古井贡酒2021年上半年实现收入70.07亿元，同比增长26.96%；归母净利润13.79亿元，同比增长34.53%。公司白酒业务收入68.09亿元，同比增长25.33%。其中，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼/其他分别实现收入50.70/8.06/5.81/3.52亿元，分别同比增长15.49%/14.09%/319.60%/77.61%。公司省外拓展顺利进行中，华北/华中/华南分别实现收入5.05/60.25/4.72亿元，分别同比增长40.30%/23.54%/67.51%。公司吨价提升+规模效应促进盈利能力提升，毛利率上涨我们判断一方面由于两大品牌吨价提升幅度较大；另一方面由于销量提升规模效应显现。虽然上半年综合促销费、职工薪酬和折旧费增加，但由于公司营业收入大幅增长因此销售/管理费用率下降，净利率提升。公司合同负债增加，主因公司产品动销良好经销商积极备货导致的预收款项增加。公司坚定“全国化、次高端”发展战略，聚焦品牌推广+产品结构优化。我们判断，年初至今年份原浆系列产品批价稳定，动销情况良好，次高端及以上产品库存水平良性。
