冰鲜销量保持高增，活禽价格逐步回暖

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 101.88 流通股本(百万股) 25.63 市价(元) 54.36 市值(百万元) 5,538 流通市值(百万元) 1,393 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：54.36 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号：S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1湘佳股份（002982.SZ）_点评报告：冰鲜销量快速增长，渠道建设持续推进 2湘佳股份（002982.SZ）_点评报告：冰鲜销量快速增长，规模效应逐步显现 3湘佳股份（002982.SZ）_深度报告：冰鲜黄羽鸡龙头，渠道优势助力高增长 备注：股价选取日期为2021年03月16日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,878 2,190 2,749 3,406 4,057 增长率yoy% 24.02% 16.60% 25.54% 23.90% 19.12% 净利润 227 174 269 381 498 增长率yoy% 99.09% -23.19% 54.46% 41.33% 30.82% 每股收益（元） 2.23 1.71 2.11 2.99 3.91 每股现金流量 2.97 1.58 2.29 3.64 4.61 净资产收益率 28.23% 10.87% 14.70% 17.65% 19.31% P/E 24.39 31.75 25.72 18.20 13.91 PEG 1.30 0.73 0.81 0.97 0.32 P/B 6.88 3.45 3.78 3.21 2.69 投资要点  事件：公司2020年实现收入21.90亿元，同比增长16.60%；实现归母净利润1.74亿元，同比下滑23.19%。其中2020Q4实现收入6.54亿元，同比增长15.54%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下降109.22%。  2020H2冰鲜鸡销量加速增长，团购占比提升拖累毛利率。2020H2公司冰鲜鸡收入为8.51亿元，同比增长19.03%。其中销量为3.88万吨，同比增长51.50%，环比H1的32.04%进一步加速。我们认为公司冰鲜业务高速增长，主要系：（1）公司积极推动全国化，2020年在黑龙江、吉林、海南3个省份积极拓展渠道，目前已覆盖22个省市。全年华东、西南收入增速分别为35.08%、26.58%，高于整体的16.60%；（2）传统商超渠道持续开拓，我们预计2020年仍保持了过去几年每年新增300家超市的速度，且上半年受疫情影响，下半年加速进店；（3）团购客户和新零售客户爆发式增长。2020H2冰鲜鸡均价同比下降21.43%至21.97元/公斤，主要系：（1）团购渠道占比大幅提升，其价格低于直营商超；（2）活禽价格同比下滑使冰鲜价格低于去年同期。由于价格下降，2020H2冰鲜毛利率同比下降20.73个pct至26.63%。  2020H2活禽亏损收窄，2021价格进一步向好。2020H2活禽业务收入为2.96亿元，同比下滑11.25%。其中销量为2.84万吨，同比增长22.31%；均价为10.42亿元，同比下降27.43%。均价同比大幅下降，主要系去年同期为价格高位，环比2020H1均价为9.92元/公斤，下半年活禽价格有所回暖但仍处于亏损。2020H2活禽毛利率为-2.20%，同比下降31.76个pct。根据月度简报，2021年1-2月公司活禽价格达到11.96元/公斤，同比增长36.97%，环比2020H2进一步回暖，我们预计活禽业务将逐渐扭亏。  受毛利率下行拖累，净利率同比回落。2020年公司销售毛利率为27.82%，同比下降10.21个pct，主要系：（1）活禽价格低迷；（2）冰鲜团购及新零售等低毛利率渠道的收入占比提升；（3）山东基地投产，初期产能利用率较低形成拖累。全年销售、管理费用率同比分别-3.70、-1.26个pct。其中销售费用率下降，主要系运费调整至成本中；管理费用率下降，主要系薪酬支出减少。综合来看，全年公司销售净利率同比下降4.44个pct。  盈利预测：公司作为冰鲜禽肉制品龙头，将持续受益消费升级带来的冰鲜黄羽鸡消费增长。公司加速冰鲜渠道建设，直营商超稳健增长，加速开拓新零售及团购渠道，渠道壁垒逐渐加深。中长期看，受益于销售人员效率及运输效率提升，销售费用率有望持续下行。根据公司年报，我们调整盈[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年03月16日 湘佳股份（002982）/食品加工 冰鲜销量保持高增，活禽价格逐步回暖 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 利预测，预计公司2021-2023年收入分别为27.49、34.06、40.57亿元，归母净利润分别为2.69、3.81、4.98亿元（调整前2021-2022年为2.49、3.80亿元），EPS分别为2.11、2.99、3.91元，对应PE为26倍、18倍、14倍。公司2020年受黄羽肉鸡周期影响盈利能力承压，但我们认为更应关注冰鲜业务中长期发展前景，维持“买入”评级。  风险提示：全球疫情反复；禽类发生疫病的风险；产品价格波动风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：湘佳股份三大财务报表预测（单位：百万元） 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入1,8782,1902,7493,4064,057货币资金192662550681962 增长率24.0%16.6%25.5%23.9%19.1%应收款项157201243311347营业成本-1,164-1,581-1,928-2,327-2,727存货186282289400408 %销售收入62.0%72.2%70.1%68.3%67.2%其他流动资产2841334637毛利7146098211,0781,330流动资产5631,1871,1141,4381,754 %销售收入38.0%27.8%29.9%31.7%32.8% %总资产42.2%49.9%47.8%53.3%57.8%营业税金及附加-4-5-6-7-8长期投资00000 %销售收入0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%固定资产548878869859845营业费用-382-364-467-579-690 %总资产41.1%36.9%37.3%31.8%27.9% %销售收入20.3%16.6%17.0%17.0%17.0%无形资产76102123143162管理费用-78-64-88-106-122非流动资产7711,1911,2181,2591,278 %销售收入4.2%2.9%3.2%3.1%3.0% %总资产57.8%50.1%52.2%46.7%42.2%息税前利润（EBIT）250177260387510资产总计1,3342,3782,3332,6983,032 %销售收入13.3%8.1%9.5%11.4%12.6%短期借款5717893170财务费用-12-4-2-2-2应付款项78314185329236 %销售收入0.6%0.2%0.1%0.1%0.0%其他流动负债2007612794111资产减值损失-2-3000流动负债334569405440347公允价值变动收益00000长期贷款9899000投资收益23222其他长期负债6777727473 %税前利润0.7%1.7%0.7%0.5%0.4%负债500744477514420营业利润238173260387510普通股股东权益8051,6041,8332,1572,581 营业利润率12.7%7.9%9.5%11.4%12.6%少数股东权益3029232732营业外收支-12-4141414负债股东权益合计1,3342,3782,3332,6983,032税前利润227169274401524 利润率12.1%7.7%10.0%11.8%12.9%比率分析所得税-3-7-11-16-212019A2020A2021E2022E2023E 所得税率1.4%4.3%4.0%4.0%4.0%每股指标净利润229170263385503每股收益(元)2.231.712.112.993.91少数股东损益2-4-745每股净资产(元)7.9015.7514.3816.9220.24归属于母公司的净利润227174269381498每股经营现金净流(元)2.971.582.293.644.61 净利率12.1%8.0%9.8%11.2%12.3%每股股利(元)0.200.200.320.450.59回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率28.23%10.87%14.70%17.65%19.31%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率17.20%7.16%11.27%14.26%16.60%净利润229170263385503投入资本收益率37.30%23.77%21.42%28.17%34.07%加:折旧和摊销6179646871增长率 资产减值准备36000营业总收入增长率24.02%16.60%25.54%23.90%19.12% 公允价值变动损失00000EBIT增长率92.81%-28.14%43.62%48.45%31.77% 财务费用1210222净利润增长率99.09%-23.19%54.46%41.33%30.82% 投资收益-2-3-2-2-2总资产增长率20.88%78.24%-1.89%15.65%12.38% 少数股东损益2-4-745资产管理能力 营运资金的变动-28-268-93-82-105应收账款周转天数28.729.529.129.329.2经营活动现金净流302161234371470存货周转天数33.138.437.436.435.8固定资本投资-62-360-80-80-70应付账款周转天数23.723.123.423.323.3投资活动现金净流-162-438-105-105-95固定资产周转天数106.6117.2114.491.375.6股利分配-20-20-40-57-75偿债能力其他-40767-201-78-19净负债/股东权益-59.99%-15.78%-31.70%-43.29%-125.00%筹资活动现金净流-60747-242-135-94EBIT利息保障倍数21.148.1131.0194.4256.2现金净流量80471-113131281资产负债率37.45%31.30%20.44%19.06%13.85% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指