项目推进驱动业绩增长，协同效应释放助力长期发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：7.23 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 31.65 流通股本(亿股) 24.62 市价(元) 7.23 市值(亿元) 228.80 流通市值(亿元) 178.00 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 122.55 96.18 122.44 142.36 158.51 增长率 6.40% -21.52% 27.31% 16.27% 11.34% 净利润（亿元） 13.81 11.43 15.60 19.39 22.63 增长率 10.94% -17.20% 36.42% 24.30% 16.72% 每股收益（元） 0.44 0.36 0.48 0.60 0.70 每股现金流量 0.41 0.49 2.59 1.44 1.41 净资产收益率 9.2% 6.1% 6.0% 7.0% 7.7% P/E 16.57 20.01 14.95 12.03 10.30 PEG -2.06 -0.88 2.27 0.98 0.40 P/B 1.14 1.10 1.01 0.96 0.89 备注：股价取自2021年8月27日。 投资要点  事件：公司发布2021年中报，2021年上半年，公司实现营业收入48.43亿元，同比增长48.83%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长71.58%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比增长100.03%。  点评：  经营稳步推进，工程项目收入显著增长。2021年以来，公司整体经营回归常态，业务发展稳步推进，工程项目确认收入增加致收入增长。据公司公告，2021年上半年，公司环保整体解决方案、光科技整体解决方案、市政与给排水业务分别实现营业收入25.29、6.46、4.18亿元，分别同比增长51.44%、40.42%、127.09%。然而，由于受疫情影响，部分工程原材料等价格上升导致整体成本有所提升，公司毛利率有所下降。2021年上半年，公司毛利率为26.99%，较2020年同期下降6.67pct，预计未来随着疫情受控，工程原材料价格下行，公司毛利率或有望实现提升。  持续推进运营服务转型，运营收入稳步增长。据公司公告，截至目前，公司水处理总规模超 2000 万吨/天，每年可为国家新增高品质再生水近 70亿吨。随着水处理运营项目规模增加，公司运营服务收入稳步增长。2021年上半年，公司运营服务实现收入11.81亿元，同比增长35.94%。同时，公司运营服务业务的毛利率提升至35.94%，较2020年同期增加11.06pct，反映出运营服务业务的向好态势。预计随着未来水处理运营规模不断增加，公司运营服务收入有望保持稳健增长态势。  中交集团入股的协同效应逐步显现，为公司未来发展奠定坚实基础。2021年上半年，公司稳步推进向中国城乡发行股票事项，未来中交集团有望成为公司控股股东，增强公司的资源优势。在业务开展方面，公司与中交集团和中国城乡的战略协同效应开始逐步显现。目前，公司与中交集团系统内各单位多维度地展开战略合作，实现了强强联合、资源互补，为公司未来发展和业绩奠定坚实基础，同时也为双方带来了业务增量，推动双方共同发展。  中交集团与公司的协同效应逐步显现，为公司带来增量业务来源；同时，公司运营转型推进，未来运营服务收入有望稳健增长，驱动公司整体业绩进一步增长。预计2021-2023年公司营业收入分别为122.44、142.36、158.51亿元，分别同比增长27.31%、16.27%、11.34%；实现归母净利润分别为15.60、19.39、22.63亿元，分别同比增长36.32%、24.30%、16.72%， EPS分别为0.48、0.60、0.70元，对应PE为14.95、12.03、10.30倍，维持“增持”评级。  风险提示：项目推进不及预期；政策执行不及预期；市场竞争加剧。 项目推进驱动业绩增长，协同效应释放助力长期发展 碧水源（300070.SZ）/环保 证券研究报告/公司点评 2021年8月28日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：碧水源财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金6,06312,18617,52922,960营业收入9,61812,24414,23615,851应收票据0000营业成本6,7488,5919,98911,122应收账款7,3665,5016,3967,121税金及附加7696112125预付账款1,4681,3881,8372,151销售费用151192223248存货305363418458管理费用590753883951合同资产2,9533,7604,3714,867研发费用199253294327其他流动资产8,0878,2649,78911,189财务费用791782702654流动资产合计23,28927,70235,96943,879信用减值损失-152-188-188-188其他长期投资7,0819,01510,48211,671资产减值损失-4115115115长期股权投资5,5205,5205,5205,520公允价值变动收益0000固定资产681758824879投资收益275259259259在建工程349329309289其他收益29292929无形资产29,56126,60723,94821,555营业利润1,2081,7912,2482,639其他非流动资产2,4572,2282,2142,204营业外收入24210010099非流动资产合计45,64944,45743,29742,118营业外支出9121212资产合计68,93872,15979,26685,997利润总额1,4411,8792,3362,726短期借款4,2125,4126,6127,812所得税241242301351应付票据201256298332净利润1,2001,6372,0352,375应付账款9,80010,21612,72714,377少数股东损益577796112预收款项0970765841归属母公司净利润1,1431,5601,9392,263合同负债7539591,1141,241NOPLAT1,8592,3182,6462,944其他应付款1,8781,8781,8781,878EPS（摊薄）0.360.480.600.70一年内到期的非流动负债300300300300其他流动负债6,3992,3332,3492,141主要财务比率流动负债合计23,54322,32426,04328,922会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款16,90518,90520,90522,905成长能力应付债券1,0161,0161,0161,016营业收入增长率-21.5%27.3%16.3%11.3%其他非流动负债3,7683,7683,7683,768EBIT增长率-11.0%19.2%14.2%11.3%非流动负债合计21,68923,68925,68927,689归母公司净利润增长率-17.2%36.4%24.3%16.7%负债合计45,23246,01351,73256,611获利能力归属母公司所有者权益20,73123,09424,38626,125毛利率29.8%29.8%29.8%29.8%少数股东权益2,9753,0523,1483,261净利率12.5%13.4%14.3%15.0%所有者权益合计23,70626,14627,53429,386ROE4.8%6.0%7.0%7.7%负债和股东权益68,93872,15979,26685,997ROIC4.5%5.7%6.1%6.3%偿债能力现金流量表资产负债率65.6%71.5%74.0%75.4%会计年度2020E2021E2022E2023E债务权益比110.5%112.4%118.4%121.8%经营活动现金流1,5458,2014,5464,455流动比率1.01.21.41.5现金收益2,6145,4955,5265,559速动比率1.01.21.41.5存货影响2,491-58-54-40营运能力经营性应收影响-621,830-1,460-1,154总资产周转率0.10.20.20.2经营性应付影响-1,4841,4412,3481,758应收账款周转天数269189150154其他影响-2,014-507-1,814-1,668应付账款周转天数545419413439投资活动现金流-3,55351-162-162存货周转天数83141414资本支出2,570-179-175-173每股指标（元）股权投资435000每股收益0.360.480.600.70其他长期资产变化-6,5582301311每股经营现金流0.492.591.441.41融资活动现金流2,037-2,1299591,138每股净资产6.557.307.718.26借款增加-363,2003,2003,200估值比率股利及利息支付-1,733-1,907-1,627-1,869P/E20151210股东融资143000P/B1111其他影响3,663-3,422-614-193EV/EBITDA28141414单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做