本报告主要关注安踏体育(2020.HK)的业绩表现和未来发展趋势。2021年上半年，公司实现收入、净利润和扣非归母净利润分别为228.12亿元、38.4亿元和38.31亿元，同比增长56%、132%和131%，符合预期。剔除合营公司亏损，公司净利为41.86亿元，同比增长76.1%，公司合营公司AS Holding上半年收入增长36.8%至79.9亿元，EBITDA从去年同期的亏损大幅改善至盈利5.57亿元。公司中期派息60港仙，派息率为35.4%。公司的收入增长主要来自电商快速增长、零售折扣减少以及安踏主品牌DTC转型使得收入增加，2021H主品牌安踏的DTC/电商/批发业务分别实现收入37.03亿元、36.09亿元和32.66亿元，同比增长NA/70%/-30%、占比分别为35%/34%/31%、同比提高35/3/-38PCT。我们测算剔除DTC转型影响、安踏主品牌较19H1增长约20%。收入增长主要来自店效提升。安踏/FILA/KOLON/DESCENTE店数分别为9788/1979/151/178家、上半年净开-134/-27/-6/3家、同比2020H末外延开店增速分别为-4%/3%/-3%/23%，推算安踏/FILA内生增长分别为63%/48%、较19H1增长46%/50%。分渠道来看，线上占比进一步提高：分渠道来看，线上/线下收入分别为62/167亿元、同比增长61%/53%，电商占比达27%、同比继续提高1PCT。分品类来看，鞋类占比提高、服装类产品占比有所下降：鞋/服装/配饰分别实现收入88.34/132.2/7.48亿元、同比增长65%/50%/44%、占比分别为39%/58%/3%、同比提高2/-2/0PCT。毛利率
