晶振龙头业绩高增，高端产能释放长期动力强劲

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月28日 证 券研究报告•2021年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 28.41元 泰晶科技（603738） 通信 目标价： ——元（6个月） 晶振龙头业绩高增，高端产能释放长期动力强劲 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.99 流通A股(亿股) 1.96 52周内股价区间(元) 22.43-64.63 总市值(亿元) 56.44 总资产(亿元) 21.52 每股净资产(元) 7.81 相关研究 [Table_Report] 1. 泰晶科技（603738）：Q3营收利润再创新高，毛利率环比提升显著 (2021-11-02) 2. 泰晶科技（603738）：毛利率显著提升，晶振龙头业绩新高 (2021-09-04) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年度报告及2022年第一季度报告，2021年全年实现营业收入12.4亿元，同比+96.6%，实现归母净利润2.4亿元，同比+533.5%。2022Q1实现营收2.6亿元，同比+4.3%，归母净利润0.7亿元，同比+93%。  需求激增+国产替代双轮驱动，全年业绩创历史新高。全年来看，公司在物联网、车联网、5G等下游应用领域需求持续旺盛和国产替代的大背景下，产品、客户结构持续优化，新增产能陆续投产保障高附加值优势，业绩创历史新高。营收端，自产SMD片式产品实现收入同比+141.8%，其中kHz系列产品（光刻晶体）实现收入同比+393.7%。毛利率端，2021全年毛利率提升20pp至41.3%，主要是自产SMD片式产品售价增长、高附加值产品产量提升、产品结构优化所致，SMD产品毛利率较上年同期提升18.7pp。同时，公司成本管控良好，2021全年期间费用率减少1.8pp至13.3%，其中销售费用率1.8%，管理费用率10.8%，研发费用率4.7%，财务费用率0.6%。  充分发挥光刻技术优势，高端产能释放优化产品结构。公司深耕光刻工艺十余年，已掌握技术领先优势与先发优势。2021年公司32.768kHz光刻音叉产品逐渐成为市场主力供应商，公司持续加大优势产品的产能扩充，募投项目MEMS微型晶体谐振器产业化项目顺利推进，SMD K系列产品快速扩产上量，高端市场渗透率不断扩大；同时，公司积极推动产线自动化设别的改良与工艺优化，光刻产品良率及毛利率得到提升，综合产出效益得到大幅提升。  把握下游市场高景气，客户结构优化升级。公司紧抓物联网、智能家居、新能源车等行业机会，进一步加大优质客户导入力度，其热敏T1612 76.8MHz产品通过高通智能手机平台认证许可，TCXO导入通讯头部终端客户，XO产品承接工业终端应用，公司以全域产品布局有效匹配客户的多元化需求，服务于中兴通讯、浪潮、海康威视、大华、联想、格力、美的、移远、涂鸦、京东方、美格智能、FLEX(伟创力)、Foxconn（富士康）等业内头部及优质客户，且终端潜力较大，未来渗透率有望进一步提升。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.82元、2.44元、3.04元，对应PE分别为16倍、12倍、9倍，维持“买入”评级。  风险提示：新冠疫情反复风险，产品涨价不及预期的风险，公司产能扩张不及预期的风险，供需格局恶化的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1240.65 1819.36 2477.16 3024.86 增长率 96.64% 46.64% 36.16% 22.11% 归属母公司净利润（百万元） 244.63 361.39 484.88 603.53 增长率 533.54% 47.73% 34.17% 24.47% 每股收益EPS（元） 1.23 1.82 2.44 3.04 净资产收益率ROE 14.91% 18.50% 20.48% 20.99% PE 23 16 12 9 PB 3.42 2.87 2.37 1.96 数据来源：Wind，西南证券 -26%15%56%97%138%178%21/421/621/821/1021/1222/2泰晶科技 沪深300 泰 晶科技（603738）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1240.65 1819.36 2477.16 3024.86 净利润 248.80 367.56 493.15 613.82 营业成本 752.14 1173.62 1612.68 1970.59 折旧与摊销 124.98 36.14 36.14 36.14 营业税金及附加 6.22 9.12 12.42 15.16 财务费用 7.79 4.51 3.83 5.62 销售费用 22.76 37.22 48.93 60.46 资产减值损失 -14.32 0.00 0.00 0.00 管理费用 133.98 182.85 247.72 287.36 经营营运资本变动 -55.13 -75.58 -91.21 -118.18 财务费用 7.79 4.51 3.83 5.62 其他 37.10 2.00 0.00 0.00 资产减值损失 -14.32 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 349.22 334.63 441.91 537.41 投资收益 1.16 0.00 0.00 0.00 资本支出 -171.16 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -64.21 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -235.37 0.00 0.00 0.00 营业利润 291.04 412.03 551.58 685.67 短期借款 -160.00 -80.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.64 -3.64 -3.64 -3.64 长期借款 20.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 287.40 408.39 547.94 682.03 股权融资 662.59 0.00 0.00 0.00 所得税 38.60 40.84 54.79 68.20 支付股利 0.00 -48.93 -72.28 -96.98 净利润 248.80 367.56 493.15 613.82 其他 -153.70 -17.66 -3.83 -5.62 少数股东损益 4.17 6.16 8.27 10.29 筹 资活动现金流净额 368.90 -146.58 -76.11 -102.60 归属母公司股东净利润 244.63 361.39 484.88 603.53 现金流量净额 483.47 188.05 365.80 434.81 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 667.71 855.76 1221.55 1656.37 成长能力 应收和预付款项 280.35 492.67 634.00 789.19 销售收入增长率 96.64% 46.64% 36.16% 22.11% 存货 178.59 232.72 320.54 392.12 营业利润增长率 651.59% 41.57% 33.87% 24.31% 其他流动资产 81.64 15.85 21.58 26.35 净利润增长率 524.68% 47.73% 34.17% 24.47% 长期股权投资 13.90 13.90 13.90 13.90 EBITDA 增长率 176.40% 6.81% 30.68% 22.97% 投资性房地产 43.78 43.78 43.78 43.78 获利能力 固定资产和在建工程 734.34 702.28 670.22 638.16 毛利率 39.38% 35.49% 34.90% 34.85% 无形资产和开发支出 32.68 29.58 26.47 23.37 三费率 8.59% 12.34% 12.13% 11.68% 其他非流动资产 80.26 79.29 78.31 77.33 净利率 20.05% 20.20% 19.91% 20.29% 资产总计 2113.24 2465.82 3030.35 3660.56 ROE 14.91% 18.50% 20.48% 20.99% 短期借款 80.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.77% 14.91% 16.27% 16.77% 应付和预收款项 201.12 322.41 443.22 537.95 ROIC 26.42% 32.38% 39.46% 44.55% 长期借款 20.00 20.00 20.00 20.00 EBITDA/销售收入 34.16% 24.88% 23.88% 24.05% 其他负债 143.87 136.52 159.38 178.01 营运能力 负债合计 444.99 478.94 622.59 735.96 总资产周转率 0.71 0.79 0.90 0.90 股本 198.67 198.67 198.67 198.67 固定资产周转率 1.99 2.61 3.73 4.78 资本公积 1026.70 1026.70 1026.70 1026.70 应收账款周转率 5.14 4.93 4.62 4.46 留存收益 455.07 767.54 1180.14 1686.69 存货周转率 4.36 5.68 5.79 5.50 归属母公司股东权益 1651.95 1964.42 2377.01 2883.57 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 81.33% — — — 少数股东权益 16.30 22.47 30.74 41.03 资本结构 股东权益合计 1668.25 1986.88 2407.75 2924.60 资产负债率 21.06% 19.42% 20.55% 20.11% 负债和股东权益合计 2113.24 2465.82 3030.35 3660.56 带息债务/总负债 22.47% 4.18% 3.21% 2.72% 流动比率 3.46 4.16 4.17 4.47 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 2.95 3.56 3.56 3.86 EBITDA 423.81