本报告主要对泸州老窖2021年半年报进行了点评。2021H1公司实现营收93.2亿元，归母净利润42.3亿元，其中2021Q2单季度实现营收43.1亿元，归母净利润20.6亿元。国窖维持增速，中低端整理渠道。2021H1公司中高档酒实现销售收入82.2亿，占营收比较同期提高1.01pct至88.2%，其中中高档酒销售吨价同增16.1%至57.6万元/吨，产品结构优化明显。双因素共振带动Q2利润高增。国窖高增长带动产品结构优化，Q2单季度公司销售毛利率为85.2%，同比+7.8pct，产品盈利能力显著提高，同时由于，低端产品投放较少带动销售费用投放缩减，21Q2单季度销售费用仅5.1亿元，同比-18.8%，销售费用率亦同比下降3.6pct至11.8%。在产品盈利能力提高与费用投放有所缩减的双因素带动下，21Q2单季度归母净利率高达47.8%，同比+10.7pct。看好主力产品的量价趋势和品牌全国化的空间，维持利润增速快于营收的判断，预计公司2021-2023年收入至204.7/253.9/295.2亿元，归母净利润至77.0/96.3/112.6亿元，当前股价对应2021-2023年市盈率32/26/22倍，维持“买入”评级与300元目标价，对应2022年46倍PE。
