公司信息更新报告：冰鲜、活禽销量双增，成本抬升影响业绩兑现

农林牧渔/畜禽养殖 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 湘佳股份（002982.SZ） 2021年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/26 当前股价(元) 36.98 一年最高最低(元) 144.00/33.81 总市值(亿元) 37.68 流通市值(亿元) 17.45 总股本(亿股) 1.02 流通股本(亿股) 0.47 近3个月换手率(%) 142.07 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-冰鲜产品营收占比提升，跨周期盈利能力显现》-2021.3.16 《公司信息更新报告-三季度业绩环比改善，生鲜销售区域持续扩张》-2020.10.26 冰鲜、活禽销量双增，成本抬升影响业绩兑现 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 冰鲜、活禽销量双增，成本抬升影响短期业绩兑现，维持“买入”评级 湘佳股份发布2021年中报：公司上半年实现营收13.95亿元（+41.13%），归属上市公司股东净利润-505.09万元（-103.61%）。基于饲料原料价格上涨，导致活禽及生鲜成本抬升；猪禽价格共振，猪价下行致使黄羽鸡价承压，下调前预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.66/2.08/4.37亿元（前预测值为3.14/3.98/4.87亿元），EPS分别为0.65/2.05/4.29元，当前股价对应PE分别为60.1/19.0/9.1倍。政策驱动我国禽肉消费“活转鲜”趋势，公司冰鲜品销售规模不断扩圈增长，品牌力不断提升，长期发展趋势向好，维持“买入”评级。 ⚫ 公司搭建多元销售渠道，冰鲜业务营收同比稳步增长 公司上半年冰鲜业务实现销售收入8.38亿元，同比增长13.92%。短期受养殖成本抬升，及多元销售渠道搭建致使销售费用增加影响，公司当期冰鲜业务毛利率同比下降9.24pct至22.06%。但受益于渠道多元化建设，公司上半年冰鲜产品销量同比增长40%。我国居民冰鲜禽肉消费习惯持续培养，市场规模持续释放。 ⚫ 疫情限制因素逐期消退，活禽业务营收同比大幅提升 公司上半年活禽销量同比增长40%，实现销售收入3.39亿元，同比增长67.88%。2021年上半年活禽价格同比提升，即使在承受原料价格上涨导致的养殖成本上移的情况下，公司当期活禽业务毛利率仍同比提升0.41pct至3.90%。短期来看，需求端边际改善，预计下半年黄羽鸡价格环比上半年小幅提升，公司活禽销售量预计环比上半年小幅增加，有望拉动活禽业务全年业绩转正。 ⚫ 风险提示：猪价持续下跌，饲料原料价格居高，出栏量扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,878 2,190 2,829 3,269 3,710 YOY(%) 24.0 16.6 29.2 15.6 13.5 归母净利润(百万元) 227 174 66 208 437 YOY(%) 99.1 -23.2 -62.2 216.0 109.6 毛利率(%) 38.0 27.8 19.1 21.8 26.2 净利率(%) 12.1 8.0 2.3 6.4 11.8 ROE(%) 27.5 10.4 3.9 12.4 22.8 EPS(摊薄/元) 2.23 1.71 0.65 2.05 4.29 P/E(倍) 17.4 22.7 60.1 19.0 9.1 P/B(倍) 4.9 2.5 2.4 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -90%-60%-30%0%30%2020-082020-122021-042021-08湘佳股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 563 1187 1827 1561 1680 营业收入 1878 2190 2829 3269 3710 现金 192 662 1120 880 841 营业成本 1164 1581 2288 2556 2739 应收票据及应收账款 157 185 257 252 319 营业税金及附加 4 5 6 7 8 其他应收款 7 16 14 21 18 营业费用 382 364 376 392 408 预付账款 8 14 14 18 18 管理费用 78 64 79 85 89 存货 186 282 395 361 457 研发费用 4 5 17 16 15 其他流动资产 14 27 27 30 27 财务费用 12 4 6 9 12 非流动资产 771 1191 1777 1951 2095 资产减值损失 -2 -3 -4 -4 -5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 16 13 13 14 固定资产 548 878 1233 1410 1585 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 76 102 98 94 90 投资净收益 2 3 2 2 2 其他非流动资产 148 211 446 447 420 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 1334 2378 3604 3512 3775 营业利润 244 181 76 224 461 流动负债 334 569 1775 1744 1776 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 57 178 1200 1200 1200 营业外支出 12 6 7 8 7 应付票据及应付账款 72 132 162 166 189 利润总额 233 177 70 217 454 其他流动负债 206 259 413 378 387 所得税 3 7 4 9 18 非流动负债 165 176 149 84 83 净利润 229 170 66 209 436 长期借款 98 99 73 7 6 少数股东损益 2 -4 -0 0 -0 其他非流动负债 67 77 77 77 77 归母净利润 227 174 66 208 437 负债合计 500 744 1925 1828 1859 EBITDA 294 244 153 338 599 少数股东权益 30 29 29 29 29 EPS(元) 2.23 1.71 0.65 2.05 4.29 股本 76 102 102 102 102 资本公积 106 726 726 726 726 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 622 776 837 1027 1423 成长能力 归属母公司股东权益 805 1604 1650 1655 1887 营业收入(%) 24.0 16.6 29.2 15.6 13.5 负债和股东权益 1334 2378 3604 3512 3775 营业利润(%) 102.2 -25.7 -57.8 192.5 105.8 归属于母公司净利润(%) 99.1 -23.2 -62.2 216.0 109.6 获利能力 毛利率(%) 38.0 27.8 19.1 21.8 26.2 净利率(%) 12.1 8.0 2.3 6.4 11.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 27.5 10.4 3.9 12.4 22.8 经营活动现金流 302 161 74 314 520 ROIC(%) 22.2 8.0 2.1 7.2 14.1 净利润 229 170 66 209 436 偿债能力 折旧摊销 61 79 86 112 133 资产负债率(%) 37.5 31.3 53.4 52.1 49.2 财务费用 12 4 6 9 12 净负债比率(%) 4.5 -18.0 18.0 28.8 23.7 投资损失 -2 -3 -2 -2 -2 流动比率 1.7 2.1 1.0 0.9 0.9 营运资金变动 -21 -117 -55 -13 -58 速动比率 1.1 1.5 0.8 0.7 0.7 其他经营现金流 22 29 -26 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -162 -438 -644 -283 -275 总资产周转率 1.5 1.2 0.9 0.9 1.0 资本支出 166 421 329 174 180 应收账款周转率 12.5 12.8 12.8 12.8 12.8 长期投资 0 -20 0 0 0 应付账款周转率 15.2 15.6 15.6 15.6 15.6 其他投资现金流 4 -37 -314 -110 -95 每股指标(元) 筹资活动现金流 -60 747 1028 -271 -284 每股收益(最新摊薄) 2.23 1.71 0.65 2.05 4.29 短期借款 -4 121 1022 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.97 1.58 0.72 3.08 5.11 长期借款 25 1 -26 -66 -1 每股净资产(最新摊薄) 7.90 15.75 16.19 16.24 18.53 普通股增加 0 26 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 620 0 0 0 P/E 17.4 22.7 60.1 19.0 9.1 其他筹资现金流 -81 -21 32 -206 -283 P/B 4.9 2.5 2.4 2.4 2.1 现金净增加额 80 471 458 -241 -38 EV/EBITDA 13.7 15.1 28.0 13.2 7.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指