颐海国际发布2021年中期业绩公告，营收26.31亿元，同比增长18.6%，归母净利润3.49亿元，同比下滑12.6%。其中，关联方渠道收入8.93亿元，同比增长79.0%，第三方渠道收入17.38亿元，同比增长1.1%。公司盈利能力下滑，21H1归母净利率仅为13.3%，同比下滑4.7个百分点。毛利率为32.7%，同比下滑7.1个百分点，主要由于低毛利率的关联方渠道占比提升、关联方压价、油脂等原材料价格上涨、新品毛利率低、以及产品促销力度加大。21H1营销费用率12.4%，同比提升2.9个百分点，主要由于品牌广告费用、运输成本和折旧费用增加。短期内由于需求疲软、行业竞争加剧、渠道变迁以及原材料涨价，公司业绩表现不佳。但随着龙头企业已加码品牌推广和促销力度，行业产能出清或会加速。长期看复合调味品市场空间仍大，公司具有竞争优势，未来增长可期。我们预计21-23年EPS分别为0.88/1.04/1.28元，对应PE分别为42.02/35.83/28.99，维持“买入”评级。
