医药生物行业：A股医药上市公司2017年报、2018一季报数据统计，景气回升，增长加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师 江琦 分析师 池陈森 电话：021-20315150 电话：021-20315150 邮箱：021-20315150 邮箱：chics@r.qlzq.com.cn S0740517010002 S0740517020003 [Table_Industry] 证券研究报告/行业报告简版 2018年04月30日 医药生物 景气回升，增长加速 - A股医药上市公司2017年报、2018一季报数据统计 [Table_Summary] 投资要点  我们统计了医药板块上市公司2017年年报业绩和2018年一季报业绩，剔除部分次新股、重组股和数据异常个股后，总计207家上市公司。  2017年Q3、Q4、2018年Q1，医药上市公司的收入增速、利润总额呈加速趋势。这与国家统计局公布的医药制造业主营业务收入、利润总额的增长自2017年下半年开始加速相吻合。医药上市公司营业收入2017年、2018年Q1同比分别增长16.79%、22.63%。利润总额2017年、2018年Q1同比分别增长30.62%、28.55%。而根据统计局数据，医药制造业营业收入2017年、2018年Q1同比分别增长12.5%、16.1%，利润总额分别增长17.8%、22.5%。医药上市公司的业绩增速显著好于行业增速，医药上市公司以行业龙头居多，这也印证了我们关于行业将逐步分化，龙头公司强者恒强的判断。医药上市公司扣非净利润2017年同比增长14.16%；2018年Q1显著加速，同比增长32.81%，扣除原料药板块后也有21.16%。我们认为医药行业收入和盈利能力的回暖由于新标陆续执行以后新品的放量，以及流感、低开转高开等因素的影响。  从细分子行业来看，2018年Q1扣非净利润增速排序为化学原料药、医疗服务、中药、化学制剂、生物制品、医药商业、医疗器械。  化学原料药板块2017年、2018Q1收入分别增长13.44%、31.33%，扣非净利润分别增长14.25%、172.87%。化学原料药板块的高增长主要是由于维生素生产企业的利润爆发，受环保收紧、部分品种发生主要厂家停产等因素导致部分维生素价格大涨。我们认为，环保收紧是大趋势，原料药小产能将逐渐退出，原料药板块格局有望持续改善。此外，不少原料药产品正处于全球产能转移阶段，未来中国有望承接相当一部分产能转移。除了维生素以外，其他的特色原料药未来也有望保持景气。  医疗服务板块2017年、2018Q1收入分别增长38.99%、31.13%，扣非净利润分别增长32.33%、42.05%。医疗服务保持高景气度，利润高增长主要由爱尔眼科、泰格医药、通策医疗等企业高增长贡献。我们认为，医疗服务将持续保持高景气，龙头企业市占率都还较低，依旧具备广阔成长空间。  中药板块2017年、2018Q1收入分别增长14.37%、19.93%，扣非净利润分别增长14.67%、23.28%。中药板块的增长主要由白云山、康美药业、片仔癀等大企业的高增长拉动，中药注射剂普遍利润下滑幅度较大，中药OTC整体增长平稳。我们认为，中药领域新药审批难度极大，未来好品种的稀缺性将更为突出，而随着广告效果的减弱，传统品牌的价值将凸显，看好兼具好品种和强品牌力的中药企业。随着医保控费推进和社会舆论的压力，中药注射剂长期继续有下行压力。  化学制剂板块2017年、2018Q1收入分别增长18.75%、29.32%，扣非净利润分别增长8.67%、20.04%。化学制剂2018Q1的收入、利润高增长有一部分流感因素影响。我们认为，随着新一轮招标的执行，产品开始放量，化学制剂企业的盈利增长开始恢复。  生物制品板块2017年、2018Q1收入分别增长20.42%、39.52%，扣非净利润分别增长17.71%、18.19%。生物制品行业内部分化严重，一方面疫苗企业迎来业绩大爆发，另一方面血液制品行业则还处在转型阵痛期；通化东宝、长春高新等大企业继续维持稳定的较高速增长。  医药商业板块2017年、2018Q1收入分别增长16.61%、18.22%，扣非净利润分别增长19.29%、15.58%。受医院资金流紧张影响，批发业务的账期拉长，商业公司财务压力上升，盈利增长受到影响;我们预计2018年随着两票制全国全面执行，商业将见底好转。而药店行业受益于行业集中度提升和终端增长，上市公司继续保持较快的增速。  医疗器械板块2017年、2018Q1收入分别增长22.40%、16.06%，扣非净利润分别增长2.06%、10.50%。板块分化较为严重，乐普医疗等龙头公司增长较好；IVD板块景气度高，除了行业本身持续成长性以外，也有流感因素的影响。  从财务指标来看，2017年，医药板块营业费用率上升1.36个百分点至15.00%，其中生物制品板块上升最多，达5.25个百分点。管理费用率为7.00%，略有下降，随着行业收入规模扩大，管理的规模效应有所体现。医药板块财务费用率同比提高0.33个百分点至1.07%，对财务费用率最敏感的医药商业保持稳定，显示商业企业积极拓宽融资渠道降低融资成本的努力。化学原料药板块财务费用率大幅上升1.65个百分点，与2017年汇率波动，出口企业汇兑损失较大有关。  2017年，医药板块资产负债率上升2.59个百分点至43.40%，但是整体仍保持比较健康的水平。医药板块整体应收账款周转率和存货周转率略有下降。医药板块经营性净现金流恶化，主要医药商业和中药板块经营性净现金流下滑，其中医药商业下滑91.88%。我们认为，这和新医改下医院资金链紧张、宏观环境资金面同比偏紧有关；各商业企业处于扩张期需要占用大量现金。2018年Q1，医药板块经营性现金流有所好转，同比增长9.19%，但是商业企业的现金流依然在恶化; 我们预计2018年随着两票制全国全面执行，商业企业将见底好转。  风险提示：行业政策扰动；药品质量问题。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 内容目录 医药上市公司整体业绩统计 ......................................................................... - 3 - 分子行业增长分析 ....................................................................................... - 4 - 财务指标分析 ............................................................................................... - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：医药上市公司营收累计同比增长表 ........................................................ - 3 - 图表2：医药上市公司营收累计同比增长图 ........................................................ - 3 - 图表3：医药上市公司利润总额累计同比增长表 ................................................ - 3 - 图表4：医药上市公司利润总额累计同比增长图 ................................................ - 3 - 图表5：医药上市公司扣非净利润累计同比增长表 ............................................. - 4 - 图表6：医药上市公司扣非净利润累计同比增长图 ............................................. - 4 - 图表7：国家统计局医药制造业营收、利润总额累计同比增长数据 ................... - 4 - 图表8：A股2017年医药板块期间费用率情况 ................................................. - 5 - 图表9：A股2018年Q1医药板块期间费用率情况 ........................................... - 6 - 图表10：A股2017年医药板块期间财务比率情况 ............................................ - 6 - 图表11：A股2018Q1医药板块期间财务比率情况 ........................................... - 6 - 图表12：A股2017年、2018Q1医药板块经营性现金流情况 .......................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 医药上市公司2017年报、2018年一季报统计 医药上市公司整体业绩统计  我们统计了医药板块上市公司2017年年报业绩和2018年一季报业绩，剔除部分次新股、重组股和数据异常个股后，总计206家上市公司。  2017年Q3、Q4、2018年Q1，医药上市公司的收入增速、利润总额呈加速趋势。这与国家统计局公布的医药制造业主营业务收入、利润总额的增长自2017年下半年开始加速相吻合。医药上市公司营业收入2017年、2018年Q1同比分别增长16.79%、22.63%。利润总额2017年、2018年Q1同比分别增长30.62%、28.55%。而根据统计局数据，医药制造业营业收入2017年、2018年Q1同比分别增长12.5%、16.1%，利润总额分别增长17.8%、22.5%。医药上市公司的业绩增速显著好于行业增速，医药上市公司以行业龙头居多，这也印证了我们关于行业将逐步分化，龙头公司强者恒强的判断。医药上市公司扣非净利润2017年同比增长14.16%；2018年Q1显著加速，同比增长32.81%，扣除原料药板块后也有21.16%。我们认为医药行业收入和盈利能力的回暖由于新标陆续执行以后新品的放量，以及流感、低开转高开等因素的影响。 图表1：医药上市公司营收累计同比增长表 图表2：医药上市公司营收累计同比增长图 16A17Q117H17Q1-Q317A18Q1医药板块15.75%15.06%14.85%15.40%16.79%21.90%医药板块（不含原料药）15.82%15.45%15.14%15.79%17.09%21.06%化学原料药14.94%10.84%11.75%11.06%13.44%31.33%化学制剂14.00%15.89%14.48%17.39%18.75%29.32%中药10.67%10.71%10.92%11.20%14.37%19.93%生物制品15.58%11.78%14.43%15.48%20.42%39.52%医药商业18.53%17.03%16.27%16.42%16.61%18.22%医疗器械17.49%22.95%24.16%23.72%22.40%16.06%医疗服务44.24%39.74%36.42%40.13%38.99%31.13%营业收入 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%16A17Q117H17Q1-Q317A18Q1医药板块医药板块（不含原料药）化学原料药化学制剂中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：医