2020年年报点评：渠道开拓助冰鲜销量高增，活禽价格低迷拖累业绩

公司点评 | 湘佳股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 渠道开拓助冰鲜销量高增，活禽价格低迷拖累业绩 湘佳股份(002982.SZ)2020年年报点评 公司点评 | 湘佳股份 公司评级 买入 股票代码 002982 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 54.36 近一年股价走势 分析师 刘菲 S0800519080001 18601677317 liufei@research.xbmail.com.cn 刘丛丛 S0800519100003 liucongcong@research.xbmail.com.cn 相关研究 湘佳股份：冰鲜业务稳健增长，活禽亏损幅度收窄—湘佳股份（002982.SZ）2020年三季报点评 2020-10-27 湘佳股份：冰鲜消费趋势渐起，渠道+产品双轮驱动铸成长—湘佳股份（002982.SZ）首次覆盖 2020-06-23 -14%22%58%94%130%166%202%2020-032020-072020-112021-03湘佳股份畜禽养殖中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2020年年报。报告期内，公司实现营收21.90亿元，同比增长16.60%，实现归母净利润1.74亿元，同比下滑23.19%，EPS每股1.87元。其中单四季度实现营业收入6.54亿元，同比增长15.54%，环比增长19.56%，实现归母净利润-0.05亿元，同比下滑109.22%。 冰鲜收入占比继续提升，售价下降及折旧摊销影响整体利润。2020年全年公司冰鲜销售量6.39万吨（+47.38%），销售收入15.87亿元（+34.55%），公司冰鲜产品销售收入占总收入的比重进一步提升至72.48%。我们测算公司冰鲜销售均价24.83元/公斤（-8.7pcts），冰鲜营业成本15.34元/公斤(+6.1pcts)，毛利率38.2%(-8.6pct)，测算公司冰鲜业务盈利约2.3亿元，其中Q4基本盈亏平衡。冰鲜板块业绩不及预期主要系冰鲜价格下降（20Q2之后国内疫情缓解，冰鲜消费需求环比回落；20Q4售价相对较低的新零售占比进一步提升至60%左右）及折旧摊销（新投产的屠宰厂累计折旧摊销3000余万）所致。2020年是公司冰鲜销售网络继续迅猛发展的一年，除新开发陕西、广西、辽宁等市场外，公司山东泰淼公司亦投入营运，同时加大了新零售渠道的开发。我们认为在国内冰鲜消费快速发展阶段，公司销售网络的快速开拓及产能的上量均有望支撑冰鲜销量持续增长。 活禽价格低迷，21年有望好转。2020年国内黄羽肉鸡整体供过于求，价格较为低迷。根据中国畜牧业协会禽业分会的监测数据，全年商品代毛鸡平均售价13.46 元/kg，同比下降19.36%。2020年公司活禽销量2673.43万只，同比下降3.70%；销售均价10.21元/公斤，同比下降18.77%；销售收入4.98亿元，同比下降17.50%。我们测算公司活禽营业成本10.70元/公斤，同比上升7.7%，预计活禽整体亏损0.5亿元左右。展望2021年，虽种鸡存栏仍处于相对较高位置，但行业盈利的大幅下降或使产能逐步去化，叠加新冠疫情之后消费的提升，我们认为21年黄鸡价格或好于20年，黄鸡养殖企业盈利预计迎来好转。 盈利预测与投资评级。预计公司21-23年归母净利润为2.44/3.98/5.30亿元，EPS分别为2.40/3.90/5.21元。维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险、食品安全风险、开店不及预期风险、行业政策风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,878 2,190 2,526 2,996 3,507 增长率 24.0% 16.6% 15.3% 18.6% 17.1% 归母净利润 (百万元) 233 174 244 398 530 增长率 104.6% -25.2% 40.1% 62.7% 33.3% 每股收益（EPS） 2.29 1.71 2.40 3.90 5.21 市盈率（P/E） 23.7 31.7 22.7 13.9 10.4 市净率（P/B） 5.2 3.5 3.0 2.5 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年03月16日 公司点评 | 湘佳股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月16日 索引 内容目录 冰鲜收入占比继续提升，售价下降及折旧摊销影响整体利润 ............................................. 3 活禽价格低迷，21年有望好转 ........................................................................................... 3 财务指标：毛利下降净利率下降 ......................................................................................... 4 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................... 5 风险提示 ............................................................................................................................. 5 图表目录 图1：2020年公司营收同比增长16.6% .................................................................................. 3 图2：2020年公司归母净利润同比下滑23.19% ....................................................................... 3 图3：2020年公司冰鲜产品销量同比提升47.38% ................................................................. 3 图4：2020年公司冰鲜产品售价同比下滑8.7%...................................................................... 3 图5：2020年公司活禽销量同比下降3.7% ............................................................................. 4 图6：2020年公司活禽销售均价10.21元/公斤 ...................................................................... 4 图7：2020年公司期间费用率下降 ......................................................................................... 4 图8：2020年公司净利率同比下降4.44pct至7.77% .............................................................. 4 图9：2020年公司投资活动产生的现金流净额同比下降169.56% .......................................... 5 图10：2020年公司经营活动产生的现金流净额同比减少46.62% ............................................ 5 公司点评 | 湘佳股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月16日 2020年公司实现营收21.90亿元，同比增长16.60%，实现归母净利润1.74亿元，同比下滑23.19%。其中单四季度实现营业收入6.54亿元，同比增长15.54%，环比增长19.56%，实现归母净利润-0.05亿元，同比下滑109.22%。公司业务下滑主要系冰鲜业务利润不及预期及活禽业务盈利下降所致。 图1：2020年公司营收同比增长16.6% 图2：2020年公司归母净利润同比下滑23.19% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 冰鲜收入占比继续提升，售价下降及折旧摊销影响整体利润 2020年全年公司冰鲜销售量6.39万吨（+47.38%），销售收入15.87亿元（+34.55%），公司冰鲜产品销售收入占总收入的比重进一步提升至72.48%。我们测算公司冰鲜销售均价24.83元/公斤（-8.7pcts），冰鲜营业成本15.34元/公斤(+6.1pcts)，毛利率38.2%(-8.6pct)，测算公司冰鲜业务盈利约2.3亿元，其中Q4基本盈亏平衡。 图3：2020年公司冰鲜产品销量同比提升47.38% 图4：2020年公司冰鲜产品售价同比下滑8.7% 资料来源：wind,西部证券研发中心 资料来源：wind,西部证券研发中心 冰鲜板块业绩不及预期主要系：1）冰鲜价格下降，20Q2之后国内疫情缓解，冰鲜消费需求环比回落；同时公司销售渠道有所变化，20Q4公司冰鲜业务传统商超渠道占比下降至40%左右，售价相对较低的新零售业态占比进一步提升至60%左右。2）折旧摊销影响。20Q3公司山东泰淼及润乐食品两处屠宰厂投产，由于前期产能利用率较低，故造成折旧摊销3000余万。 活禽价格低迷，21年有望好转 2020年国内黄羽肉鸡整体供过于求，价格较为低迷。根据中国畜牧业协会禽业分会的监测数据，全年商品代毛鸡平均售价13.46 元/kg，同比下降19.36%。2020年公司活禽销0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00051015202520162017201820192020营业总收入（亿元）同比(%)-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0000.511.522.520162017201820192020归属母公司股东的净利润（亿元）0%10%20%30%40%50%60%01234567201520162017201820192020销量(万吨) yoy0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%202122232425262728201520162017201820192020单价（元/kg）冰鲜毛利率(右轴) 公司点评 | 湘佳股份 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月16日 量2673.43万只，同比下降3.70%；销售均价10.21元/公斤，同比下降18.77%；销售收入4.98亿元，同比下降17.50%。我们测算公司活禽营业成本10.70元/公斤，同比上升7.7%，预计活禽整体亏损0.5亿元左右。 图5：2020年公司活禽销量同比下降3.7% 图6：2020年公司活禽销售均价10.21元/公斤 资料来源：wind ,西部