1.92 12个月内最高/最低价 12.07/7.0 -8%7%21%36%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-30～2017-08-29 沪深300 蓝光发展 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 房地产开发 2017年08月30日 蓝光发展公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表1、蓝光发展2017年上半年业绩摘要 报告期 2016年1-6月 2017年1-6月 同比变动（%） (人民币，百万) 营业收入 4,876 6,439 32.1 营业成本 (3,580) (4,663) 30.3 营业税 (403) (308) (23.6) 毛利润 893 1,468 64.4 其他收入 (38) (84) 122.5 销售费用 (342) (480) 40.2 管理费用 (332) (394) 18.6 营业利润 181 511 181.9 投资收益 (23) 42 (280.8) 财务费用 (94) (107) 14.0 营业外收支 (2) (16) 572.7 税前利润 62 436 593.7 所得税 (45) (145) 223.6 少数股东权益 4 (7) (287.8) 归属上市公司股东净利润 21 283 1239.6 主要比率(%) 百分点增减（%） 毛利率 26.6 27.6 1.0 经营利润率 3.7 7.9 4.2 净利率 0.4 4.3 3.9 资料来源：公司公告，华创证券 图表2、蓝光发展2017H1拿地一览 时间 项目名称 城市 占地面积 （万方） 建筑面积（万方） 成交价（万元） 楼板价（元/平） 2017年6月 成都海润置业有限公司下属项目开发建设权 成都 248,948 995,792 340,500 3,419 2017年6月 安宁市太平新城云报记者村二期 昆明 103,167 123,801 30,392 2,455 2017年6月 南充市2017-b-5号地块 南充 27,682 69,205 16,500 2,384 2017年6月 扬州雨润房地产开发有限公司100%股权“星雨华府”“雨润桂府” 扬州 211,696 402,222 256,000 6,365 2017年5月 太原市140109003002GB00024号地块 太原 27,860 29,532 19,800 6,705 2017年5月 杭州市33010802206200005号及33010802206200004号地块 杭州 100,001 110,001 21,667 1,970 2017年5月 惠州市和胜置业有限公司 惠州 47,947 200,418 124,600 6,217 蓝光发展公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 时间 项目名称 城市 占地面积 （万方） 建筑面积（万方） 成交价（万元） 楼板价（元/平） 2017年5月 天津杨柳青项目收购 天津 380,456 215,336 212,900 9,887 2017年4月 长沙市430104013014GY01004号地块 长沙 139,534 348,835 126,190 3,617 2017年4月 合肥市肥东县地块一宗 合肥 50,227 125,567 75,500 6,013 2017年3月 九龙坡区大杨石组团D分区D5-3/03、D8-2-1/04号地块 重庆 30,493 68,525 55,000 8,026 2017年2月 惠州市GP2016-31号、GP2016-32号土地 惠州 75,527 226,581 90,900 4,012 2017年1月 南昌市DAFJ2016042号地块 南昌 36,490 109,469 108,700 9,930 2017年1月 合肥市XZQTD212号地块 合肥 63,180 126,361 101,220 8,010 合计 1,543,208 3,151,644 1,579,869 5,013 资料来源：公司公告，华创证券 图表3、蓝光发展历年销售面积 图表4、蓝光发展历年销售金额 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025030035020132014201520162017H1（万方）签约销售面积销售面积YoY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350201220132014201520162017H1（亿元）签约销售金额销售金额YoY（右轴） 蓝光发展公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 9,171 10,916 15,110 18,930 营业收入 21,329 25,387 35,140 44,023 应收票据 10 0 0 0 营业成本 16,002 18,854 25,721 31,748 应收账款 1,426 1,698 2,350 2,944 营业税金及附加 1,584 1,899 2,730 3,481 预付账款 1,934 2,279 3,109 3,837 销售费用 939 1,117 1,547 1,938 存货 50,595 81,238 122,991 151,880 管理费用 751 894 1,237 1,550 其他流动资产 1,321 0 0 0 财务费用 335 236 282 354 流动资产合计 64,458 96,130 143,560 177,591 资产减值损失 337 254 0 0 其他长期投资 4,675 4,468 4,262 4,059 公允价值变动收益 (48) 0 0 0 长期股权投资 953 953 953 953 投资收益 138 69 69 69 固定资产 868 809 751 693 营业利润 1,471 2,201 3,693 5,021 在建工程 1 1 1 1 营业外收入 43 8 8 8 无形资产 293 283 274 265 营业外支出 46 5 5 5 其他非流动资产 2,117 2,520 3,488 4,370 利润总额 1,468 2,204 3,696 5,024 非流动资产合计 8,906 9,033 9,729 10,341 所得税 578 771 1,294 1,758 资产合计 73,365 105,163 153,289 1