恒顺醋业（600305.SH）发布2021年半年度报告。2021年上半年实现营业收入10.35亿元，同比增长8.59%；归母净利润1.27亿元，同比下降14.62%；其中Q2营收5.18亿元，同比增长6.30%；Q2归母净利润0.49亿元，同比下降33.78%。公司通过渠道织网深耕，上半年新增经销商282名，带动各地区营收双位数增长，2021H1华南、华中、西部及华北大区营收增速分别为11.2%、10.5%、12.6%、11.6%，华东大本营亦同增10.7%。2021H1调味品业务综合毛利率为37.59%，同比下降3.64pct，主要原因系原材料成本上涨，但从目前采购来看，下半年成本压力有望控制，另外餐饮恢复带来大包装产品占比提升，亦对综合毛利率有一定拉低作用。费用端2021H1公司费用率同比增加0.9pct至23.6%，销售/管理/研发/财 务 费 用 率分别-0.46/+0.80/+0.69/-0.13pct，费用加大主要系管理及研发费用增加明显，管理费用提升主要系上线数字化系统运行，2021H1技术服务费同比增加678万元。另公司上半年新增《新相亲大会》广告投放，但费用确认时点集中于下半年，因此从上半年来看，公司广告费用同比下滑35%，下半年销售费用投放有望加大。综合来看，2021H1公司净利率同比-3.68pct至12.35%。我们预计2021/22/23年营收分别为22.7/26.0/29.7亿元，同比+12.7%/14.3%/14.5%；归 母 净 利 润3.3/3.8/4.4亿 元 ， 同 比+4.3%/15.1%/16.1%；对应PE分别为48/4
