私募赛道龙头地位稳固，高成长性券商标的

公司报告 | 公司定期报告点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中金公司（601995） 证券研究报告 2021年08月30日 投资评级 行业 非银金融/证券 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 51.41元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,827.26 流通A股股本(百万股) 321.01 A股总市值(百万元) 248,169.28 流通A股市值(百万元) 16,503.24 每股净资产(元) 14.56 资产负债率(%) 87.22 一年内最高/最低(元) 77.69/34.54 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 胡江 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080007 hujiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中金公司-公司定期报告点评:股票业务与经纪引领业绩增长，扣非净利润YOY+72%》 2021-04-30 2 《中金公司-公司定期报告点评:投行+股票业务+财富管理齐头并进，业绩创新高！》 2021-04-03 3 《中金公司-公司点评:独特的券商股：高α低》 2021-03-25 股价走势 私募赛道龙头地位稳固，高成长性券商标的 投资要点：中金公司的财富管理能力很可能被市场低估，有别于其他券商，公司选择私募赛道作为财富管理转型方向，深耕面向高端客户的私募代销、私募资产配置和私募股权管理，金融产品保有量和私募管理规模大幅提升。 业绩概述：2021H1，中金公司实现营收144.6亿元，同比+37.8%，Q2单季营收85.3亿元，同比+49.0%；归母净利50.1亿元，同比+64.1%，Q2单季归母净利31.3亿元，同比+76.4%，Q2业绩增速上，经纪、投行、资管、自营、信用增速分别为+41.1%、+54.4%、+29.0%、+60.0%和+11.7%。收入结构上，2021H1经纪、投行、资管、自营、信用收入占比分别为19.3%、18.6%、4.3%、56.5%和-3.5%，公司加权平均ROE7.04%，较去年同期提高0.84pct。 私募财富管理赛道龙头地位稳固，资管规模大幅提升。2021Q2中金+中金财富非货公募销售保有量合计241亿元，不及其他头部券商，但仅看公募基金保有量数据严重低估中金公司的财富管理能力，中金公司选择的是一条差异化明显的财富管理路径——基于业务协同、资产创设能力、研究能力、高端投顾队伍的“深度财富管理”。主要服务对象是高端客户，主要销售产品是私募和信托，并在资管领域加快配置型产品布局。上半年末公司金融产品保有量突破2000亿元，同比+91%，代销金融产品业务收入同比+119.2%，占代理买卖证券业务收入的比重21.4%，客户从交易型向配置型转型成效显著，包括中国50、微50、基金投顾等财富管理买方收费资产规模达人民币500 亿元，集合资管规模由上年末1690亿元大幅提升至4470亿元，中金资本管理规模达3032亿元，在券商私募子公司私募基金月均规模排名中，中金资本稳居第一，2021Q2月均规模高第二名近1000亿元。 产品创设能力出众，自营业务收入表现亮眼。中金公司股票业务已经成为公司利润主要的贡献点，整体业务规模随着客户交易需求上升而增加。2021H1投资收益及公允价值变动损益同比+48.8%，主要系场外衍生品及公司创设的与股票、指数挂钩的结构化产品估值随股票市场行情变化而上升，及私募证券基金、货币基金等投资产生的收益大幅增加等原因所致，期末，公司交易性金融资产+衍生金融资产合计3039.6亿元，较上年末增加10.4%。 2021H1投行业务收入同比+34.7%，境外市场表现强劲。股权类投行业务中A股、港股、中资美股项目主承销金额（首发+再融资）同比分别+23%、+232%和+118%。境内债券承销规模同比+48%。 投资建议：上调公司盈利预测，2021-2023年归母净利润由97.7亿元、121.3亿元、145.1亿元上调至112.4亿元、159.5亿元和223.5亿元，同比增长55.9%、42.0%、40.1%，ROE分别为14.9%、18.0%、20.6%，当前股价对应2021年BVPS为3.28倍PB，维持“买入”评级，建议关注中金H股。 风险提示：市场波动风险、资本市场改革进度不及预期、私募市场扩容不及预期 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,755.27 23,659.53 31,117.09 40,081.15 50,912.54 增长率（%） 15.21 50.17 31.52 28.81 27.02 净利润（百万元） 4,238.72 7,207.45 11,237.63 15,952.95 22,345.20 增长率（%） 26.24 70.04 55.92 41.96 40.07 净利润率 26.90% 30.46% 36.11% 39.80% 43.89% 净资产收益率 8.78% 10.06% 14.86% 17.95% 20.61% 市盈率（倍） 58.55 34.43 22.08 15.56 11.11 市净率（倍） 4.65 4.46 3.28 2.79 2.29 每股净利润（元/股） 0.97 1.49 2.33 3.30 4.63 每股净资产（元/股） 11.05 11.52 15.67 18.42 22.46 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-4%13%30%47%64%81%98%2020-082020-122021-04中金公司证券沪深300 公司报告 | 公司定期报告点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 单位：百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 61,453.93 95,816.61 106,149.76 121,413.94 140,431.65 营业收入 15,755.27 23,659.53 31,117.09 40,081.15 50,912.54 其中：客户资金存款 40,960.39 51,665.74 61,998.89 65,098.83 68,353.77 手续费及佣金净收入 9,546.72 13,625.62 15,970.75 20,456.90 24,696.01 结算备付金 10,963.79 12,295.18 15,157.42 16,066.38 18,029.49 其中：代理买卖证券业务净收入 2,978.60 4,610.47 5,039.18 5,903.39 6,184.39 其中：客户备付金 7,498.41 9,284.98 12,147.22 12,226.82 13,115.24 证券承销业务净收入 4,247.59 5,956.14 6,610.80 7,572.05 8,728.02 融出资金 23,189.95 33,884.81 37,273.29 44,727.95 53,673.54 资产管理业务净收入 754.27 1,136.19 1,925.86 4,162.72 6,466.71 交易性金融资产 168,191.89 247,605.70 287,289.99 366,442.76 469,011.18 利息净收入 -1,095.33 -1,068.88 -2,382.18 -2,987.72 -2,724.59 衍生金融资产 4,502.20 12,311.26 12,311.26 15,703.20 20,098.58 投资净收益 7,019.05 13,125.85 17,528.52 22,611.96 28,941.12 买入返售金融资产 14,298.94 18,430.70 19,167.55 19,664.92 20,187.16 其他业务收入 1,851.10 -100.24 0.00 0.00 0.00 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业支出 10,186.11 14,912.29 17,184.46 20,260.73 23,442.30 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 84.39 115.78 152.27 196.13 249.14 长期股权投资 1,168.48 1,188.85 1,188.85 1,516.40 1,940.84 管理费用 9,938.77 13,822.99 16,720.29 19,663.06 22,683.30 应收利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 159.60 972.80 311.17 400.81 509.13 存出保证金 6,502.09 11,768.32 14,121.99 14,828.09 15,569.49 其他业务成本 3.36 0.73 0.73 0.73 0.73 固定资产 511.79 515.20 515.20 657.14 841.08 营业利润 5,569.16 8,747.23 13,932.63 19,820.42 27,470.24 无形资产 1,397.93 1,386.61 1,386.61 1,768.65 2,263.70 加：营业外收入 5.67 5.62 9.93 12.24 14.63 其他资产 22,714.47 47,417.45 31,297.23 33,248.13 40,832.00 减：营业外支出 273.20 40.17 358.02 548.04 473.02 总资产 344,971.24 521,620.50 627,323.21 770,415.03 958,999.40 利润总额 5,301.63 8,712.68 13,584.54 19,284.62 27,011.85 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减：所得税 1,053.80 1,450.54 2,261.64 3,210.63 4,497.11 拆入资金 24,082.38 34,516.41 37,968.06 41,005.50 44,285.94 净利润 4,247.83 7,262.14 11,322.90 16,073.99 22,514.75 交易性金融负债 26,570.32 42,891.55 55,759.01 72,486.72 94,232.73 减：少数股东损益 9.11 54.69 85.27 121.04 169.55 衍生金融负债 6,362.19 24,682.53 29,619.04 32,580.95 35,839.04 归属于母公司所有者的净利润 4,238.72 7,207.45 11,237.63 15,952.95 22,345.20 卖出回购金融资产款 24,708.26 25,101.08 28,866.25 31,175.55 33,669.59 代理买卖证券款 48,337.87 70,655.18 84,786.22 89,025.53 93,476.80 代理承销证券款 4,477.48 0.00 0.00 0.00 0.00 应付职工薪酬 5,479.91 8,586.96 10,386.79 12,214.87 14,091.07 基本比率和每股指标 应付债券 79,391.35 128,000.96 166,401.25 216,321.62 281,218.11 净利率 26.90% 30.46% 36.11% 39