公司信息更新报告：养殖行情不佳拖累短期业绩，全年目标仍有望实现

农林牧渔/动物保健 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 科前生物（688526.SH） 2021年08月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/26 当前股价(元) 29.56 一年最高最低(元) 51.11/27.70 总市值(亿元) 137.45 流通市值(亿元) 25.02 总股本(亿股) 4.65 流通股本(亿股) 0.85 近3个月换手率(%) 197.16 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-行业景气向好，核心产品份额稳步提升》-2021.4.27 《公司信息更新报告-核心产品快速放量，2021年高增可期》-2021.4.20 《公司首次覆盖报告-无惧短期波动，非强免猪苗航母砥砺前行》-2020.9.29 养殖行情不佳拖累短期业绩，全年目标仍有望实现 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 养殖行情不佳拖累业绩，核心产品仍保持快速增长，维持“买入”评级 科前生物发布2021年中报：报告期内，公司实现营业收入5.45亿元，同比+53.49%；归母净利润2.86亿元，同比+56.45%。费用率方面，销售费用率11.54%（同比-1.61pct），管理费用率15.46%（同比+4.63pct），三项费用率合计21.63%，小幅提升1.09pct。尽管二季度猪价下跌影响疫苗产品销售，但我们认为公司强大的产品力及市场化销售能力仍将有力保证全年销售目标实现，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为6.05/7.54/8.73亿元，对应EPS为1.30/1.62/1.88元，当前股价对应PE为22.7/18.2/15.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 猪价下跌拖累疫苗销售，二季度增速放缓 自2021年年初以来，猪价处于持续下跌过程，并于二季度进入亏损区间。尽管生猪产能回升客观上利好疫苗产品需求，但养殖亏损下养殖户选择减少市场化疫苗使用量，导致疫苗行业二季度销售增速明显放缓。公司单二季度收入及归母净利润同比分别增长25.50%及29.77%，相比一季度明显收窄，但仍显著优于行业水平。从批签发数据看，2021H1公司核心产品猪伪狂犬病活疫苗、耐热保护剂活疫苗及猪伪狂犬病灭活苗同比分别增长66%/21%/460%。 ⚫ 猪、禽、宠物、反刍皆有布局，产品矩阵日益完善 目前，公司猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗已通过复审，即将获批；猪传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗，猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活疫苗正在进行复核检验。猪伪狂犬病、猪瘟二联活疫苗，猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗和猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗3个产品均已进入新兽药注册初审阶段。此外，公司禽苗、反刍苗皆有新品处于新药注册阶段，宠物苗已有狂犬病灭活疫苗（SAD株），犬瘟热、犬副流感、犬腺病毒与犬细小病毒病四联活疫苗产品进入市场化销售。 ⚫ 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 508 843 1,146 1,427 1,649 YOY(%) -31.0 66.1 35.9 24.5 15.5 归母净利润(百万元) 243 448 605 754 873 YOY(%) -37.6 84.6 35.0 24.7 15.8 毛利率(%) 79.1 82.8 83.0 83.3 83.4 净利率(%) 47.8 53.1 52.8 52.9 53.0 ROE(%) 21.7 16.5 19.0 19.5 18.7 EPS(摊薄/元) 0.52 0.96 1.30 1.62 1.88 P/E(倍) 56.6 30.7 22.7 18.2 15.7 P/B(倍) 12.3 5.1 4.3 3.6 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-082020-122021-042021-08科前生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 852 2462 2755 3253 4090 营业收入 508 843 1146 1427 1649 现金 671 1914 2471 2877 3767 营业成本 106 145 194 238 274 应收票据及应收账款 101 185 168 240 172 营业税金及附加 3 4 6 8 9 其他应收款 1 2 2 2 2 营业费用 84 113 160 200 231 预付账款 17 19 9 23 10 管理费用 36 44 63 78 91 存货 63 71 106 111 139 研发费用 47 59 92 114 132 其他流动资产 0 270 0 0 0 财务费用 -13 -33 -41 -52 -67 非流动资产 519 649 833 978 1058 资产减值损失 -1 -2 -3 -3 -4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 20 21 21 21 固定资产 228 204 409 570 677 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 32 53 69 83 93 投资净收益 13 4 4 7 6 其他非流动资产 259 392 355 324 288 资产处置收益 7 0 0 0 0 资产总计 1371 3111 3588 4231 5148 营业利润 279 524 699 872 1010 流动负债 207 354 364 320 443 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 60 0 0 0 营业外支出 1 5 0 0 0 应付票据及应付账款 106 145 178 218 239 利润总额 278 520 699 872 1010 其他流动负债 102 149 186 102 204 所得税 36 72 94 118 136 非流动负债 45 48 45 45 45 净利润 243 448 605 754 873 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 45 48 45 45 45 归母净利润 243 448 605 754 873 负债合计 252 402 410 365 488 EBITDA 295 502 681 861 998 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.52 0.96 1.30 1.62 1.88 股本 360 465 465 465 465 资本公积 67 1104 1104 1104 1104 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 692 1140 1653 2275 2984 成长能力 归属母公司股东权益 1119 2709 3178 3865 4660 营业收入(%) -31.0 66.1 35.9 24.5 15.5 负债和股东权益 1371 3111 3588 4231 5148 营业利润(%) -38.2 87.9 33.3 24.7 15.8 归属于母公司净利润(%) -37.6 84.6 35.0 24.7 15.8 获利能力 毛利率(%) 79.1 82.8 83.0 83.3 83.4 净利率(%) 47.8 53.1 52.8 52.9 53.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 21.7 16.5 19.0 19.5 18.7 经营活动现金流 155 400 669 629 1064 ROIC(%) 19.4 14.3 17.1 17.6 16.8 净利润 243 448 605 754 873 偿债能力 折旧摊销 37 37 46 69 88 资产负债率(%) 18.4 12.9 11.4 8.6 9.5 财务费用 -13 -33 -41 -52 -67 净负债比率(%) -56.4 -67.1 -76.6 -73.5 -80.1 投资损失 -13 -4 -4 -7 -6 流动比率 4.1 7.0 7.6 10.2 9.2 营运资金变动 -104 -61 64 -136 176 速动比率 3.7 6.7 7.3 9.7 8.9 其他经营现金流 6 13 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -624 -1190 44 -207 -162 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 资本支出 138 112 186 145 80 应收账款周转率 5.1 5.9 6.5 7.0 8.0 长期投资 -505 -1097 0 0 0 应付账款周转率 1.5 1.2 1.2 1.2 1.2 其他投资现金流 -991 -2176 230 -62 -82 每股指标(元) 筹资活动现金流 -86 1206 -156 -16 -12 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.96 1.30 1.62 1.88 短期借款 0 60 -60 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 0.86 1.44 1.35 2.29 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.41 5.82 6.84 8.31 10.02 普通股增加 0 105 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1037 0 0 0 P/E 56.6 30.7 22.7 18.2 15.7 其他筹资现金流 -86 4 -96 -16 -12 P/B 12.3 5.1 4.3 3.6 2.9 现金净增加额 -555 416 557 406 890 EV/EBITDA 44.4 23.2 16.6 12.7 10.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight