上半年业绩大增48%符合预期，盈利能力及现金流显著改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月30日 精工钢构（600496.SH） 上半年业绩大增48%符合预期，盈利能力及现金流显著改善 上半年业绩大增48%符合预期，业务结构持续优化。2020H1公司实现营收47.1亿元，同增1%；实现归母净利润2.7亿元，同比大增48%，符合预期，业绩增速明显大于营收增速，公司盈利能力显著改善。分业务占比看，高利润率EPC及装配式新业务占比从2019年的7.5%提升至2020H1的15%，对应传统钢结构专业分包业务占比降至85%，业务结构持续优化。分季度看，Q1/Q2分别实现营收23.5/23.6亿元，同增6%/-4%；分别实现归母净利润1.3/1.4亿元，同增20%/87%，在疫情背景下，公司前两季度均实现业绩逆势较快增长，彰显钢结构龙头优势。上半年公司新承接合同约100亿元，同增11%，创历史同期签单量新高，新业务签单占比继续快速提升至39%；其中Q2单季新承接订单60.2亿元，同比大幅增长53%，环比Q1大幅增长52%。未来随着公司订单持续转化，装配式集成新业务持续放量，公司业绩增长有望维持较高水平。 毛利率上升，各项期间费用率均有所下降，现金流同比大幅改善。2020上半年公司毛利率17.1%，较上年同期提升1.4个pct，主要系公司传统钢结构分包业务盈利能力持续改善，同时高毛利EPC及装配式新业务占比提升所致。期间费用率10.13%，同比下降0.84个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.10/-0.14/-0.16/-0.43个pct，销售与管理费用率下降主要系公司持续推动降本增效，成果显著；财务费用率下降主要系市场信用环境改善，融资成本下降所致。资产（含信用）减值损失约6700万元，较上年小幅增加1700万元。净利率显著提升1.83个pct至5.73%。2020年上半年公司经营性现金流净流入2.3亿元，去年同期仅净流入约1500万元，净流入额大幅提升，主要系公司近年来持续加强审计收款，同时力推EPC业务，逐步从分包商转变为总包商，现金流持续改善。收现比/付现比分别为106%/116%，同比变动-1/-3个pct。 EPC业务实力持续提升，钢结构装配式住宅获突破进展。上半年公司通过竞拍取得了总承包特级资质企业“中程建工”重整投资人资格，拟通过受让标的公司股权的形式取得建筑工程行业最高等级资质——建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质，EPC业务实力持续提升。同时，继此前公司装配式住宅技术获得国家科技技术进步一等奖后，上半年公司用此技术体系以EPC工程总承包模式完成了绍兴市官渡3号项目，该项目是住建部目前全国唯二的钢结构装配式住宅试点项目之一，总建筑面积34.1万平米，其中8栋住宅楼定位为高品质钢结构装配式住宅，装配化率76%，彰显公司在该领域领先优势，未来业务有望加速推进。 信息化技术已较为成熟，拟转外销打造新盈利中心。公司此前已建立起了较为成熟的涵盖设计、制造生产到安装施工和运维管理等项目全生命周期管理的信息化系统，并已在内部诸多工程中成功运用，行业认可度较高。基于目前公司项目运用基础，公司拟将信息化系统从自用定位转为同步对外销售服务，并在上半年启动了内部两家信息化业务子公司资源整合工作，计划投资5000万元成立全资专业化子公司量筑信息科技（上海）有限公司，以统一的业务和品牌口径对外提供服务，实现从成本中心向盈利中心的转变。 投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利为5.5/6.9/8.6亿元，EPS为0.30/0.38/0.48元（2019-2022年CAGR为29%），当前股价对应PE分别为22/18/14倍；如若考虑增发摊薄，则EPS为0.23/0.29/0.37元，当前股价对应PE分别为29/23/18倍，鉴于公司业绩高成长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、应收账款坏账风险等。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,631 10,235 12,797 15,627 18,916 增长率yoy（%） 32.1 18.6 25.0 22.1 21.0 归母净利润（百万元） 182 403 551 690 862 增长率yoy（%） 193.0 122.0 36.5 25.4 24.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.10 0.22 0.30 0.38 0.48 净资产收益率（%） 3.7 7.6 9.5 10.7 11.8 P/E（倍） 67.3 30.3 22.2 17.7 14.2 P/B（倍） 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 最新收盘价 6.75 总市值(百万元) 12,220.51 总股本(百万股) 1,810.45 其中自由流通股(%) 83.43 30日日均成交量(百万股) 87.91 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《精工钢构（600496.SH）：中期预增40-60%超预期，装配式及EPC驱动高成长》2020-08-04 2、《精工钢构（600496.SH）：EPC及装配式业务发力，Q2订单大增53%》2020-07-09 3、《精工钢构（600496.SH）：竞得行业最高资质，装配式EPC能力再强化》2020-07-02 -32%0%32%64%96%128%160%192%2019-082019-122020-042020-08精工钢构 沪深300 2020年08月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 10278 10576 14007 15666 19824 营业收入 8631 10235 12797 15627 18916 现金 1857 2035 2748 3355 4062 营业成本 7451 8681 10837 13170 15877 应收票据及应收账款 1767 2049 2441 3241 3638 营业税金及附加 43 46 80 84 100 其他应收款 405 373 600 588 850 营业费用 113 146 184 227 276 预付账款 1001 714 1431 1188 1982 管理费用 320 363 448 555 677 存货 5206 5297 6678 7185 9184 研发费用 293 402 503 633 772 其他流动资产 41 109 109 109 109 财务费用 161 156 196 244 296 非流动资产 3036 3189 3161 3125 3094 资产减值损失 69 2 6 16 22 长期投资 757 810 873 937 1000 其他收益 9 23 0 0 0 固定资产 770 869 832 783 723 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 270 317 308 298 296 投资净收益 -2 43 17 20 19 其他非流动资产 1238 1192 1147 1107 1074 资产处臵收益 5 6 0 0 0 资产总计 13314 13765 17168 18791 22917 营业利润 192 399 559 718 915 流动负债 7760 8188 11009 11910 15166 营业外收入 15 14 13 12 14 短期借款 1688 1442 2032 2204 2418 营业外支出 6 5 6 6 6 应付票据及应付账款 4526 5148 6929 7747 9946 利润总额 201 408 567 725 923 其他流动负债 1546 1599 2048 1960 2802 所得税 20 8 17 36 65 非流动负债 653 294 368 422 456 净利润 181 400 550 688 858 长期借款 593 30 104 158 192 少数股东损益 -1 -3 -1 -2 -3 其他非流动负债 60 264 264 264 264 归属母公司净利润 182 403 551 690 862 负债合计 8414 8482 11377 12333 15622 EBITDA 387 549 701 869 1064 少数股东权益 24 19 18 16 13 EPS（元） 0.10 0.22 0.30 0.38 0.48 股本 1810 1810 1810 1810 1810 资本公积 980 957 957 957 957 主要财务比率 留存收益 2016 2398 2896 3529 4300 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 4876 5264 5773 6442 7282 成长能力 负债和股东权益 13314 13765 17168 18791 22917 营业收入(%) 32.1 18.6 25.0 22.1 21.0 营业利润(%) 135.8 107.7 40.1 28.4 27.4 归属于母公司净利润(%) 193.0 122.0 36.5 25.4 24.9 获利能力 毛利率(%) 13.7 15.2 15.3 15.7 16.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.1 3.9 4.3 4.4 4.6 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 3.7 7.6 9.5 10.7 11.8 经营活动现金流 -234 546 614 675 811 ROIC(%) 3.5 5.9 7.1 8.0 8.7 净利润 181 400 550 688 858 偿债能力 折旧摊销 100 113 99 103 107 资产负债率(%) 63.2 61.6 66.3 65.6 68.2 财务费用 161 156 196 244 296 净负债比率(%) 12.3 0.0 -5.6 -10.6 -15.4 投资损失 2 -43 -17 -20 -19 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -742 -194 -214 -341 -430 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 63 113 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -225 -84 -54 -48 -55 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 162 96 -91 -100 -95 应收账款周转率 4.7 5.4 5.7 5.5 5.5 长期投资 -82 -46 -63 -69 -63 应付账款周转率 1.9 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 -145 -34 -208 -216 -214 每股指标（元）