山西汾酒（600809.SH）2021年上半年实现营收121.19亿元，同比增长75.51%，归母净利润35.44亿元，同比增长117.54%。青花系列高增，省外占比达到60%。预计同比增长接近翻倍，占比达到35%，其中青20及青25占比约60%，增长较为突出，青30及以上产品占比约40%，放量速度低于青20。老白汾受益省内消费场景恢复，实现快速放量，估计同比增速达到100%，巴拿马增速相对平稳，玻汾维持高增长态势，估计同比增速超过70%。杏花村等系列酒基本持平，竹叶青等上半年同比增长接近150%。利润率提升明显，动销维持良性。毛利率77.22%，同比提升6.3pct，青花系列占比提升、产品结构优化促进毛利率持续提升。销售费用率14.89%，同比下降3.3pct，主要因上半年费用投放相比任务完成节奏较慢，管理费用率4.95%，同比下降2.56pct，费用投放效率进一步提升。Q2净利率29.13%，同比大幅提升15.32pct。经营活动净现金流19.13亿元，同比增长45.29%，销售回款62.71亿元，同比增长73.89%，与收入增速基本一致，动销表现良好。截至6月底合同负债32.59亿元，相较一季度末增加3.29亿元。品牌势能不减，全国扩张可期。渠道反馈，截至8月中旬多数市场任务完成进度已达80%，全年目标达成确定性较高。公司对青花系列投放力度较大，青20及青25凭借汾酒品牌支撑，有望维持较高增长，复兴版重点培育品牌势能、侧重终端培育，当前阶段挺价重于放量，另外推出青花40布局2000元价位，战略布局长远。巴拿马推进省外铺货，计划与青20共同支撑腰部品牌。玻汾作为高性价比产品，下半年将采取控货政策，预期占比将略有下降。未来公司品牌梯队完善，复兴势能向上，全国市场拓张值得期待。
