业绩符合预期，现金流显著改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：4.73 分析师：邢立力 执业证书编号：S0740518100001 Email：xingll@r.qlzq.com.cn 分析师：曾明 执业证书编号：S0740518070008 Email：zengming@r.qlzq.com.cn 联系人：韩冰 Email：hanbing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 41,948.17 流通股本(百万股) 40,644.58 市价(元) 4. 73 市值(百万元) 198414.83 流通市值(百万元) 192248.88 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《中国建筑年报点评：提质增效稳健扩张，周期重构价值回归》20210419 2 《中国建筑点评：订单持续高增， 迎接价值重估》20210312 《中国建筑深度报告：藏器于身，待时而动》20200622 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1419837 1615023 1822472 2024965 2250133 增长率yoy% 18.4% 13.7% 12.8% 11.1% 11.1% 净利润（百万元） 41881 44944 50837 56161 62849 增长率yoy% 9.5% 7.3% 13.1% 10.5% 11.9% 每股收益（元） 0.97 1.07 1.20 1.33 1.49 每股现金流量 (0.82) 0.48 0.90 1.13 1.30 净资产收益率 16.1% 15.6% 15.9% 15.5% 15.4% P/E 4.9 4.4 3.9 3.6 3.2 P/B 0.72 0.66 0.58 0.52 0.46 备注：股价取自8月27日收盘价 投资要点  公司公布2021年半年报，2021H1实现营业收入9367亿元，同比增长28.64%；实现归母净利润256亿元，同比增长29.25%；实现扣非净利润245亿元，同比增长32.0%。  业绩符合预期，重点区域订单高速增长。公司上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别增长28.64%、29.25%、32.0%至9367亿、256亿、245亿，较2019年复合增速分别为16.9%、12.4%、13.2%，业绩符合预期。分业务看，公司上半年房建、基建、地产、勘察设计分别实现收入5961亿、1936亿、1466亿、49亿，同比增长24.6%、33.9%、33.4%、22.7%，基建业务高速增长，一方面来自市政路桥、港工等细分领域持续发力，转型调整成效不断显现；另一方面公司上半年努力提升高端装备研发制造水平，进一步强化了基建业务的核心竞争力。上半年公司新签订单1.83万亿，同比增长21.0%，其中在京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家战略区域的城市群、都市圈的新签合同额达1.21万亿，占全部新签订单的66.1%，长江经济带、粤港澳大湾区新签订单分别为7145亿、3443亿，同比分别增长30.8%、52.8%，重点区域订单高速增长。  毛利率略有下滑，费用管控持续优化。上半年公司综合毛利率10.52%，较上年同期小幅下滑0.44pct，主要系地产业务毛利率下滑所致，限价政策和高价地结算影响下，公司地产业务持续承压，毛利率较上年同期下滑3.9pct。公司上半年房建、基建、勘察设计业务毛利率分别为6.7%、9.2%、18.1%，YOY +0.3pct、-0.7pct、+3.0pct，我们判断房建业务毛利率提升主要系公司在超高层、大跨空间结构、快速建造、绿色建造等领域竞争力持续增强所致。公司继续保持费用管控优势，上半年期间费用率4.11%，较上年同期下降0.17pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.33%（YOY+0.04pct）、1.76%（YOY -0.11pct）、0.54%（YOY -0.34pct）、1.48%（YOY +0.24pct），财务费用率下降明显，主要系利息收入和汇兑收益增加所致；研发费用增长较快主要因公司持续加大研发投入，公司上半年在超高层、装配式建筑快速建造、装配式混凝土结构连接、工程智能装备、5G智能远控等技术领域取得突破，自主研发的国内首个“IABM”智能装配造桥机成功应用运行，在“零碳”光储直柔技术研发方面走在行业前列。  两金周转继续提速，现金流显著改善。2021H1，公司应收账款周转天数为33天，存货周转天数为148天，较2020H1分别缩短7天、18天，两金周转明显加快。上半年公司经营性现金流净流出497亿，同比减少净流出209亿，现金流改善明显。从投资业务来看，公司地产业务上半年完成投资额1211亿，占全部投资额的69.2%，实现回款1642亿，投资收支比提升31.6pct至135.6%；截至 2021年6月底，在手的 PPP 项目权益投资额 6457.9 亿，累计完成权益投资额3267.6亿，已回款431.3亿。  周期重构，价值回归。 作为建筑行业最优秀的企业之一，中国建筑是典型的周期价值型标的， 2012 年以来公司年化投资收益率约 15%，与 ROE 水平基本相当。目前公司股价对应 2021 年业绩 PE 为 3.9X， PB 为 0.6X，估值水平处于历史底部，严重低估。我们认为公司后续的价值重估将沿着四个方向进行：1、中周期切换——新冠疫情带来的危机宣告了康波萧条的来临，中周期的切换已经开始。这意味着过去十年宏观小周期的形态可能走向终结，中国的经济增长有望进入平稳波动的阶段，而房地产作为周期之母的地位将遭遇挑战，地产、基建进入平稳发展阶段，龙头的集中度提升将凸显α。2、房地产行业回归制造业属性，三条红线下“绿档”的中海地产凭借低廉的融资成本、强大的成本管控能力以及拿地方面的显著优势，将迎来新的发展阶段。3、现金流拐点逐渐确认，基础设施 REITs 主推公司中期盈利质量不断提升。4、疫情之后全球经济重建，基建投资等需求扩张，全球化逻辑修复。 业绩符合预期，现金流显著改善 中国建筑（601668.SH）/建筑装饰 证券研究报告/公司点评 2021年8月29日 [Table_Industry] -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%中国建筑沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测与投资建议：我们预计中国建筑2021-2023年营业收入分别为18224.72 亿、 20249.65亿、22501.33亿，同比增速为12.8 %、11.1%、11.1%，归母净利润分别为508.37 亿、 561.61亿、628.49亿，同比增速为13.1 %、10.5%、11.9%，维持买入评级。  风险提示：基建投资不及预期、订单实施不及预期、疫情反复风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：盈利预测 来源：wind,中泰证券研究所 资产负债表（百万元）201920202021E2022E2023E利润表（百万元）201920202021E2022E2023E流动资产1,461,506 1,577,630 1,693,345 1,833,728 1,955,989 营业收入1,419,837 1,615,023 1,822,472 2,024,965 2,250,133 现金292,441 295,857 289,190 329,336 364,599 营业成本1,262,226 1,440,132 1,618,957 1,795,577 1,992,911 应收账款153,962 160,442 180,207 194,786 196,541 营业税金及附加17,220 15,896 18,225 22,275 24,751 存货578,918 675,125 732,663 763,651 799,416 销售费用4,331 5,522 6,561 7,492 8,551 合同资产150,975 141,066 146,533 152,730 159,883 管理费用27,685 28,983 34,809 39,082 43,878 其他436,185 446,206 491,285 545,954 595,434 财务费用7,912 7,798 10,602 10,505 11,551 非流动资产572,946 614,544 647,560 678,117 708,311 研发费用17,290 25,523 30,982 35,437 40,502 长期股权投资74,917 86,439 94,439 102,439 110,439 资产及信用减值损失3,538 3,670 3,202 4,264 3,691 固定资产37,554 39,127 43,707 45,866 46,653 加：投资净收益4,213 6,152 5,337 5,234 5,574 在建工程10,086 10,933 11,433 11,933 12,433 其他收益-52 830 333 416 550 无形资产16,409 22,559 23,663